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????????《電鰻財經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????9月8日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司(以下簡稱敷爾佳)創(chuàng)業(yè)板IPO已審核通過。招股書顯示，敷爾佳是一家具有廣泛市場認知度和品牌影響力，從事專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，在黑貓投訴平臺上，敷爾佳的產(chǎn)品因質(zhì)量問題屢遭投訴，該公司在研發(fā)投入上的吝嗇以及在宣傳推廣上的慷慨相差甚大，令人擔憂。此次IPO前，該公司的實控人父女已分紅10億元，而此次IPO卻要再募集資金19億元，其上市目的令人生疑。

????????產(chǎn)品因質(zhì)量問題屢遭投訴

????????敷爾佳在招股書中披露，公司經(jīng)過多年發(fā)展，已擁有四十余種專業(yè)皮膚護理產(chǎn)品，其產(chǎn)品數(shù)量豐富、劑型和形態(tài)多元，功效豐富全面，能夠較好滿足市場和客戶多樣化的需求。

????????從淘寶、京東、拼多多隨便能搜到敷爾佳的產(chǎn)品，尤其面膜。招股書顯示，2021年該公司有56.25%的收入來自醫(yī)療器械類，43.75%的收入來自化妝品類。

????????值得注意的是，敷爾佳的產(chǎn)品收到的投訴較多。該公司在招股書中披露，2018年至2022年6月30日，該公司所屬市場監(jiān)督管理部門共接到涉及公司的消費者投訴51件次。

????????新浪旗下消費者服務平臺黑貓投訴的搜索結果顯示了122個結果，投訴量為34個。

????????在上述34個投訴中，多次出現(xiàn)敷爾佳的面膜中有異物。10月7日，一位消費者投訴敷爾佳面膜是寫道“使用了三四次 昨天晚上一打開發(fā)現(xiàn)有一塊硬狀物質(zhì) 起初還以為是凝膠干了 我發(fā)現(xiàn)扯不斷 是膠狀條形物質(zhì) 明明是品控問題 客服還說是自動化生產(chǎn) 那為什么自動化會讓產(chǎn)品進入異物? 客服申請的原價退款或更換。處理方法我不同意 已經(jīng)出現(xiàn)異物了 再賠償一盒誰敢用?”

????????8月23日，有消費者投訴敷爾佳使用后導致嚴重過敏。

????????8月10日一位消費者投訴敷爾佳導致其臉部潰爛，而商家卻拒絕賠償。

????????根據(jù)敷爾佳披露的問詢函回復意見，2020年與2021年，敷爾佳醫(yī)用敷料和面膜采購單價分別為9.12元/盒和10.17元/盒，以及9.8元/盒和9.49元/盒。也就是說，市面上售價148元/盒、199元/盒的敷爾佳面膜，成本僅在10元左右。

????????10元的成本，售價近200元，敷爾佳從中獲得了巨額利潤。招股書顯示，從2019年至2021年(以下簡稱報告期)敷爾佳的化妝品類中面膜的毛利率分別為71.34%、74.77%和79.79%。

????????宣傳推廣能否繼續(xù)“砸出”業(yè)績增長

????????敷爾佳在回復問詢函中表示，公司的核心技術為產(chǎn)品用料配方及配比和生產(chǎn)工藝等，其中生產(chǎn)工藝屬行業(yè)通用技術，產(chǎn)品用料配方及配比系非專利技術。公司逐步形成產(chǎn)品保濕性、粘稠度控制、樣品液防腐性及微生物控制等技術的獨到見解及經(jīng)驗，公司各產(chǎn)品在配方組份、修復效果等方面有所區(qū)分，涵蓋了保濕、祛痘、美白、舒緩、修護等多種功效，產(chǎn)品劑型涉及貼、膜、精華液、凝膠、乳液等多種形式，滿足不同消費者的購買及使用需求，在行業(yè)內(nèi)享有良好的認可度及先發(fā)優(yōu)勢。

????????然而，值得注意的是，敷爾佳研發(fā)投入少的可憐。報告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費用分別為60.39萬元、147.97萬元及524.29萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為0.04%、0.09%及0.32%。

????????招股書顯示，從2018年至2021年，敷爾佳的研發(fā)技術人員僅8人，核心技術人員僅為兩人。作為一家“醫(yī)美面膜”企業(yè)，敷爾佳不但報告期內(nèi)研發(fā)人員數(shù)量僅為個位數(shù)，且累計研發(fā)費用僅為732.65萬元，這或給其產(chǎn)品的科技含量和潛在核心競爭力打上問號。

????????在研發(fā)投入少的可憐的情況下，敷爾佳能保持高毛利率的原因或許就是該公司在營銷上的投入。

????????報告期內(nèi)，敷爾佳的銷售費用分別為11540.5萬元、26543.97萬元和26418.51萬元，銷售費用率分別為8.60%、16.75%及16.01%。

????????不論從具體金額還是占比上，敷爾佳的銷售費用遠超過其研發(fā)費用。而且，值得注意的是，該公司的銷售費用中占比最高的是宣傳推廣費，報告期內(nèi)，分別為7031.75萬元、16621.72萬元和23581.31萬元，占同期銷售費用的比例分別為60.93%、62.62%和89.26%。

????????招股書顯示，敷爾佳宣傳推廣費主要包括線上電商平臺推廣、新媒體營銷、品牌宣傳及線下推廣，通過明星代言、冠名綜藝、影視劇廣告植入及新媒體推廣是敷爾佳的主要方式。敷爾佳在線上平臺與新媒體營銷上與天貓、京東及小紅書等平臺合作。

????????在研發(fā)投入上的吝嗇，在銷售投入上的慷慨，能否為敷爾佳帶來持續(xù)的業(yè)績增長?

????????父女兩年分紅10億 卻要再募資19億元

????????招股書顯示，敷爾佳上市前連續(xù)向?qū)嶋H控制人父女二人突擊分紅10億元，將過去幾年的利潤瓜分完畢后，此次IPO計劃再募資19億元。

????????此次IPO前，張立國直接持有該公司93.8111%的股份，為控股股東及實際控制人，哈三聯(lián)持有公司5%股份，為第二大股東。值得注意的是，敷爾佳在哈三聯(lián)入股和IPO前持續(xù)給張立國本人及其女兒分紅10次，堅決不讓滾存利潤流入外人田。

????????招股書顯示，在哈三聯(lián)入股(2021年2月)和遞交上市照顧書(2021年9月)之前，敷爾佳突擊分紅10億元。具體看，2020年和2019年，敷爾佳連續(xù)兩年、分9次現(xiàn)金分紅。其中，2019年分紅3次，分紅金額為1.2億元;2020年分紅6次，分紅總金額9.22億元，兩年合計分紅金額達10.42億元。

????????招股書顯示，張立國及其女兒張夢琪合計稅后分紅所得83392.72億元，分紅所繳納的稅率為20%。

????????報告期內(nèi)，敷爾佳累計凈利潤為21.15億元。截至各報告期末，敷爾佳未分配利潤分別為7.55億元、1.33億元和7.52億元。這意味著，張立國父女將過去3年的利潤通過分紅形式拿走了一半。

????????在慷慨為控股股東分紅的同時，敷爾佳還拿到了政府的巨額補貼。招股書顯示，2022年8月，敷爾佳收到哈爾濱市松北區(qū)發(fā)展和改革局促進生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展扶持獎勵資金9400萬元。2019年4月，張立國為了拿到哈爾濱利民開發(fā)區(qū)的財政扶持獎勵，設立了哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司，這家公司在2020年9月、2021年9月分別收到哈爾濱市松北區(qū)發(fā)展和改革局促進生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展扶持獎勵資金2498萬元，合計4996萬元。拿到5000萬元補貼后，運營2年的敷特佳于2020年6月停止經(jīng)營。

????????但是，對二級市場投資者，張立國和敷爾佳就展現(xiàn)出極度“吝嗇”的一面。招股書顯示，敷爾佳上市后的分紅計劃為，原則上每年進行一次利潤分配，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可分配利潤的10%;且公司最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤應不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。

????????業(yè)內(nèi)人士指出，按照該公司上市后的利潤分別政策，2019年和2020年，張立國父女給自己分紅了10億，是2019-2021年年均可分配利潤(按7億元計算)的143%，遠超30%的指標。這就意味著2023年之前，敷爾佳和張立國沒有向股東大量分紅的壓力。或許等到36個月解禁期之后，張立國為首的主要股東股票解禁之時，敷爾佳會改變“鐵公雞”的行事作風。

????????對于上述問題，《電鰻財經(jīng)》向敷爾佳發(fā)去了求證函，截至發(fā)稿之時未收到該公司的回復。

《電鰻快報》