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        在觸達(dá)個(gè)人端越來越難的環(huán)境下，部分中小公募取巧式的競爭策略使得產(chǎn)品布局日益受限。

        證券時(shí)報(bào)記者注意到，一些中小公募對少數(shù)大客戶的資金出現(xiàn)過度依賴，盡管在發(fā)行時(shí)能享受提前結(jié)束募集的短暫愉悅，但也使得不少公司的資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)畸形。有些基金公司甚至出現(xiàn)過半規(guī)模決定于五六個(gè)客戶，顯然有點(diǎn)“脫離群眾”，這與大型公募擁有數(shù)百萬甚至千萬用戶的情況形成巨大反差。

        此外，大客戶對基金產(chǎn)品的規(guī)模影響過大，也導(dǎo)致基金經(jīng)理在決策上出現(xiàn)束手束腳，因?yàn)樵趦糁荡蠓▌?dòng)時(shí)，大客戶的想法可能和基金經(jīng)理的思路背道而馳。

        大客戶決定基金規(guī)模

        在不少頭部公募基金為新產(chǎn)品募集焦慮之際，一些中小公募正享受著“提前結(jié)束募集”帶來的短暫愉悅。

        “任何一家公司如果所在賽道嚴(yán)重依賴某個(gè)頭部客戶，看起來很滋潤，但其實(shí)是談不上競爭力的。”華南地區(qū)一位公募基金投資負(fù)責(zé)人在談?wù)撨x股標(biāo)準(zhǔn)時(shí)表示，上市公司最終客戶的廣泛度是觀察企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的關(guān)鍵，以防范企業(yè)的客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。顯而易見，下游客戶的分布廣泛度和數(shù)量，不僅是基金經(jīng)理衡量上市公司基本面的重要依據(jù)，公募基金公司自身的情況亦是如此。

        2月2日，上銀基金發(fā)布公告稱，旗下上銀聚澤益基金于2月2日提前結(jié)束募集，該產(chǎn)品1月26日開始募集，原定募集截止日為4月25日，這意味著在當(dāng)下市場，該產(chǎn)品提前近三個(gè)月完成募集目標(biāo)。

        不過，上銀聚澤益基金提前結(jié)束募集的原因，大致可從該公司其他產(chǎn)品的類似情況進(jìn)行推測。作為目前上銀基金旗下最大規(guī)模的產(chǎn)品之一，上銀基金旗下另一只產(chǎn)品上銀慧嘉利基金規(guī)模極為龐大，在其成立之初也是一只提前結(jié)束募集的產(chǎn)品。根據(jù)該產(chǎn)品披露的信息，截至2023年12月末，上銀慧嘉利基金規(guī)模高達(dá)180億元，但卻只有一位客戶，該客戶持有的份額比例為100%。

        事實(shí)上，許多宣布旗下產(chǎn)品提前結(jié)束募集的中小公募基金，迅速完成目標(biāo)的重要原因均是因?yàn)槌壌罂蛻簦ǔ４祟惪蛻舫钟袉沃换甬a(chǎn)品的份額可高達(dá)90%甚至100%。證券時(shí)報(bào)記者注意到，隨著公募基金的產(chǎn)品競爭日漸激烈，頭部公募品牌由于優(yōu)勢巨大，導(dǎo)致一些中小公募的產(chǎn)品發(fā)行越來越難，也使得此類基金產(chǎn)品不得不依賴于主要客戶。

        恒生前海恒頤五年債基披露的定期報(bào)告顯示，截至去年末該產(chǎn)品資金規(guī)模為47億元，但這個(gè)產(chǎn)品主要有兩位投資者，份額占比超過80%。此外，資金規(guī)模約17億元的恒生前海恒源泓利債券基金，截至去年末，也有一位投資者持有的份額比例超20%。資金規(guī)模10億元的恒生前海恒揚(yáng)純債基金也是一個(gè)典型，該產(chǎn)品的一位大客戶的持有基金份額比例高達(dá)95%。恒生前海恒悅純債基金也是一只規(guī)模10億元的基金產(chǎn)品，但99%的份額為一名客戶所有。

        考慮到上述基金公司的總資產(chǎn)規(guī)模并不大，而這類由一兩位客戶持有的基金產(chǎn)品對應(yīng)的資金量，已超過基金公司資產(chǎn)規(guī)模的半數(shù)以上。資產(chǎn)規(guī)模333億元的中航基金情況亦是如此，該公募規(guī)模最大的前10只產(chǎn)品占總規(guī)模比例超80%，十大產(chǎn)品中幾乎清一色出現(xiàn)少數(shù)客戶決定基金存續(xù)的問題。以中航基金旗下規(guī)模最大的中航瑞晨基金為例，截至2023年末，該產(chǎn)品的資金規(guī)模為145億元，兩位頭部客戶持有的基金份額比例達(dá)62%。

        “脫離群眾”成痛點(diǎn)

        公募基金當(dāng)然想觸達(dá)更多用戶，“群眾”越多越好，但如果只能依賴少數(shù)幾個(gè)大客戶，實(shí)際上就是“脫離群眾”。對于依賴大客戶的中小公募來說，“脫離群眾”已成為競爭中難以回避的痛點(diǎn)。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中小公募在股票型基金產(chǎn)品上缺乏足夠的品牌、人才和資源優(yōu)勢，偏股型基金更多體現(xiàn)在海量個(gè)人端用戶對基金公司品牌的認(rèn)可度，但公募品牌馬太效應(yīng)凸顯，頭部基金公司在個(gè)人端用戶市場具有極強(qiáng)的號召力，同時(shí)典型的流量策略和明星基金經(jīng)理效應(yīng)也主要集中在頭部公募，這意味著中小公募發(fā)力股票產(chǎn)品的難度較大，而債券基金因其產(chǎn)品特點(diǎn)反而成為許多中小公募進(jìn)入市場的切入點(diǎn)。

        創(chuàng)金合信基金一位高管在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，許多中小公募競爭較弱的核心因素在于“脫離群眾”后無品牌、無知名度的問題，盡管創(chuàng)金合信基金早期也曾主要發(fā)力大客戶，但公司最終在個(gè)人端市場取得了很大的進(jìn)展，而個(gè)人端市場的經(jīng)營能力是決定中小公募是否有進(jìn)一步上升空間的關(guān)鍵陣地。

        不過，記者也注意到，頭部公募對個(gè)人端市場的份額占比已極為牢固，以易方達(dá)藍(lán)籌精選基金為例，該只產(chǎn)品隨著易方達(dá)基金品牌和基金經(jīng)理個(gè)人影響力的不斷提升，個(gè)人端用戶的持續(xù)增長使得大客戶所占基金份額比例持續(xù)下降。根據(jù)披露的定期報(bào)告，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金2020年6月30日大客戶持基比例為史上最高，當(dāng)時(shí)為44.73%，個(gè)人端用戶所持基金份額比例為55%，但到了2023年6月30日，該基金的大客戶持有份額比例已降至1.2%，個(gè)人端用戶持有的比例猛增到98.8%。

        在個(gè)人端市場擁有極高市場份額的景順長城基金亦是如此，明星基金經(jīng)理劉彥春管理的景順長城新興成長基金披露的信息顯示，其在2017年6月30日的大客戶持基比例為20%，為其產(chǎn)品成立以來最高數(shù)據(jù)，而到了2023年6月30日，大客戶持有的基金份額比例僅有0.84%，個(gè)人端用戶持有的基金份額比例則達(dá)到驚人的99.16%，使得該只產(chǎn)品成為一只持有人數(shù)量接近400萬人的產(chǎn)品。

        基金經(jīng)理受束縛

        基金產(chǎn)品客戶過于集中還會(huì)帶來其它影響。例如，有些投資者在選基金的時(shí)候，可能會(huì)回避這種過度依賴大客戶的基金產(chǎn)品。

        盡管基金經(jīng)理在大客戶渠道深受歡迎也成為一種賣點(diǎn)，但問題也同樣凸顯。有此類產(chǎn)品基金經(jīng)理表示，持有基金份額比例極高的大客戶往往對市場的風(fēng)吹草動(dòng)過于敏感，而廣泛的個(gè)人端客戶持有基金份額的穩(wěn)定性則要好很多。“頭部客戶持有基金份額比較大的時(shí)候，往往不會(huì)雪中送炭，甚至?xí)霈F(xiàn)與基金經(jīng)理決策意愿相反的操作。”深圳一位公募基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)說，大客戶的某些操作有時(shí)候會(huì)擾亂基金經(jīng)理關(guān)鍵時(shí)刻的判斷，可能會(huì)導(dǎo)致基金經(jīng)理在該加倉的時(shí)候卻被迫減倉。

        在規(guī)模不大的靈活配置型基金產(chǎn)品上，頭部客戶的存在對基金經(jīng)理的影響更為明顯，基金經(jīng)理必須嚴(yán)格控制凈值波動(dòng)，避免頭部客戶離場導(dǎo)致基金面臨存續(xù)問題。比如，深圳一家公募旗下的靈活配置型產(chǎn)品規(guī)模較為“迷你”，兩位大客戶所持基金份額比例較高，基金公司在這只產(chǎn)品的四季報(bào)中提示，如果特定投資者大額贖回導(dǎo)致基金資產(chǎn)凈值較低，可能出現(xiàn)連續(xù)60個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元的情形，繼而觸發(fā)基金合同終止條件導(dǎo)致基金無法繼續(xù)存續(xù)。也正因?yàn)樯鲜龃罂蛻粽急容^高的提示，基金經(jīng)理在去年四季度內(nèi)嚴(yán)格控制了股票倉位。

        實(shí)際上，許多基金公司在定期報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了對大客戶依賴的風(fēng)險(xiǎn)。中航基金就強(qiáng)調(diào)，旗下相關(guān)產(chǎn)品報(bào)告期內(nèi)存在單一持有人持有基金份額比例達(dá)到或超過20%的情況。當(dāng)單一持有人持有份額超20%時(shí)，將面臨客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，對基金規(guī)模的穩(wěn)定性帶來隱患，一旦贖回將可能引發(fā)產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金公司將加強(qiáng)與客戶的溝通，盡量了解申贖意向，審慎確認(rèn)大額申購與大額贖回，提前做好投資計(jì)劃，有效防控產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，公平對待投資者，保障中小投資者合法權(quán)益。

《電鰻快報(bào)》