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        近日，新瑞鵬寵物醫療集團(以下簡稱“新瑞鵬”) 向美國證監會遞交招股書，尋求在納斯達克上市，股票代碼擬定為“RPET”。

        新瑞鵬通過一系列并購整合而成。公司前身瑞鵬寵物醫院由彭永鶴于1998年在深圳創立，此后整合了美聯眾合、芭比堂、寵頤生、愛諾、安安等不同品牌1000多家動物醫院。招股書披露，截至2022年9月，新瑞鵬旗下擁有23個寵物醫院品牌及1942家寵物醫院，服務網絡覆蓋全國114個城市。

        公司引述弗若斯特沙利文的數據，2020年和2021年，新瑞鵬是中國最大的寵物護理平臺，收入占到全國寵物護理市場的9.8%。

        然而從財務數據來看，新瑞鵬似乎“大而不強”，報告期內主營業務寵物護理服務毛利率走低，門店坪效一路下滑，公司整體毛利率僅為5%左右，虧損不斷加劇。縱觀新瑞鵬旗下多個品牌寵物醫院的發展歷程，合規管理也是繞不開的難題。

        不到3年虧損超34億元

        伴隨規模擴張，新瑞鵬的營業收入水漲船高。2020年、2021年及2022年截至9月30日前九月，新瑞鵬分別實現30.1億元、47.8億元以及43.2億元，后兩個報告期的同比增長率分別為59%和27%。

        報告期內，新瑞鵬并未受益于規模效應改善盈利能力，虧損反而呈現擴大趨勢，歸屬于母公司股東凈利潤分別為-11.6億元、-13.7億元以及-7.6億元，累計虧損達34.2億元。

        新瑞鵬收入由寵物醫療服務、供應鏈服務和本地生活服務三部分組成。寵物護理服務為主營業務，提供寵物醫療服務和美容服務，報告期內營收占比超過一半，報告期內分別為68%、62%及53%。供應鏈服務主要包括向B端用戶銷售寵物食品、藥品、醫療設備和材料等寵物產品，報告期內收入占比從20%提升至36%。本地服務主要包括通過自營、第三方的線上平臺以及線下渠道向個人客戶銷售寵物產品，貢獻了11%的收入。

        三大業務的毛利率水平偏低，報告期內，由于人力成本增加，核心業務寵物護理服務的毛利率從4.1%下降到0.2%。第二大業務供應鏈服務因營銷投入侵蝕收入，毛利率從14.1%降至11.5%，本地生活服務毛利率為7.2%。報告期內，公司整體毛利率僅為5%左右，凈虧損率在25.7%至33.2%之間，2022年前九月，經調整后凈虧損率為17.4%。

        招股書除了暴露了新瑞鵬缺少造血能力，還顯示其在收購整合瘋狂擴張過程中單店運營質量出現滑坡。報告期內單店營收一路下滑，分別為167.8萬，157.6萬和117.6萬。

        成本承壓

        艾媒咨詢CEO張毅表示，新瑞鵬財報三年期正好遇到的新冠疫情的重點期，公司業績會受到客觀環境的影響。

        除了受到嚴格的疫情防控政策影響，成本壓力也是影響新瑞鵬業績的關鍵原因。寵物醫院工作人員的人工成本分別為10.4億元、15.5億元和12.6億元，在寵物護理服務中的比例占到超過一半。

        寵物醫院專業性比較強，新瑞鵬合規運營需承受高成本壓力。按照2022年10月1日起施行的《動物診療機構管理辦法》規定，從事動物診療活動的機構，應當取得動物診療許可證。動物診所和動物醫院分別需要配備1名和3名以上執業獸醫師，對于手術室和手術設備也有一定的要求。

        專業人員在新瑞鵬中占主要部分。以2022年前九月的員工數據為例，職員總數為1.9萬名，按職能劃分，寵物醫院工作人員(含獸醫、醫療助理和美容師)達到1.3萬名，占比近七成。其次是職能部門員工占比約為三成，研發人員有272名，占比僅為1.5%。

        從期間費用角度看，新瑞鵬各報告期內的期間費用率分別為37%、32%和30%。一般及行政費用為最大支出，主要包括與區域管理職能、財務和其他后臺業務有關的人事費用，以及與設施和設備折舊費、租金和其他費用，分別為9億元、11.4億元、9.1億元。

        剛性成本之外，新瑞鵬高度重視公司品牌營銷，報告期內營銷費用分別為1.7億元、3.6億元、2.8億元，其中砸入廣告的費用累計達到3.6億元。在公司IPO募集款項用途規劃中，35%的資金將用于加強品牌建設，占比高于其他資金用途。而與上述費用形成鮮明對比的是，研發費用僅為千萬元級別，分別為5233萬元、8266萬元和9273萬元。

        違規運營屢收罰單

        受到行業政策監管影響，寵物醫院還面臨一定的管控風險。新瑞鵬招股書提示，動物保健品和用于動物的藥物會出現安全、質量或療效問題，可能影響公司聲譽、財務狀況和經營業績。

        中國網財經記者統計，新瑞鵬旗下的美聯眾合動物醫院、芭比堂動物醫院等相關的多家分院在2019年至2023年期間，因違反《獸藥管理條例》等相關規定至少收到17項行政處罰，處罰理由涉及將人用藥品用于動物、使用假獸藥、無輻射安全許可證使用射線裝置、在動物診療場所從事動物寄養活動、建設項目環境影響報告表未依法報批擅自開工建設等等。此外，公司聘用的部分工作人員因未經獸醫執業注冊從事動物診療活動而收到處罰決定書。

        中國網財經記者發現消費端客戶也不乏批評的聲音。不少寵物主在小紅書上發帖控訴新瑞鵬涉嫌存在過度檢查、醫生誤診以及網上購買的套餐含隱形消費等問題。

        對于公司業務整合等問題，中國網財經記者致函新瑞鵬，截至發稿未獲回復。

        張毅對中國網財經記者表示，寵物醫院整合并不是簡單的1+1大于幾，而是要發揮整個管理體系、產品體系和服務體系的總體能效。寵物醫院的人工、物料和其他基礎成本比較高，整合資源優勢、發展增值服務比較關鍵。張毅認為，寵物醫療是一個巨大的流量入口，推進業務橫向發展是增加營收和利潤的機會。

《電鰻快報》