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????????《電鰻快報》文 / 李炳瑤

????????自12月3日科創(chuàng)板IPO過會以來，國泰新點軟件股份有限公司(以下簡稱新點軟件)最近沒有發(fā)布新進展消息。上會稿披露的信息顯示，新點軟件專注于為智慧城市中的智慧招采、智慧政務(wù)及數(shù)字建筑三個細分領(lǐng)域提供以軟件為核心的智慧化整體解決方案。公司通過將AI和大數(shù)據(jù)等新興信息技術(shù)與相關(guān)行業(yè)信息化需求深度融合，提升軟件平臺智慧化程度。

????????《電鰻快報》注意到，新點軟件的人均創(chuàng)收低于行業(yè)平均且大幅落后于行業(yè)龍頭，此外，近年來，新點軟件的應(yīng)收賬款余額和資產(chǎn)負債率節(jié)節(jié)攀升，反映了該公司的經(jīng)營效率較差。

????????資產(chǎn)負債率居高不下也沒有耽誤新點軟件的“大手筆”分紅，該公司近年來的分紅總金額占到總利潤的80%以上。另外，蹊蹺的是，新點軟件的16項專利集中在不到一年的時間內(nèi)申請，而該公司給出的理由卻比較牽強。

????????經(jīng)營效率低，資產(chǎn)負債率高企

????????招股書披露的信息顯示，新點軟件的主要收入來源于各級政府對軟件平臺的采購，2017年至2019年，新點軟件對政府部門的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.40%、73.26%和66.08%。

????????新點軟件所處的軟件行業(yè)是人才密集型行業(yè)，人才和研發(fā)實力是行業(yè)競爭的焦點。從2017年至2019年，新點軟件的研發(fā)費用分別為1.25億元、1.86億元和2.31億元。占營業(yè)收入的比重分別為14.84%、15.66%和15.14%。

????????相較于同行業(yè)可比公司，新點軟件的人均創(chuàng)收為32.49萬元，落后于行業(yè)平均水平的47.52萬元，更是大幅落后于行業(yè)領(lǐng)先的廣聯(lián)達和浪潮軟件，這兩家巨頭2019年的人均創(chuàng)收分別為55.48萬元和77.47萬元。

????????此外，新點軟件2019年的全部員工人均薪酬為15.37萬元，也落后于行業(yè)平均值17.68萬元。這些數(shù)據(jù)顯示新點軟件的經(jīng)營效率低于行業(yè)平均水平。不過，新點軟件研發(fā)人員人均薪酬卻高于行業(yè)平均值。新點軟件總部地處蘇州下轄的張家港市，并不屬于一二線城市，因此新點軟件需要付出更高的薪酬來吸引研發(fā)人才。

????????事實上，除了較為高昂的人力成本，新點軟件還需要投入大量資金進行先進的軟件平臺的研發(fā)，然而，目前該公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)遠高于行業(yè)平均值。

????????2018年和2019年，新點軟件的資產(chǎn)負債率分別為51.65%和70.51%，遠高于行業(yè)可比公司的平均值以及行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。一方面現(xiàn)金回款能力以及經(jīng)營效率較差，另一方面?zhèn)鶆?wù)杠桿率過高，新點軟件的抗風(fēng)險能力比較弱。

????????應(yīng)收賬款和存貨減值風(fēng)險大

????????目前，軟件行業(yè)競爭激烈，規(guī)模較大的廣聯(lián)達的市場占有率很高，營收規(guī)模遠高于新點軟件。而且，新點軟件對政府類客戶的議價能力較弱，例如，政府類客戶的采購付款內(nèi)部審批周期長，這造成新點軟件產(chǎn)生大量應(yīng)收賬款，經(jīng)營現(xiàn)金流被下游客戶大量占用。報告期內(nèi)，新點軟件的應(yīng)收賬款凈額分別為3.04億元、3.56億元和5.25億元，占該公司流動資產(chǎn)的比重較高。

????????2019年末，新點軟件的應(yīng)收賬款較2018年末增長了47.12%，2020年第一季度末應(yīng)收賬款較2019年末下降10.21%。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷增長，公司銷售額逐年擴大、客戶類型不斷增加，對客戶的信用管理難度將增大，未來壞賬風(fēng)險可能增加。

????????此外，該公司的存貨也存在發(fā)生減值的風(fēng)險。2020年3月31日，新點軟件的存貨賬面價值為4.7436億元，占總資產(chǎn)比重為32.74%，其中4.5635億元為在建項目。行業(yè)經(jīng)營特性導(dǎo)致該公司的軟件類在建項目金額較大，如果公司搭建的軟件平臺最終未能通過客戶驗收，會導(dǎo)致該部分合同履約成本難以回收，造成存貨減值，對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

????????事實上，應(yīng)收賬款占比高和存貨減值風(fēng)險大已經(jīng)在該公司的資產(chǎn)負債表中有所體現(xiàn)。2018年至2019年，新點軟件的資產(chǎn)負債率分別為51.65%和70.51%，遠高于行業(yè)可比公司的平均值以及行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。由此可見，一方面由于現(xiàn)金回款能力以及經(jīng)營效率較差，另一方面?zhèn)鶆?wù)杠桿率過高，因此大大削弱了新點軟件的抗風(fēng)險能力。

????????另外，需要特別指出的是，在2019年，新點軟件在歸母凈利潤高達2.63億元的情況下，負債率卻上升了14.86個百分點，超過了70%。

????????有業(yè)內(nèi)人士認為，資產(chǎn)負債率超過70%，企業(yè)就可能面臨債務(wù)償還擁堵的風(fēng)險。毛利水平要跟上，負債利息要能被完全覆蓋才能抵抗風(fēng)險。與此同時，新點軟件在上會稿列舉的同行業(yè)可比公司2019年年末的平均負債率只有40.99%。

????????負債率節(jié)節(jié)攀升卻不耽誤分紅

????????然而，在資產(chǎn)負債率高企的情況下，新點軟件還進行了大比例分紅。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，新點軟件無控股股東，也無實控人。2017年至2019年以及2020年第一季度，新點軟件的營業(yè)收入分別為8.47億元、11.88億元、15.27億元和1.6億元，歸母凈利潤分別為1.46億元、2.16億元、2.63億元和-0.22億元。

????????由此可見，近年來，新點軟件的利潤在大增，而該公司的資產(chǎn)產(chǎn)負債率也在節(jié)節(jié)攀升，有業(yè)內(nèi)人士指出，導(dǎo)致該公司負債率飆升的原因可能是，其2019年現(xiàn)金分紅高達4.02億元，是當(dāng)年歸母凈利潤的1.52倍。2017年至2019年，新點軟件歸母凈利潤合計只有6.26億元，但其現(xiàn)金分紅高達5.22億元，相當(dāng)于前者的83.41%。

????????而且，在此背景下，新點軟件此次科創(chuàng)板IPO最大的募投項目卻是補充流動資金，該項目使用募集資金6.1億元，占擬募資總額的21.02%。

????????為何在大手筆分紅的情況下需要大筆資金補充流動資金?新點軟件在上會稿中表示，原因主要有三個，一是公司經(jīng)營規(guī)模逐步擴大，公司經(jīng)營性流動資金需求日益增加;二是公司技術(shù)開發(fā)對流動性資金有較大需求;三是公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大，對流動資金存在較大需求。

????????蹊蹺!不到一年時間申請16項專利

????????新點軟件沖刺科創(chuàng)板，而科創(chuàng)板更加注重企業(yè)的科技創(chuàng)新能力。最近三年及一期，新點軟件的研發(fā)費用分別為1.26億元、1.86億元、2.31億元和4958.64萬元，研發(fā)費用率分別為14.84%、15.66%、15.14%、31.06%，略高于行業(yè)均值。

????????然而，在發(fā)明專利方面，新點軟件稍顯遜色。新點科技成立于1998年，至今只有16項發(fā)明專利，而同行業(yè)公司榕基軟件截至2019年年末共有23項發(fā)明專利，南威軟件的發(fā)明專利超40項。

????????此外，蹊蹺的是，招股書披露的信息顯示，新點軟件的這16項專利全部集中在2015年10月22日至2016年8月31日之間申請。對于申請專利時間為何如此集中，新點軟件在接受媒體采訪時表示，公司申請發(fā)明專利系因公司業(yè)務(wù)經(jīng)營開展、保護公司知識產(chǎn)權(quán)的需要，并非專為上市目的而申請。

????????全部專利集中在不到一年的時間內(nèi)申請，新點軟件給出的解釋有些牽強。

《電鰻快報》