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        近日，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司(以下簡稱“德冠新材”)更新披露招股書，擬登陸深市主板，保薦券商為招商證券。

        據了解，德冠新材主營功能薄膜和功能母料的研發、生產與銷售，主要產品包括功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料等。其中，公司功能性BOPP薄膜營收占比超80%。

        值得注意的是，這并非德冠新材首度謀求上市。與上次擬科創板IPO相比，公司本次擬募資金額同比增長近兩倍。具體而言，公司計劃新增產能翻倍，同時計劃增加研發投入、補充流動資金等。

        然而，擴張步伐的突然大幅轉變，或使德冠新材的上市募資動機招致質疑，繼而公司新增募投產能的消化能力等將備受關注。此外，隨著行業景氣度下降，公司業績亦自高點回落，或為公司的IPO之路增添變數。

        募投項目合理性存疑

        2020年6月，德冠新材曾攜招商證券向科創板遞交上市申請文件。在經歷近一年的努力后，公司成功進入注冊階段，并于2021年6月遞交注冊文件。不過，其未能收獲科創板上市的美好結局，卻于當年11月遺憾“鎩羽”。

        彼時，德冠新材表示，擬公開發行3333.36萬股，募資約3.87億元投向功能薄膜及功能母料改擴建技術改造項目、實驗與檢測升級技術改造項目及補充流動資金，擬投入金額分別約為2.11億元、0.76億元、1億元。前述項目設計產能為年產功能性薄膜與母料5.18萬噸，并將形成一系列高規格功能性薄膜技術實驗室，促進公司新產品及新技術的研發等。

        上述挫折沒能動搖德冠新材上市的決心，僅四個月后，公司即轉道深交所主板申請上市。當前，受全面注冊制推行系列安排的影響，公司相關資料由證監會平移至深交所。

        但值得關注的是，在公開發行數目不變的情況下，此次主板IPO德冠新材的擬募資金額由3.87億元驟升至約10.88億元，同比增長近兩倍。與前次募投計劃相比，公司擬新增募集約5.51億元投入德冠中興科技園新建項目，并新增募集1.5億元以補充流動資金。其中，德冠中興科技園項目設計產能為年產功能性薄膜5.82萬噸，并新增1棟研發大樓等。

        細究之下，德冠新材突然大幅變更募投資金使用計劃或不合常理。且就具體項目而言，產能方面，2017-2022年，公司功能薄膜產能始終保持在8.9萬噸，在六年的時間里，公司功能薄膜產能利用率分別為87.86%、85.70%、82.25%、83.02%、87.12%、90.46%。從數據上來看，公司的產能利用率略有波動，然始終未滿產。

        且招股書顯示，2020年至2022年，德冠新材功能母料的產能利用率分別為51.18%、51.91%、57.39%。有分析認為，在上述情況之下，公司選擇大幅擴張功能薄膜及功能母料產能，或需要更多解釋。

        德冠新材分別在實驗與檢測升級技術改造項目及德冠中興科技園新建項目中建設實驗室及研發大樓，或有重復建設之嫌。

        此外，數據顯示，2020年至2022年，德冠新材資產負債率分別為28.80%、18.07%、23.73%，流動比率分別為1.78、3.36、3.22，速動比率分別為1.08、2.33、2.41，均整體優于同行業可比公司。故而，公司擬募投2.5億元，約占總募投金額的22.97%，亦或有待商榷。

        行業景氣度有所下降

        自德冠新材首度接受上市輔導以謀求科創板上市至今，公司的擬IPO之旅約莫已走過三年有余，在此期間，公司的業績表現始終相對堅挺。然而行至2023年，受行業景氣度變化影響，公司業績略有回落。

        據招股書，2022年，德冠新材實現營收約12.89億元，同比下降1.95%，實現歸母凈利潤約1.64億元，同比下降約14.32%。2023年一季度，公司預計實現收入約2.76億元-3億元，同比變動區間為-4.94%至 3.32%，實現歸母凈利潤約3200萬元-3600萬元，同比變動區間為-21.41%至-11.59%。公司在招股書中表示，其整體上季節特征不明顯。

        對于上述情況，德冠新材解釋稱，公司所處行業供需狀態發生變化，景氣度下降，部分主要產品價格有所下降。

        據卓創資訊最新分析，1月在成本和訂單的支撐下BOPP價格上漲，但在春節過后，供應持續增加，需求卻維持清淡，因此BOPP進入下跌通道，同時利潤開始下滑，甚至出現負利潤。預計短期BOPP行業供需矛盾暫難緩解，故二季度BOPP或偏弱整理。

        有觀點評論稱，若德冠新材行業景氣度持續下降，公司業績持續回落，其本已頗多坎坷的IPO之路或再添變數。

        與多數擬IPO企業不同，德冠新材的控制結構也較為值得關注。招股書顯示，公司共有三名實控人，分別為羅維滿、謝嘉輝和張錦棉。三人分別直接公司股權的比例為7.0187%、3.2945%、3.2502%，共同通過德冠集團控制公司股權的比例為50.8618%，最終控制公司股權比例達到64.4252%。三人所簽署的一致行動協議約定，出現意見不一致的情況時，以羅維滿意見為準。

        但據招股書，穿透德冠新材復雜的持股架構后發現，羅維滿、謝嘉輝和張錦棉直接或間接持有公司的股權比例分別為13.98%、21.61%、7.94%。且謝嘉輝之母及其姨父直接或間接持有公司的股權比例分別為5.30%、1.02%。從持股比例來看，羅維滿并不占優。

        且羅維滿、謝嘉輝和張錦棉分別生于1957年、1980年、1941年，現年或約66歲、43歲、82歲。從年齡來看，實控人之一的張錦棉年歲較大。

        對于德冠新材的IPO進展，中國網財經記者將持續關注。

《電鰻快報》