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一心堂（002727.SZ）此前的公告顯示：公司董事兼總裁趙飚于6月至9月期間在深交所通過競價交易方式減持公司股票約499萬股（占總股本0.88%），減持完畢后持股比例為2.64%。

另外，公司其他兩位董事田俊和劉瓊也在今年5月份以來進行了減持動作。到目前為止，趙飚和田俊已完成各自減持計劃，劉瓊已減持公司股票168.39萬股，擬減持數量不超過567萬股。 

中報數據顯示，今年上半年公司實現營收50.60億元，同比增長17.90%；實現歸母凈利潤3.37億元，同比增長15.31%。

營收與利潤均保持增長，董監高為何頻頻減持？公司利潤含金量如何？

 營收增速、歸母凈利潤增速低于同業 

一心堂前身是云南鴻翔藥業有限公司，成立于2000年11月，于2014年7月2日上市。公司主營業務為醫藥零售連鎖和醫藥批發業務，其中醫藥零售連鎖是公司的核心業務。

今年中報顯示，公司上半年營業收入增速為17.96%，歸母凈利潤增速為15.31%。將其與同業對比來看，上市的四大零售藥店中除一心堂以外，今年上半年老百姓、大參林和益豐藥房的營收增速和歸母凈利潤增速均在20%以上。 

 “填鴨式”擴張，推升公司收入增長 

回顧前幾年發展，公司自2014年上市就開始了收購動作。2015年至2017年間，公司主張外延式并購策略來開拓市場，這急速的擴張方式很大程度上推升了營業收入的增長。

2015年，公司凈增加門店873家，年末門店數同比增長33.28%，其中包括收購百姓平價大藥房、白家老藥鋪和泰來大藥房等門店。公司當年營業收入同比增加20.16%。

2016年，公司凈增加門店589家，年末門店數同比增加16.85%，其中包括收購長城藥品、宏聲橋大藥房和博文百姓大藥房等門店。公司當年營業收入同比增加17.44%。

2017年，公司增加門店1,110家，其中新開門店662家，收購門店448家，關閉129家，凈增加門店981家，年末門店數同比增加24.01%。公司當年營業收入同比增加24.03%。

2018年，公司開始放緩擴張速度，年末門店數同比增加15.66%，與此同時營業收入增速也開始減慢，當年營收同比增速為18.39%。 

一心堂在急速擴張的同時，同樣也暴露了一些經營和管理上的問題。

 急速擴張后遺癥：經營效率低于同業

首先從一心堂單店收入上看，雖然2018年相較2017年有所增長，但從長遠來看，單店收入相較公司上市之時是下降的。將其與同業進行對比，老百姓、益豐藥房和大參林2018年單店收入分別為245.11萬元，191.43萬元和228.33萬元，而一心堂僅為159.37萬元，遠少于同業水平。從2019年中報數據來看也是，單店收入上老百姓為150.67萬元，益豐藥房為122.32萬元，大參林為127.66 萬元，一心堂只有82.56萬元。 

經營效率方面，一心堂與同業的三位相比起來仍然有一定的差距。2019上半年，一心堂的日均平效（含稅）為44.79元/平方米，而其他三家日均平效（含稅）都在50元/平方米以上，老百姓為51.00元/平方米，益豐藥房為62.39元/平方米，大參林為87.51元/平方米（大參林中報披露為月均平效2,625.17元/平方米，若以每月30天計算，日均平效為87.51元/平方米）。

另外根據2018年中報披露，公司2018上半年經營的5000多家門店中，有將近三成的門店是虧損的。具體情況如下：

2018年1月~6月累計虧損門店1,539家，其中新開店及次新店（開業時間在2年以內的門店）929家。超過2年未盈利門店610家，其中半年累計虧損金額小于2.5萬元的門店277家。

綜上來看，一心堂“填鴨式“擴張雖然一定程度上推升了收入增長，但其管理并不算完善。盡管門店數量是四大零售藥店中最多的，但其經營效率與同業存在較大差距，并沒有全面地把擴充的門店有效運作起來。

 10.77億元商譽值得關注 

一系列收購并購所帶來的商譽也是值得關注的一個地方。

截止到2019年6月30日，公司賬面涉及商譽的公司大約有37個，其中金額相對較大的是收購海南鴻翔一心堂時產生的3.09億元商譽以及收購山西長城公司門店時產生的1.47億元的商譽。目前37家收購標的累計產生商譽10.77億元，占公司同期總資產的14.14%，凈資產的24.96%，是2018年凈利潤的2.07倍，是今年上半年凈利潤的3.20倍。 

商譽減值風險值得關注。（WGX）

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《電鰻快報》