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        《電鰻財經》文 / 米萊

        通化東寶(600867.SH)在營業收入下降15%的情況下，凈利潤增長超20%，同期該公司的核心產品毛利率下降超過4個百分點。通化東寶存在刻意美化業績的嫌疑，2022年該公司的資本化研發投入占比超過六成。

        核心產品毛利率下降超4個百分點

        4月21日，通化東寶發布了2022年的業績報告，報告期內，該公司實現營業收入約27.78億元，同比減少14.98%;歸屬于上市公司股東的扣非前和扣非后凈利潤分別為15.82億元和8.41億元，同比分別增加20.92%和減少23.9%;基本每股收益0.79元，同比增加23.44%。

        對于業績變動的原因，通化東寶在其業績快報中表示，影響營業收入的主要因素自2022年5月始，胰島素國家專項集采在各省市陸續落地，公司胰島素各系列產品價格均較集采前價格出現不同程度下降，疊加部分地區受疫情影響，直接導致報告期營業收入相應減少。由于胰島素集采的落地，公司對集采實施前存在于流通環節的胰島素產品，原供貨價與集采實施價格之間的差額進行一次性沖銷或返還，公司營業收入受此一次性調整的影響下降幅度較大。

        此外，影響該公司凈利潤和扣非凈利潤的主要因素是報告期內該公司為盤活存量資產，提高資金使用效率，出售所持廈門特寶生物工程股份有限公司(688278.SH)部分股份，投資收益大幅增加，帶來該公司凈利潤同比較大提升。同時，由于受到報告期內營業收入的減少、集采產品降價后毛利率下降等因素影響，該公司扣除非經常性損益的凈利潤同比相應減少。

        年報顯示，通化東寶所處行業為醫藥制造業，主要從事藥品研發、生產和銷售,主要業務涵蓋生物制品、中成藥、化學藥，治療領域以糖尿病及內分泌、心腦血管為主，公司擁有國家級企業技術中心、國家 GMP 和歐盟 GMP 認證的生產車間。被國家認定為高新技術企業、國家技術創新示范企業、ISO14001 環境體系認證企業。

        2022年，通化東寶有超過99%的收入來自醫藥行業，其中來自85%的收入來自生物制品(原料藥及制劑產品)，11.8%的收入來自注射用筆、血糖試紙等醫療器械，2.9%的收入來自中成藥和化學。

        2022年，通化東寶實現生物制品制劑收入22.75億元，較上年減少4.43億元，其中銷量影響和價格影響分別為6.43億元、-8.85 億元，另外，該公司對集采實施前存在于流通環節的胰島素產品，原供貨價與集采實施價格之間的差額進行一次性沖銷或返還(即渠道補差)，沖減本期營業收入2.01億元。

        此外，報告期內，占該公司收入八成五以上的生物制品(原料藥及制劑產品)的毛利率減少了 4.50 個百分點，主要系公司主要產品人胰島素注射劑產品及胰島素類似物產品實施集采后產品銷售單價降低所致;該公司的注射用筆、血糖試紙等醫療器械的毛利率增加了4.18個百分點，主要是外購原料成本有所下降所致。報告期內，公司銷售模式全部為終端推廣模式。

        超六成研發投入資本化

        在費用方面，2022年通化東寶的銷售費用為9.3億元，同比下降了8.7%;管理費用1.8億元，同比下降了22.28%;研發費用為1.5億元，同比下降了12.07%。

        從2018年至2022年，通化東寶的扣非后凈利潤分別為8.14億元、8.09億元、9.55億元、11.05億元和8.41億元，同期增速分別為-2.46%、-0.61%、18%、15.68%和-23.9%。

        與增長波動較大的凈利潤相比，通化東寶今年營業收入的下降是該公司最近五年來的首次下降。從2018年至2022年，該公司的扣非后凈利潤分別為26.93億元、27.77億元、28.92億元、32.68億元和27.78億元，同期增速分別為5.8%、3.13%、4.14%、12.99%和-14.98%。

        事實上，通化東寶在2022年的業績下降與集采壓價有直接的關系。近年來，國內藥企為了應對集采壓力，往往會選擇拓展海外市場、增加產品管線等方式。“集采壓縮了很多醫藥細分領域的利潤空間，這就特別考驗企業的多元化布局能力，包括豐富產品管線、拓展銷售市場等。

        通化東寶的營收主要集中在胰島素及其類似物方面，且整個糖尿病領域的藥品管線布局尚未能形成相對均衡的營收。胰島素集采“陣痛”下，通化東寶采取的策略是，推動胰島素產品出海，瞄準新型降糖藥GLP-1RA類藥物，并通過拓寬治療領域來尋求業績增長。

        盡管通化東寶也像其他藥企采取措施分散風險，但業內人士指出，在集采常態化之下，藥價下降成趨勢，對藥企合理控制成本的能力提出更高要求，同時藥企還需要加快創新轉型。

        從2019年至2022年，通化東寶的研發費用分別為0.78億元、1.07億元、1.67億元和1.47億元，2022年該公司的研發費用下降了12%。

        2022年，通化東寶的研發投入金額為4.01億遠，占當期營業收入的比例為14.45%。然而，值得注意的是，該公司的研發投入資本化比重高達63.45%。由此可見，該公司有通過調節研發費用來美化業績的嫌疑。

《電鰻快報》