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        近日，恒康醫(yī)療(002219)發(fā)布2019年業(yè)績快報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.61億元，同比下滑4.62%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-25.21億元，同比下滑77.78%。

        對于業(yè)績下滑的原因，恒康醫(yī)療方面表示，主要系報(bào)告期新增計(jì)提資產(chǎn)減值損失14.34億元、處置子公司投資損失4.94億元所致。

        《華夏時(shí)報(bào)》記者梳理資料發(fā)現(xiàn)，2012年至2017年，恒康醫(yī)療開啟了瘋狂并購做大業(yè)務(wù)的方式。2012至2017年，共計(jì)收購19家醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中12家被收購醫(yī)院為全資收購。

        “恒康醫(yī)療過往業(yè)績的波動(dòng)跟公司的戰(zhàn)略定位有很大關(guān)系，通過并購在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域不斷布局，但是醫(yī)療服務(wù)屬于重資產(chǎn)，我們看到該公司過往收購動(dòng)作頻繁，公司固定資產(chǎn)大幅增加的同時(shí)，也帶來公司的商譽(yù)大幅增加，從2012年1600萬到目前的31.84億，尤其2017年收購海外的PRP帶來非常重大的商譽(yù)，但是并購后2018年業(yè)績開始變臉，較大的商譽(yù)減值壓力也對公司的業(yè)績帶來很大的影響。”3月12日，中融基金一分析師接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

        針對上述問題，《華夏時(shí)報(bào)》記者多次致電恒康醫(yī)療，不過公司總機(jī)電話始終無人接聽，隨后，記者又發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，并未獲得回復(fù)。

        巨額負(fù)債及商譽(yù)壓頂

        據(jù)記者了解，恒康醫(yī)療成立于2001年，于2008年上市，是一家以醫(yī)療服務(wù)為核心，同時(shí)依托大健康產(chǎn)業(yè)，布局藥品，日化品、保健品等多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。近年來，公司通過外延并購和自建等方式，不斷擴(kuò)大醫(yī)療服務(wù)板塊規(guī)模，形成了體檢、診斷、治療、術(shù)后康復(fù)的完整醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈條。

        上市之后，恒康醫(yī)療就開始不斷并購，這也是導(dǎo)致今日虧損的主要原因。

        過去的幾年內(nèi)，恒康醫(yī)療通過瘋狂并購民營醫(yī)院及醫(yī)療機(jī)構(gòu)，大力拓展自身業(yè)務(wù)，然而，在瘋狂并購之后，被收購的民營醫(yī)院受到醫(yī)療行業(yè)改革和自身經(jīng)營不善，造成經(jīng)營性虧損。根據(jù)公告稱，公司在2012至2017年連續(xù)收購了19家公司，形成了34.63億元的巨額商譽(yù)。同時(shí)，值得注意的是，2017年恒康醫(yī)療商譽(yù)已經(jīng)高達(dá)31.93億元，而彼時(shí)公司的凈資產(chǎn)僅有28.58億元，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例超過100%。

        Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月30日，A股共有2138家上市公司賬面存在商譽(yù)，商譽(yù)總額約為1.39萬億元。從絕對值看，超過百億元商譽(yù)的企業(yè)，共16家;50億元以上的企業(yè)達(dá)43家;10億元以上企業(yè)，為340家。其中，值得注意的是，商譽(yù)占比凈資產(chǎn)超過70%的上市公司只有45家。

        眾所周知，高商譽(yù)將會(huì)對公司帶來兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是增加公司業(yè)績的不確定性，商譽(yù)占比越高，其減值后對利潤的沖擊可能就會(huì)越大;二是讓企業(yè)負(fù)債較重，從而影響其現(xiàn)金流，甚至可能使企業(yè)陷入危機(jī)。

        事實(shí)上，并購本身是企業(yè)資本運(yùn)作、社會(huì)資源優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)調(diào)整的一個(gè)過程，但反映在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，就意味著商譽(yù)增加。

        只不過，一般情況下，商譽(yù)不會(huì)在并購當(dāng)年進(jìn)行計(jì)提，往往是推后的，這也給企業(yè)留下了隱患。有的企業(yè)選擇多次計(jì)提，減輕對當(dāng)期業(yè)績的沖擊;有的企業(yè)則為了“快速排雷”，往往會(huì)一次性計(jì)提。

        而就在2月6日晚間，恒康醫(yī)療回復(fù)了深交所問詢函。恒康醫(yī)療表示，金融資產(chǎn)資產(chǎn)減值的原因主要包括部分客戶經(jīng)營異常導(dǎo)致回款困難、部分款項(xiàng)回收的可能性降低等。關(guān)于本次擬大額商譽(yù)的合理性，恒康醫(yī)療表示，主要由于醫(yī)療行業(yè)政策發(fā)生變化、經(jīng)營不及預(yù)期導(dǎo)致。

        此后的2月28日，恒康醫(yī)療發(fā)布2019年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失14.34億元。而此前幾年，恒康醫(yī)療一共只計(jì)提過2.71億元的商譽(yù)，包括2015年1648.43萬元、2016年300.09萬元和2018年2.51億元。

        本報(bào)記者從恒康醫(yī)療近年的業(yè)績來看，自開展并購以來，公司業(yè)績的確實(shí)現(xiàn)了快速增長，但到了2017年就出現(xiàn)了增速倒退，2018年更是出現(xiàn)了上市以來的首虧。

        并購節(jié)奏或會(huì)持續(xù)

        事實(shí)上，企業(yè)并購的步伐，從未停止過。

        根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年企業(yè)并購事件達(dá)7126宗，交易金額3.29萬億元;2016年企業(yè)并購事件達(dá)5382宗，交易金額3.24萬億元;2017年企業(yè)并購事件共1.13萬宗，交易金額4.54萬億元;2018年企業(yè)并購事件共1.22萬宗，交易金額達(dá)3.4萬億元;2019年雖較上年有所下降，但并購事件仍有達(dá)1.09萬宗，交易金額達(dá)2.68萬億元;2020年以來，并購事件已有1103宗，交易金額達(dá)1652億元。

        “并購是資本市場的一種本能，也是資本市場非常重要的一種資源整合和資源配置的工具，是上市公司做大做強(qiáng)的一個(gè)手段，尤其是經(jīng)過此次疫情之后，醫(yī)類行業(yè)和相關(guān)企業(yè)可能會(huì)成為其他行業(yè)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)的一個(gè)并購方向或者是并購標(biāo)的。”3月12日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，醫(yī)類企業(yè)的含金量可能會(huì)繼續(xù)提升，它的投資價(jià)值可能會(huì)被再次被挖掘。

        不過，任何一家醫(yī)院并購后的文化整合和精細(xì)管理對社會(huì)辦醫(yī)者而言均是巨大挑戰(zhàn)，更不用提連續(xù)出手并購如此多醫(yī)院的恒康醫(yī)療。

        頻繁的投資并購需要大量現(xiàn)金的支持，因此近年來恒康醫(yī)療有息負(fù)債大幅增加，2016年、2017年、2018年其包括短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、其它非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)的有息負(fù)債金額分別為9.10億元、44.09億元、42.02億元，2018年比2016年增加額達(dá)32.92億元。

        通過不斷并購做大業(yè)績和資產(chǎn)之路給恒康醫(yī)療帶來巨額債務(wù)，以至于公司在2019年不得不出售資產(chǎn)緩解壓力。

        “資本市場上，通過并購進(jìn)行業(yè)務(wù)的快速整合是比較常見的，也有部分公司，比如某商業(yè)流通公司通過并購進(jìn)行全國快速布局，但是快速并購對公司的整合能力帶來非常大的考驗(yàn)，而且現(xiàn)金流壓力也非常大，需要不斷的通過資本市場融資來維持外部擴(kuò)張的節(jié)奏，市場對這類擴(kuò)張模式是不太認(rèn)可的。”上述中融基金分析師表示，疫情后是否會(huì)掀起并購潮?這將取決于商業(yè)模式，比如連鎖藥店領(lǐng)域，上市公司依托資本市場快速進(jìn)行并購整合的節(jié)奏還是會(huì)持續(xù)，醫(yī)療服務(wù)方面、口腔、眼科等領(lǐng)域也還是會(huì)繼續(xù)拓展，這個(gè)節(jié)奏不會(huì)發(fā)生明顯的變化，優(yōu)秀的頭部公司具備持續(xù)的整合行業(yè)的能力，這一點(diǎn)不會(huì)改變，只不過，考驗(yàn)的將是公司資金實(shí)力和并購整合后的管理能力。

        據(jù)記者了解，疫情之下，很多未上市的大獨(dú)角獸公司由于業(yè)務(wù)體量大、資金流安全，正在更積極地尋找質(zhì)地優(yōu)良同時(shí)價(jià)格合理的標(biāo)的公司進(jìn)行并購整合，以此補(bǔ)足短板或者開拓疆土，以便在疫情結(jié)束、業(yè)務(wù)爆發(fā)的時(shí)候能夠抓住機(jī)會(huì)，占領(lǐng)被淘汰企業(yè)釋放出來的市場，快速反彈。

        同時(shí)，有專家預(yù)測，這次新冠疫情的爆發(fā)，許多細(xì)分賽道開始或主動(dòng)或被動(dòng)地加速進(jìn)入變革和融合的階段。許多創(chuàng)業(yè)者和投資人會(huì)在這個(gè)時(shí)間窗口沉下心來思考公司未來的去向，有優(yōu)勢的企業(yè)希望擴(kuò)大市場占有率、拓展業(yè)務(wù)版圖、加強(qiáng)上下游延展，而面臨困境的企業(yè)也急于破局，找到活下去的機(jī)會(huì)。

        并購整合開始從一個(gè)可以考慮但并不迫切的選項(xiàng)，成為高優(yōu)先級的重要戰(zhàn)略，而突如其來的疫情正是加速了并購的發(fā)生。

《電鰻快報(bào)》