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        4月27日債市走勢分化，10年期國債期貨收跌，中短期債上漲，中短期限現券調整幅度也低于長端。當前，長端性價比凸顯，但多空因素交織，市場對于是否現在就“做平”收益率曲線較糾結。分析人士指出，曲線的陡峭不可持續，短期內可把握期限輪動機會。

        又見期限分化

        4月27日債市走勢分化。Wind數據顯示，截至收盤，10年期主力合約下跌0.10%，5年期、2年期主力合約分別上漲0.08%、0.06%?，F券方面，國債收益率多數上行，長期限國債調整明顯。10年期、7年期國債活躍券收益率分別上行2bp、4bp，3年期國債活躍券收益率上行不足1bp。

        上周“債牛”還“雨露均沾”，國債期貨均創新高。事實上，經歷3月中旬的回調后，國債期貨持續上漲。這輪上攻中，中短端品種表現搶眼，4月上旬曾罕見漲停，2年期、5年期主力合約已連漲5-6周。上周終于輪到長端品種。23日午后，10年期國債期貨驟然猛漲，主力合約一度漲超0.70%，將周漲幅推高至0.91%，創出2月14日以來周漲幅新高紀錄。

        中信證券固定收益首席分析師明明認為，前期超額準備金利率調降引發了債市對貨幣寬松的預期，推動短端收益率下降。而流動性持續寬松，以及對長端走勢看法不一，使得市場配置力量從短端逐漸傳導至中長端。

        向長端試探前行

        當前的分化透露出市場的“糾結”。23日10年期國債期貨猛攻時，7年期國債活躍券收益率下行9個基點，幅度遠大于10年期現券。這顯示出投資者在做平收益率曲線時的謹慎態度。市場人士表示，中短端收益率大幅下行，利率曲線愈發陡峭，這使得長端品種性價比提升，但7年期國債能否帶動更長期限的收益率補跌則還需要觀察。

        明明表示，債市對于經濟復蘇、長期債券供給增加、風險偏好提升等因素比較擔心，但貨幣和流動性寬松也無法證偽，因此市場走勢比較糾結。

        一邊是寬松預期持續。近日決策層點名“降準”“降息”，貨幣寬松預期強化。華創證券周冠南團隊指出，雖然近來央行較少開展公開市場操作，但隨著再貸款、再貼現工具使用規模的擴大，或已經投放較大規模的基礎貨幣。

        另一邊則是積極財政的到來。決策層明確提出，積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券。分析人士認為，專項債和特別國債將對債市造成一定程度的供給沖擊;同時，基建發力有望拉動經濟回暖，從而引起市場風險偏好升高。

        基本面也是確定性中帶有風險。國內生產恢復讓經濟復蘇可期，但海外疫情發展卻帶來不確定性。華泰證券張繼強團隊認為，二季度經濟增長環比改善可以延續，伴隨歐美疫情逐步穩定，預計下半年經濟將繼續邊際改善。當前潛在的風險點在于海外疫情長期化的趨勢，以及新興市場國家大規模疫情爆發的可能性。

        曲線走平尚待時機

        多空因素交織，但收益率曲線陡峭的不可持續卻是共識，關鍵是做平時點。中金公司固收團隊近期開展的一項債券市場調查顯示，在目前收益率曲線比較陡峭的情況下，受訪投資者從此前對長端利率債比較謹慎的態度開始轉為積極，普遍認為收益率曲線后續仍有變平的空間。

        明明認為，流動性寬松、期限溢價相對較高，短期內仍然能主導中長期利率下行。利率拐點則可能需要等到“社會融資—經濟增長”從分裂轉向彌合的時點。預計短期內債市仍有上漲空間，10年期國債到期收益率將進入2.2%-2.4%的區間。

        張繼強團隊認為，收益率曲線不會像2009年般陡峭，也不會像2016年那樣平坦。二季度可能是債市尋底并筑底的階段，久期策略仍可保持，建議沿曲線做輪動，把握小幅做平機會。

《電鰻快報》