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        貴人鳥面臨退市風險。3月19日，貴人鳥連發三份公告，一份關于8426.68萬元的新增被凍結資產，一份關于控股股東貴人鳥集團所持公司469.5萬股股份將被司法變賣，占公司總股本的0.75%，再一份是貴人鳥發布的關于股票可能被實施退市風險警示的第三次風險提示。

        紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄在接受經濟觀察網采訪時表示，貴人鳥當前最大、最根本的問題就是債務危機沒有得到緩解。

        記者就債務問題以及應對舉措為貴人鳥發去采訪函，截至發稿暫未收到回復。

        資金泥潭

        公告顯示，貴人鳥新增資產凍結主要系公司未能按期兌付相關債務融資工具本息，債權人國元證券向司法機關提請仲裁并申請財產保全。截至目前，公司累計被凍結資產賬面價值為11.75億元，占公司資產總額的 24.72%。

        此前，1月21日，貴人鳥發布業績預虧公告稱，預計2019年全年凈利潤虧損7.65億元至9.15億元。

        3月19日晚間，貴人鳥公告對退市風險進行第三次提示，公司經審計的 2018 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為負值，預計2019年度歸屬于上市公司股東的凈利潤仍將為負值。

        從財報數據梳理來看，近年來貴人鳥的債務負擔持續加重。2016年-2018年貴人鳥債務總額分別為47.91億元、49.56億元、32.23億元，與此同時資產負債率逐年提升，分別為60.62%、65.36%、67.81%。2019年公司債務繼續增大，截至三季度末，總債務為33.42億元，資產負債率進一步增至68.42%。

        除了外債，還有經銷商拖欠的貨款尚未追回。

        3月10日，貴人鳥發布公告表示，有8家原貴人鳥品牌經銷商(被告)共欠公司貨款2.4億元，截止 2019 年末，貨款拖欠時間均已超一年以上，貴人鳥就該等貨款糾紛向福建省泉州市中級人民法院提起了民事訴訟。貴人鳥表示，對其2019年的利潤影響達-2.2億元。

        起個大早趕個晚集

        當前，從多處分析來看，行業觀點普遍認為，造成目前貴人鳥資金困境的原因主要在于此前泛體育布局的投資失利以及2018年調整銷售模式帶來的銷售費用激增、存貨減值損失。

        貴人鳥成立于2004年，于2014年頭頂“A股運動品牌第一股”的光環完成上市。

        3月20日，貴人鳥報收3.40元/股， 21.37億的總市值與2015年65.47元/股的高位時相比，蒸發接近400億。

        2014年上市，貴人鳥開始尋求轉型，提出要成為“以體育服飾用品制造為基礎，多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團”，并開始在泛體育領域進行頻繁的資本化運作、投資領域涉獵廣泛。

        2015年，貴人鳥提到：我們想做的是國內體育產業第一公司。當年，貴人鳥投資虎撲2.4 億元，成為第二大股東，此后不久，貴人鳥再投資給西班牙足球經紀公司The Best Of You2000萬歐元。

        2016年，貴人鳥簽約美國籃球裝備品牌AND1，獲得其大中華區運營權。同年，貴人鳥還出資收購了零售運營商杰之行、名鞋庫的部分股權。

        從啟信寶數據來看，貴人鳥對外投資達24起，參控股企業132家。近年來，貴人鳥在體育用品、體育游戲、保險、零售、電商、賽事運營等方面形成初步多元化格局。

        然后，投資收益并不盡如人意。投資三年，杰之行未完成業績承諾，貴人鳥于2018年底將持有的股權轉讓，產生投資虧損共計1.12億元。名鞋庫也同樣未完成業績承諾，于2018年財報中計提商譽9320萬元。

        紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉表示，當時，貴人鳥作為本土第一家在A股上市的體育運動品牌公司，在市值以及投資者青睞程度上遠遠高過在香港上市的本土運動品牌群體，貴人鳥在大眾運動三四線市場上依然有分庭抗禮的能力。

        程偉雄認為，如果貴人鳥當初選擇的方向不是泛體育的資本布局，而是繼續聚焦主業，在品牌運營、產品研發、供應鏈改造、門店升級以及渠道模式改革、組織能力提升、在線電商業務改造等投入資金與資源，借助A股上市的資本威力做好品牌推廣，理應在本土運動品牌市場躋身到第一集團軍。

        2018年，貴人鳥轉變銷售模式，由經銷商獨立運營轉變為直營、類直營。但這一做法導致公司2019年全年終端渠道人員薪酬、終端銷售及返利等費用支出較大，預計影響2019年當期損益約-1.8億元;同時導致報告期末存貨增加，按照公司存貨跌價準備計提政策核算，報告期末公司存貨跌價損失金額約為1.2億元。

        貴人鳥回過神來，開始回歸主業，但主業的江湖也早已不是當年的江湖。程偉雄表示，2018年開始，因受金融調控影響，貴人鳥在泛體育的資本布局收效甚微，無可奈何之際只能回歸主業。但此時，主業競爭形勢已非幾年之前可以匹配了。原本貴人鳥具備優勢的三四線市場，已被紛紛下沉的國內外運動品牌擠壓，大眾運動市場向頭部品牌聚攏，運用價格策略去吸引用戶和分銷商無疑是慢性自殺。

        事實上，在程偉雄看來，直營也并非就是體育用品行業的大方向。他認為品牌在渠道模式上，需要根據自身的能力去做選擇。阿迪、耐克是特許經營模式，渠道分銷為主導，抓好品牌推廣和產品研發;李寧也是“耐克、阿迪模式”;安踏、特步為代表的福建運動品牌在品牌和產品上無法和耐克、阿迪抗爭，選擇在渠道上轉型全部直營的方式。

        程偉雄認為，對于體育運動服飾品牌來說，營收的驅動力應該是商品效力的最大化，通過商品規模銷售最大化獲取利潤最大化，因此專注主業需要做好的是產品的研發以及渠道的最大量銷售體現。

《電鰻快報》