瑞康醫藥股份有限公司（002589.SZ，以下簡稱“瑞康醫藥”）發布的2017年業績堪稱“亮眼”。
瑞康醫藥最新發布的2017年度業績快報顯示，2017年報告期內公司實現營業收入233.2億元，比上年同期增長了49.31%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.09億元，比上年同期增長70.78%。瑞康醫藥方面表示，2017年度業績上升主要系公司在省內業務穩定增長，省外收購快速推進。
不過，近日，瑞康醫藥于上海的一次收購卻意外“失手”。據上海海欣醫藥股份有限公司（430699.OC，以下簡稱“海欣醫藥”）日前發布的公告，海欣醫藥股東大會否決了對瑞康醫藥的定增方案，這意味著，瑞康醫藥對海欣醫藥的此次收購折戟。
此外，大規模并購背后，記者注意到，瑞康醫藥近年來的應收賬款增長迅速。截至2017年第三季度，瑞康醫藥應收賬款達120億元，比期初增加54.29%。
對于上述問題，記者先后多次致電致函瑞康醫藥方面，但截至發稿，記者未收到任何回應。
收購折戟
日前，新三板公司海欣醫藥發布公告稱，在合作事項深入推進過程中，公司與瑞康醫藥對某些關鍵事項未能取得一致意見，公司本次股票發行暨收購事項終止。
事實上，早在2017年12月底，海欣醫藥就曾針對此次增發事項發布過一份長達40頁的收購報告書。僅僅一個多月的時間，收購為何突然終止？
資料顯示，瑞康醫藥為醫療綜合服務提供商，專注于藥品、醫療器械、醫用耗材等的銷售及配送；海欣醫藥的主營業務為中成藥、化學藥制劑、化學原料藥、抗生素、生化藥品、生物制品、疫苗的批發銷售。
2017年11月24日，瑞康醫藥與海欣醫藥、海欣資產簽署附生效條件的《股票認購合同》。瑞康醫藥以現金方式向海欣醫藥認購股票不超過1349.5萬股，每股價格為人民幣6.17元，瑞康醫藥應向海欣醫藥支付認購款共計不超過 8326.415萬元。
本次收購完成后，海欣醫藥的股本變更為2646.04萬股，其中瑞康醫藥持有1349.5萬股，占海欣醫藥總股本的51%，成為海欣醫藥的控股股東。
瑞康醫藥向海欣醫藥承諾并保證，本次發行完成后，海欣醫藥為瑞康醫藥在上海區域范圍內的唯一藥品銷售平臺。
海欣醫藥方面則承諾，本次發行完成后，未來兩年海欣醫藥營業收入及凈利潤復合增長率均超過50%（以2016年為基年），即預計海欣醫藥2018年營業收入超過6.75億元，凈利潤超過 900萬元；2019年營業收入超過10.125億元，凈利潤超過1350萬元。
對于增發事項為何突然反轉，記者多次試圖向瑞康醫藥方面求證，對方未給予回復。
頻繁并購
盡管此次收購折戟，但這并不妨礙瑞康醫藥在收購道路上的“攻城略地”。
瑞康醫藥2017年半年度報告提及，作為一家醫療綜合服務商，上市6年，公司已由上市初期的山東省龍頭企業，發展成為在全國近30個省份（直轄市）有控股平臺公司及控股合作公司，業務逐步覆蓋全國的醫療綜合服務商。
瑞康醫藥2017年半年報顯示，報告期內公司取得和處置的子公司共有44家，其中，新設立子公司11家，收購子公司30家，處置子公司3家。由此計算，2017年上半年瑞康醫藥平均每4天就要取得或者處置一家子公司。
2016年，瑞康醫藥取得和處置的子公司共39家，其中，通過收購方式獲得的共有32家，通過設立取得的共有7家。2015年，瑞康醫藥共取得和處置子公司13家，其中，新設立子公司7家，收購子公司6家。
CIC灼識咨詢執行董事王文華告訴記者，隨著兩票制在全國的推廣已成定局，醫藥企業需要完善直銷業務體系，加強對醫院等終端市場的開發，而收購是大商家完善物流管理體系及加強終端覆蓋的最直接布局手段。對于受兩票制打擊業績顯著下滑的企業，將公司出售并與大公司進行業務整合也是一個走出困境的選擇。
“過去大部分醫藥公司選擇的是容易迅速做大體量的分銷及快批模式，這兩種模式主要通過各地區的小醫藥商業公司完成終端的銷售，中間層層加價。兩票制主要的目的就是減少醫藥流通的中間環節從而控制終端價格，所以在兩票制推行時，這些采取分銷及快批業務模式的醫藥企業首當其沖。”一位長期觀察醫藥行業發展的業內人士表示。
應收賬款猛增
大規模并購背后是不斷飆升的應收賬款。
數據顯示，截至2017年第三季度，瑞康醫藥應收賬款為120.63億元，比期初增加54.29%。瑞康醫藥方面表示，這主要是因為報告期內公司銷售收入大幅增加及新收購公司帶入應收賬款所致。瑞康醫藥其他應收賬款期末數也增加至11.51億元，比期初數增加300.58%。
瑞康醫藥方面亦坦陳，隨著公司經營規模的不斷擴大，應收賬款同步上升。如果應收賬款催討不力或控制不當，可能形成壞賬，給公司造成損失。
王文華直言，瑞康醫藥的大規模并購會造成其資金鏈吃緊，“在國家政策不斷調整，醫改政策持續發布的背景下，藥品定價機制改革，醫院用藥結構調整，藥品價格下降趨勢明顯，醫藥流通的市場增速也會受到影響，這些因素都可能影響公司的盈利水平。而應收賬款控制不當又很可能形成壞賬，給公司帶來損失。這些因素疊加有可能導致其資產結構的嚴重不平衡，給股東及債權人帶來風險。”
在應收賬款不斷增加的同時，截至2017年第三季度，瑞康醫藥短期借款期末數為38.85億元，比期初數增加102.06%。由于當期部分收購公司股權款未支付，報告期內公司其他應付款期末數為38.89億元，比期初數增加153.35%。截至報告期末，公司負債合計為143.84億元，期初為81.54億元。
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