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        《電鰻財經》文/林笑

        近期，無錫燁隆精密機械股份有限公司(以下簡稱“燁隆股份”)遞交了招股說明書申報稿。據此，該公司擬沖刺上交所主板IPO上市，首次公開擬發行股票數量份不超過7000萬股，占本次發行后發行人總股本的比例不低于25%。

        《電鰻財經》注意到，燁隆股份募資1.5億元補充流動資金，卻兩年分紅1.2億元;另外，該公司綜合毛利率與行業可比公司對照毛利率偏低，市場競爭加劇、“年降”、原材料價格上漲導致毛利率下滑。

        募資1.5億元補充流動資金卻又分紅1.2億元

        招股書顯示，燁隆股份主要從事汽車渦輪增壓器關鍵零部件的研發、生產和銷售，主要產品包括渦輪殼及其配套精密零部件。經過多年的發展，公司主要客戶為蓋瑞特(Garrett)、博格華納(BorgWarner)、大陸集團(Continental)/緯湃科技、康明斯(Cummins)等全球知名渦輪增壓器整機及零部件制造商。

        據悉，燁隆股份本次IPO擬投入募資5.71億元，主要募投項目分別是高性能合金材料部件智能工廠技術改造項目、研發設計中心建設技術改造項目、信息化精益物流系統建設技術改造項目以及補充流動資金。其中，1.5億元補充流動資金。

        《電鰻財經》注意到，2019年、2020年、2021年和2022年上半年(以下簡稱“報告期內”)，燁隆股份表面上營業收入實現較快的增長，但是該公司現金流并不寬裕。

        報告期內，燁隆股份雖然營業收入分別為8.38億元、10.82億元、11.77億元和5.18億元，2019年至2021年收入年均復合增長率為18.57%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤4170.37萬元、1.03億元、1.08億元和4432.17萬元。

        但是《電鰻財經》注意到，報告期內，燁隆股份股份現金流并不充裕，特別是該公司期末現金及現金等價物余額捉襟見肘。其中，報告期內，該公司期末現金及現金等價物余額分別為 5267.75萬元，2395.06萬元，1731.37萬元，8861.45萬元。

        值得指出的是，《電鰻財經》觀察到燁隆股份在2019年和2020年對應現金流并不寬裕的下，仍然實施現金分紅7000萬元和5000萬元，共計1.2億元。

        2019年和2020年，燁隆股份表面上實現經營活動產生的現金流量凈額分別為9695.21萬元，5617.9萬元，但是結合該公司投資活動產生的現金流量凈額和籌資活動產生的現金流量凈額表現出凈流出狀態。

        其中，燁隆股份投資活動產生的現金流量凈額分別為-7719.13萬元，904.93萬元，籌資活動產生的現金流量凈額分別為-1497.48萬元，-9140.09萬元;而該公司對應期末現金及現金等價物余額只有5267.75萬元和2395.06萬元。

        招股書顯示，2019年燁隆股份經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤之比相對較大，主要系該公司2019年享受稅收優惠相對較多、支付的各項稅費較少，因而經營活動產生現金流出較少;2020年，該公司經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤之比相對較小，是因為2020年銷售收到的且年末暫未到期的票據余額較大，因此當年經營活動產生的現金流入相對較少。

        因此2019年、2020年，燁隆股份實現歸屬于母公司所有者的凈利潤4170.37萬元、1.03億元，但是從現金流方面來分析，該公司存在現金流不充裕情況下，仍然實施現金分紅1.2億元。

        與行業可比公司對照毛利率不占優勢

        招股書顯示，報告期內，燁隆股份的綜合毛利率分別為18.08%、22.8%、19.98%和17.42%，主營業務的毛利率分別為18.03%、22.73%、19.78%及16.9%。

        毛利率反映了公司產品的競爭力及獲利能力。報告期內，燁隆股份與同行業可比(擬)上市公司綜合毛利率比較分析，該公司綜合毛利率與同行業可比(擬)上市公司綜合毛利率的平均值28.5%、23.7%、18.38%、16.76%非常接近。

        值得注意的是，同行業可比(擬)上市公司的科華控股的綜合毛利率17.16%、14.58%、14.02%、9.38%，明顯拉低了可比公司平均值;燁隆股份綜合毛利率明顯低于華培動力和錫南科技。

        在渦輪增壓器零部件領域，選取與公司主業相似的公司比較綜合毛利率情況如下：

        其中，報告期內，華培動力綜合毛利率分別為37.03%、29.19%、26.39%、22.42%，錫南科技綜合毛利率分別為34.42%、30.62%、21.78%、20.02%。

        從綜合毛利率方面結合上表分析，燁隆股份雖然處于同行業可比公司平均水平，但是報告期內科華控股毛利率分別為17.16%、14.58%、14.02%、9.38%，明顯拉低了上表的平均值;另外，燁隆股份與華培動力和錫南科技對照毛利率仍然偏低。

        市場競爭加劇、“年降”、原材料價格上漲導致毛利率下滑

        另外，《電鰻財經》還注意到，燁隆股份綜合毛利率具有明顯周期波動。該公司綜合毛利率自2019年快速增長，然后2020年見到22.8%綜合毛利率的高點后逐漸回落，在2022年上半年綜合毛利率17.42%已經下滑跌破2019年18.08%的綜合毛利率。

        招股書顯示，燁隆股份毛利率變動的主要受產品價格“年降”、市場競爭、原材料價格波動、固定成本分攤等要素影響。其中，“年降”政策使得特定產品的銷售單價在產品項目周期內呈下降趨勢，進而會對發行人產品的毛利率產生一定影響;渦輪殼產品作為渦輪增壓器最核心的零部件產品之一，汽車零部件的相關的上市公司紛紛加碼渦輪殼市場，通過資本市場募集資金意欲進入渦輪殼產品市場或加大現有渦輪殼產品產能，如飛龍股份(002536.SZ)通過非公開發行的方式募集資金投入“年產150萬只渦輪增壓器殼體項目”，整體上而言，渦輪殼產品市場近年來競爭逐漸加劇，毛利率空間承壓較大。

        最后，原材料價格波動也是燁隆股份毛利率呈現周期下滑的重要原因。渦輪殼生產用的主要原材料有鎳、低碳鉻鐵、鈮鐵等。其中，金屬鎳占原材料的比例較高，報告各期該公司采購額占比均在20%以上;同時，該公司報告期內金屬鎳采購價格整體呈上漲趨勢，雖然該公司就原材料價格波動與客戶約定了調價機制，但產品價格的調整一般滯后于原材料金屬鎳的變動。

        報告期內，原材料價格波動幅度較大，2019年的鎳板市場價格振幅較大、2019 年下半年開始價格高位震蕩，2020年一季度市場價格回落到低點后回升;2020年二季度至2022年4月，呈整體上升趨勢;2022年5月、6月，價格略有所回落。

《電鰻快報》