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        近日，河南惠強新能源材料科技股份有限公司(以下簡稱“惠強新材”)對外披露了IPO首輪問詢回復材料，重點解釋了公司所在的干法隔膜工藝市場占有率較低的原因;公司涂覆隔膜產品收入占比逐年萎縮的情況說明，以及對比亞迪銷售收入逐年遞增的合理性等問題。

        值得注意的是，2019年-2022年3月，報告期內，公司營收持續走高的背后，公司干法隔膜毛利率持續走低，由2019年的45.66%降低至2022年一季度的34.00%，下降11.66個百分點。惠強新材對此解釋，公司在生產成本下降和訂單量增長的同時，逐漸降低隔膜產品的售價以提升市場占有率。

        干法隔膜工藝前景備受關注

        根據招股書，惠強新材成立于2011年1月，專業從事鋰電池隔膜研發、生產和銷售，公司產品包括三層共擠隔膜、單層隔膜和涂覆隔膜，應用于新能源汽車、消費電子和儲能領域。截至報告期末，惠強新材的干法鋰電隔膜年產能已超過6.05億平方米。

        根據EVTank、中國電池網等聯合發布的《2021年中國鋰電池行業隔膜年度競爭力榜單》，公司綜合排名第四，在干法隔膜領域，2021年度公司隔膜產品市場份額占比為20%，位居干法隔膜領域前三位。

        盡管公司在國內市場份額排名靠前，但與恩捷股份、中材科技等為代表的濕法工藝相比，惠強新材的干法隔膜技術工藝市場空間相對有限。

        當前鋰電隔膜主要技術路線包括干法工藝和濕法工藝。其中，濕法工藝憑借著制備的鋰電池更薄、體積更小等優勢，其出貨量增速和占比顯著高于干法隔膜，差距逐年增大。其中，2018年，濕法隔膜的市場份額占比持續超過60%，并于2019年起維持在70%及以上。

        市場空間有限， 帶來的是公司盈利能力不足，這一變化也體現在惠強新材的干法隔膜產品毛利率上。報告期內，惠強新材主營業務收入分別為1.15億元、1.36億元、1.99億元和0.58億元;公司干法隔膜毛利率分別為45.66%、43.22%、40.78%和2022年一季度的34.00%，持續走低。

        對于干法隔膜毛利率下滑的原因，惠強新材解釋，公司在生產成本下降和訂單量增長的同時，逐漸降低隔膜產品的售價以提升市場占有率。換言之，為了搶占市場，惠強新材不惜以犧牲毛利率的方式進行低價銷售，恐難以為繼。

        反觀同行業濕法工藝企業代表恩捷股份近三年來毛利率持續走高。2019年至2022年3月，公司毛利率分別為49.49%、45.39%、53.21%和48.54%，高于惠強新材同期毛利率的3.83個百分點、2.07個百分點、12.43個百分點和14.54個百分點。惠強新材稱，恩捷股份以濕法隔膜為主，濕法隔膜價格及毛利率相對較高。“為推動業務多元化，公司表示會擇機進入濕法隔膜領域，公司計劃在合肥生產基地新建3億平方米濕法生產線，投資金額為4.00億元，預計在2024年第四季度投產。”惠強新材補充。

        濕法隔膜之所以優于干法隔膜，在汽車行業分析師、黃河科技學院客座教授張翔看來，有兩方面原因，一是，受國家政策補貼因素影響，動力電池生產商更青睞于使用厚度更薄、力學性能更好的濕法隔膜，以追求更高的能量密度;二是，受市場因素驅動，消費者也愿意選擇能量密度高、續航里程場的新能源汽車，降低新能源汽車里程焦慮。

        長城國瑞證券研報指出，從整體性能來看，濕法隔膜適用于對能量密度要求較高的三元動力電池，因此主要應用于中高端車型。而干法隔膜熔點高于濕法，性能好，成本低，因此主要應用于低端車型以及高成本的儲能領域。

        過半收入依賴比亞迪，應收賬款高企

        2019年-2021年，惠強新材對前五大客戶的銷售額分別為0.55億、0.64億、1.09億，收入占比分別為42.70%、41.36%、50.17%。2022年一季度，公司對前五大客戶的銷售額為0.46億，收入占比進一步上升至72.60%。尤其是對公司第一大客戶比亞迪的依賴，更是逐年攀升。報告期內，來自比亞迪的收入占公司各期收入比分別為5.51%、10.60%、31.56%、56.15%。

        按照惠強新材的說法，主要是比亞迪刀片電池自2020年推出后下游應用不斷增加，公司多款三層共擠隔膜產品先后完成產品導入并快速放量所致。

        不過，在比亞迪的光環下，惠強新材給外界一種高增長的勢頭，但在比亞迪之外，惠強新材的其他產品板塊卻萎縮。報告期內，公司涂覆隔膜收入分別為453.97萬元、373.24萬元、32.63萬元和17.35萬元，涂覆隔膜收入在主營業務收入中占比分別為3.94%、2.75%、0.16%和0.30%。

        上交所問詢函中指出，需要惠強新材解釋涂覆隔膜銷售收入占比持續走低的原因。對此，公司在回復函中解釋稱，公司涂覆隔膜產品為干法涂覆隔膜，報告期內市場對干法涂覆的需求相對較少，使得涂覆隔膜收入規模較小。

        對大客戶存在較大依賴的同時，惠強新材的應收賬款也迅速飆升。報告期內，公司應收賬款凈額分別為0.82億元、1.13億元、1.43億元和1.73億元，占資產凈額比例分別為19.66%、19.83%、18.11%和21.47%。

        2020年開始，惠強新材對比亞迪的公司應收賬款增長明顯，2020年末應收比亞迪余額為0.17億元，較2019年末增加0.15億元。惠強新材對此表示，主要是2020年對比亞迪銷售大幅增加，2020年對比亞迪銷售收入為0.17億元，較2019年增長132.39%。

        此外，惠強新材的經營性現金流連續三年負增長。報告期內，公司經營性活動現金流量凈額分別為0.19億元、-0.02億元、-0.12億元和-0.14億元;公司存貨余額分別為0.19億元、0.19億元、0.37億元和0.40億元。

《電鰻快報》