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        近年來(lái)，得益于能源轉(zhuǎn)型及國(guó)家相關(guān)政策的扶持，氫能產(chǎn)業(yè)站上“風(fēng)口”，成為資本市場(chǎng)中備受追捧的焦點(diǎn)。

        9月2日，氫能獨(dú)角獸上海重塑能源集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱重塑能源)第二次向港交所提交招股書(shū)，擬在香港主板上市。

        這也是該公司繼今年2月首次遞表失效后，再度沖擊港股IPO。然而，重塑能源近年來(lái)的業(yè)績(jī)始終承壓，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損超20億元;與此同時(shí)，公司面臨高額貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)無(wú)法如期收回的風(fēng)險(xiǎn)。

        尚不能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

        據(jù)招股書(shū)披露，重塑能源的收入主要來(lái)自銷售氫燃料電池系統(tǒng)及零部件;提供氫燃料電池工程開(kāi)發(fā)服務(wù);銷售氫能裝備及相關(guān)零部件及其他，主要包括提供售后服務(wù)。

        其中，重塑能源最大收入來(lái)源為銷售氫燃料電池系統(tǒng)及零部件，分別占2022年、2023年及2024年截至5月31日止五個(gè)月總收入的94.9%、95.8%及71.8%。

        根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年氫燃料電池系統(tǒng)的銷售輸出功率計(jì)，重塑能源位居中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額為23.8%;按2023年氫燃料電池系統(tǒng)的總銷售額計(jì)，重塑能源位居中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)第三。

        然而，重塑能源在氫燃料電池市場(chǎng)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并未帶來(lái)業(yè)績(jī)上的助益。在過(guò)去的2021年、2022年、2023年和2024年前五個(gè)月，重塑能源的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣5.24億、6.05億、8.95億和0.13億元，相應(yīng)的凈虧損分別為人民幣6.54億、5.46億、5.78億和4.09億元，累計(jì)虧損達(dá)21.87億元。

        從毛利率來(lái)看，重塑能源2021年—2023年的毛利率分別為11.8%、8.2%、20.1%，這一盈利水平明顯低于同行億華通。億華通近三年的毛利率分別為37.9%、38.4%、32.5%。

        對(duì)于增收不增利，重塑能源解釋稱，主要由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致開(kāi)支及原材料成本增加;確認(rèn)貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)重大減值損失;及燃料電池系統(tǒng)向高功率方向的快速迭代及市場(chǎng)價(jià)格下跌共同導(dǎo)致的重大存貨減值損失。

        而對(duì)于2024年業(yè)績(jī)，重塑能源預(yù)測(cè)，考慮到行業(yè)發(fā)展處于早期階段以及公司持續(xù)加大研發(fā)開(kāi)支、生產(chǎn)成本等支出，以獲取市場(chǎng)份額，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)2024年公司將錄得凈虧損。

        通過(guò)賒銷來(lái)?yè)纹馉I(yíng)收

        雖然從重塑能源的營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)始終居高不下。

        據(jù)招股書(shū)披露，2021年—2023年，重塑能源應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額分別為9.24億元、12.66億元、15.83億元;截至2024年5月31日止五個(gè)月，重塑能源應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)繼續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到了16.01億元。

        而上述時(shí)間段內(nèi)，重塑能源的運(yùn)營(yíng)資金長(zhǎng)期處于流出狀態(tài)。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-7.68億元、-7.28億元、-7.18億元、-1.44億元，長(zhǎng)期處于負(fù)值狀態(tài)。

        可以看出，重塑能源采用賒銷的形式在短時(shí)間內(nèi)快速撐起了營(yíng)收體量，但與此同時(shí)，也將面對(duì)無(wú)法如期收回款項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)。

        氫燃料電池商業(yè)化仍待落地

        不可否認(rèn)的是，雖然有國(guó)家利好政策密集落地，但氫燃料電池系統(tǒng)及氫能裝備等氫能相關(guān)產(chǎn)品在中國(guó)的商業(yè)化仍處于早期階段。從行業(yè)來(lái)看，氫能源賽道內(nèi)多家公司同樣面臨著盈利困境。

        以港股“氫能第一股”億華通為例，2021年—2023年，公司分別虧損1.46億元、1.66億元、2.43億元。于2023年12月成功在港交所上市的國(guó)鴻氫能，也處于虧損狀態(tài)。2021年—2023年，國(guó)鴻氫能分別虧損約7.03億元、2.73億元、4.04億元。

        億華通此前表示，目前氫燃料電池汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)由于處于商業(yè)化初期階段尚未形成規(guī)模效應(yīng)，綜合成本較高，但隨著氫燃料電池汽車(chē)在冬奧會(huì)等賽事上的規(guī)模運(yùn)用，全球雙碳目標(biāo)背景及國(guó)內(nèi)燃料電池汽車(chē)示范城市群政策釋放的機(jī)遇，氫燃料電池汽車(chē)將迎來(lái)前所未有的新動(dòng)能。

        業(yè)內(nèi)人士表示：“鋰電池產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已變得異常激烈，無(wú)論是整個(gè)行業(yè)還是各個(gè)企業(yè)都在積極培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，我國(guó)氫燃料電池汽車(chē)行業(yè)已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的培育期逐步過(guò)渡到提速發(fā)展的關(guān)鍵階段。”

        中商產(chǎn)業(yè)研究院分析稱，隨著技術(shù)進(jìn)步、成本下降和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善，氫燃料電池汽車(chē)市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。特別是商用車(chē)市場(chǎng)，由于運(yùn)營(yíng)路線固定且加氫站需求相對(duì)較低，更容易實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，氫燃料電池汽車(chē)將在未來(lái)幾年內(nèi)迎來(lái)放量階段，到2030年左右，氫燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)有望實(shí)現(xiàn)真正的商業(yè)化落地。

《電鰻快報(bào)》