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　　[6月末發生的貨幣基金收益率相對逆回購等短期利率品種倒掛的現象很快便得到了糾正，并且相對優勢變得明顯。而隨著場內逆回購收益率急速大跌，貨幣基金成為了短期資金逐利的對象]

　　誰曾想到，多重限制政策加身的中國貨幣基金市場再度有了高歌疾進的勢頭。

　　在6月剛剛短暫縮量5000多億后，7月份貨幣基金資產凈值單月放量增長9000多億。一增一減之后，貨幣基金規模登上了8.64萬億元的歷史新高，同時助推公募基金規模創出13.83萬億元的歷史新高。

　　截至目前，自去年12月以來，貨幣基金已經約斷檔發行了10個月。這說明，存量產品受到了市場的踴躍凈申購。

　　在接受第一財經采訪的業內人士表示，政策限制難改機構對于現金管理的需求，尤其在全市場風險偏好極低的情況下，貨幣基金的需求變得有增無減。近期在金融市場資金成本不斷走低的環境中，6月份出現的貨幣基金相對交易所逆回購等短期利率品種收益率“倒掛”情況已經蕩然無存，相反貨幣基金的高收益優勢正變得明顯。

　　貨幣的空頭回補

　　最近1年多來，受到流動性新規、大額風險暴露辦法、貨幣“T+0”限額新規以及資管新規及其實施細則的一系列政策影響，貨幣基金的新發行產品受到嚴格限制，規模增速有所下滑，6月份更是出現了罕見的回調。然而，短暫回調之后，貨幣基金市場迎來了“空頭回補”。

　　據基金業協會數據，截至7月31日，348只貨幣基金合計份額達到86373.55億份，資產凈值86433.61億元，環比增幅均為12%；單單一個月內公募基金規模增長了9282.46億元。在貨幣基金放量疾馳效應之下，中國公募基金規模站上了13.83萬億元，再創歷史新高。在公募資產中，貨幣基金占比達到62.5%。這說明，貨幣基金一家獨大的公募基金市場的結構化失衡情況愈發嚴重。

　　7月之前，最近一次貨幣基金的月度規模高峰出現在2018年的5月。截至當月末，貨幣基金資產凈值為8.293萬億元，占當時公募基金資產的比重61.84%。面對貨幣基金規模的持續增長使得公募結構化失衡現象愈演愈烈以及潛在的流動性風險凸顯的情況，監管政策接連出臺。受此影響，6月份，貨幣基金規模出現了罕見的下滑。當月體量縮水5778.76億元，并拖累公募資產回調至12.7萬億元。

　　對于貨幣基金規模緣何波動如此劇烈，上海某證券公司基金研究部門負責人對第一財經稱，上半年利率債表現非常牛，7月份債市又開始尋找方向了，這個時候投資者開始轉向貨幣基金。

　　上海一家中型公募的債券基金經理此前在接受第一財經采訪時表示，最近一年是債券小牛市，其管理的債券基金最近一年的收益率已經達到了7%，這一表現遠遠超出了原本的預期。不過，在7月中下旬國務院會議開完后，利率債收益率短期下滑得很快，自己出于防守的考量，減持了長期限債券，增配短期限品種，總體還是進行了小幅減倉。

　　7月23日國務院常務會議傳遞財政金融政策協同發力新動向，其要求根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性，保持經濟運行在合理區間。

　　在會議前后數日，金融市場的資金利率全線下滑。以銀行間市場同業拆借利率的隔夜品種為例，7月19日報2.591%，但到了8月8日跌至1.422%。

　　該基金經理稱，面對如此低的資金成本，機構投資者通過低價拆借資金，再去購買債券，中間的利差收益還是不錯的。當然，也有人應該出于風險考慮，配置貨幣等資產。

　　貨幣基金的優勢

　　央行宣布年內第三次定向降準后，7月金融市場各類資金品種收益率明顯下滑，下旬更是下降明顯。貨幣基金收益率隨之走低。但令人意想不到的是，貨幣基金產生了相對高收益的優勢，成了短期資金追逐的品種。

　　據Wind統計，按A、C等子份額分別統計，截至6月末，743只貨幣基金的7日年化收益率平均水平為4.2166%；到了7月末跌至3.5897%；到了8月末又跌至3.2486%。盡管如此，貨幣基金相對其他短期利率品種還是具有明顯的優勢。滬市國債逆回購隔夜品種6月末價格高達7.36%，7月末迅速跌至2.575%，8月末微幅反彈至2.865%。

　　上述券商部門負責人稱，貨幣基金主要持有短期債和銀行協議存款，后者期限都比短期回購期限長，所以回報率高也是正常的。

　　6月末發生的貨幣基金收益率相對逆回購等短期利率品種倒掛的現象很快便得到了糾正，并且相對優勢變得明顯。而隨著場內逆回購收益率急速大跌，貨幣基金成為了短期資金逐利的對象。

　　截至，8月31日，一年期國債收益率為2.83%，同業拆借利率隔夜品種為2.309%，而743只貨幣基金的平均7日年化收益率為3.2486%。

　　據Wind發布的研報信息，貨幣基金收益率不斷走低，在跌破4%后，迅速下跌到了3.5%以下。然而，貨幣基金規模卻在迅速增長。截至8月中旬的一個多月，場內貨幣基金規模增長了近1000億份，最大的場內貨幣基金規模也從900多億激增到1500億元。普通貨幣基金或貨幣B成為了機構凈申購的對象。由于近期貨幣基金收益率顯著高于銀行間拆借利率等利率水平，套利資金正在大舉進入貨幣基金，越來越多的貨幣基金因申購過猛而開始限制申購。面對這樣的情況，預計貨幣基金的收益率還將繼續走低，貨幣基金規模如此快速增長恐怕不會持續。

　　上述基金經理又稱，貨幣基金的套利空間不會太大，利差幅度太小，還存在流動性問題。比如流動性好的貨幣基金可能存在限購的問題。

　　不過有第三方基金銷售人士也對第一財經稱，該公司可以提供一攬子貨幣基金的組合申購服務，可以提供貨幣基金的分散配置服務，近期滿足了個別銀行的需求。

　　在中國金融市場上，貨幣基金的規模變化有時也是A股表現的反向指標。自一季度上證綜指從3500點上方回調至今，累計出現了約800點的跌幅。截至目前，滬深兩市的日成交額萎縮至3000億元以內。

　　在一些業內人士看來，股市的虧損效應以及有關債券市場潛在的回調風險，對貨幣基金規模產生了正向作用。畢竟，貨幣基金收益率再低，目前也有3%的年化水平。相比其他類保本資產，貨幣基金仍具有相對優勢。

《電鰻快報》