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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 /林妍

????????3月27日，深交所發(fā)布了《關(guān)于終止對浙江孚諾醫(yī)藥股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定》2023 年 3 月 23 日，公司向交易所提交了《浙江孚諾醫(yī)藥股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的申請》，保薦人向交易所提交了《海通證券股份有限公司關(guān)于撤回浙江孚諾醫(yī)藥股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的申請》。根據(jù)《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》，深交所做出了決定：終止對孚諾醫(yī)藥首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核。

????????實(shí)際上，孚諾醫(yī)藥撤銷IPO并非偶然。《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多硬傷。

????????營收增速未達(dá)新標(biāo)準(zhǔn)

????????孚諾醫(yī)藥主營皮膚外用化學(xué)藥，核心產(chǎn)品是復(fù)方多粘菌素B軟膏，主要用于預(yù)防和治療皮膚割傷、擦傷、燒燙傷、手術(shù)傷口等皮膚創(chuàng)面細(xì)菌感染。2019年至2022年上半年，孚諾醫(yī)藥營收分別為2.53億元、2.57億元、2.92億元、1.26億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率僅為7.62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于新規(guī)要求。

????????而根據(jù)深交所發(fā)布的《暫行規(guī)定》修訂稿第三條，深交所支持和鼓勵(lì)符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一的成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)申報(bào)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市：最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率不低于15%，最近一年研發(fā)投入金額不低于1000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%;(二)最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬元，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于20%;(三)屬于制造業(yè)優(yōu)化升級、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)或者數(shù)字經(jīng)濟(jì)等現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系領(lǐng)域，且最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率不低于30%。

????????另外，2019年至2022年上半年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為91.92%、91.05%、91.18%、90.54%，盡管仍保持較高水平，但總體呈現(xiàn)下降趨勢。

????????隨著地方集采的不斷推進(jìn)，不排除后續(xù)公司核心產(chǎn)品中選地方集采的可能。在招股書中，孚諾醫(yī)藥測算數(shù)據(jù)顯示，若單位成本、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率等其他數(shù)據(jù)與2021年度保持一致的情況下，降價(jià)幅度在5%至15%期間，對公司的營業(yè)利潤均有不同程度影響。

????????孚諾醫(yī)藥在問詢函回復(fù)意見中已披露2022年度審閱報(bào)告，2022年?duì)I業(yè)收入為3.1億元，似乎能滿足新規(guī)中“最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元的企業(yè)，不適用前款規(guī)定的營業(yè)收入復(fù)合增長率要求”的豁免。

????????前五大推廣服務(wù)商竟然是股東

????????孚諾醫(yī)藥前五大推廣服務(wù)商中，有不少曾入股公司。推廣服務(wù)商的實(shí)際控制人鄭禮碧、許青云及曾曉紅曾通過投資日升昌而間接持有公司股權(quán);何保全、邱銳、馬勁楓及鄭禮碧曾通過代持方式投資日升昌投資而間接持有公司股權(quán)。

????????代持股份的受讓方均為自然人，其中有15名是與孚諾醫(yī)藥存在業(yè)務(wù)合作的推廣服務(wù)商的實(shí)控人。或出于合規(guī)性考慮，2021年4月孚諾醫(yī)藥對上述代持進(jìn)行了清理。15名推廣服務(wù)商實(shí)控人由于上述股權(quán)代持一系列操作產(chǎn)生的收益頗豐，收益率最低為29.63%，最高為56%。

????????孚諾醫(yī)藥報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)居第一位的負(fù)責(zé)廣東地區(qū)推廣的服務(wù)商實(shí)控人許青云(推廣服務(wù)費(fèi)居高不下，孚諾醫(yī)藥華南地區(qū)的營業(yè)收入占比卻由2019年的22.15%降至2021年的14%)。另外三位在2016年3月以每出資額18元直接入股日升昌投資的，此次也進(jìn)行了清理，2021年12月以100.89元/出資額的價(jià)格，將所持份額全部轉(zhuǎn)讓給東陽市兩家國有控股公司，收益高達(dá)460.5%。孚諾醫(yī)藥在問詢函中回復(fù)該轉(zhuǎn)讓價(jià)格系參考2021年創(chuàng)業(yè)板發(fā)行市盈率確定，公司整體估值對應(yīng)公司2020年扣非后凈利潤的25倍，認(rèn)為轉(zhuǎn)讓價(jià)格公允。

????????市場質(zhì)疑：就在8個(gè)月之前，15位的推廣服務(wù)商實(shí)控人解除代持將出資額全部轉(zhuǎn)讓給公司實(shí)控人傅龍?jiān)婆c其妹時(shí)，為何以同行業(yè)收購案例平均市盈率17.24倍為參考，選取11.87倍的市盈率呢?

????????募投項(xiàng)目有點(diǎn)懸

????????據(jù)招股書，孚諾醫(yī)藥年產(chǎn)5000萬支外用制劑項(xiàng)目中的外用制劑是指復(fù)方多粘菌素B軟膏、維氟醌乳膏和復(fù)方酮康唑軟膏這三種產(chǎn)品，預(yù)計(jì)T+3年投產(chǎn)，2028年達(dá)產(chǎn)。

????????孚諾醫(yī)藥“年產(chǎn)1000萬支復(fù)方多粘菌素B軟膏配套基金項(xiàng)目”于2021年轉(zhuǎn)固，此次募投仍然以現(xiàn)有核心產(chǎn)品為主。然而，2021年其產(chǎn)能利用率為95.7%，并未飽和。且如此高度依賴的唯一產(chǎn)品，持續(xù)盈利能力存在不確定性。報(bào)告期內(nèi)其毛利率分別為91.92%、91.05%、91.18%和90.54%，雖然維持在90%以上且高于可比同行均值，但總體下滑趨勢已初露端倪。

????????因客觀原因，復(fù)方多粘菌素B軟膏暫時(shí)無法實(shí)施仿制藥一致性評價(jià)工作。孚諾醫(yī)藥在第一輪被問詢后已補(bǔ)充提示“如發(fā)行人未能及時(shí)開展或通過一致性評價(jià)，將會(huì)對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響”。

????????孚諾醫(yī)藥募資擬對現(xiàn)有產(chǎn)品擴(kuò)建提高產(chǎn)能，未來可能不能被及時(shí)消化;擬對新產(chǎn)品新建生產(chǎn)線，未來不確定因素太多。傅龍?jiān)圃茉L表示“研發(fā)資金隨時(shí)可能打水漂，這是我從事醫(yī)藥事業(yè)的態(tài)度”，但投資者的資金不是用來試錯(cuò)的。

????????雖然孚諾醫(yī)藥撤銷了IPO，但其規(guī)范發(fā)展依然在人們的視野中，《電鰻財(cái)經(jīng)》將繼續(xù)跟蹤報(bào)道孚諾醫(yī)藥整改情況。

《電鰻快報(bào)》