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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????12月27日，鴻星科技(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱鴻星科技)上交所主板IPO更新了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，招股書顯示，鴻星科技專業(yè)從事石英晶體諧振器、石英晶體振蕩器等頻率控制元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，該公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊電子、智能家居、汽車電子、消費(fèi)電子、醫(yī)療電子、工業(yè)控制、智能安防等領(lǐng)域。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，鴻星科技的研發(fā)投入和發(fā)明專利數(shù)量均落后于同行可比公司。該公司在IPO前突擊現(xiàn)金分紅4.8億元，現(xiàn)在卻計(jì)劃用2億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。此外，該公司與臺(tái)灣鴻星的關(guān)聯(lián)交易也備受關(guān)注，是否存在輸送?

????????研發(fā)投入和發(fā)明專利均落后于同行

????????招股書顯示，從2019年至2022年以及2023年1-6月份(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，鴻星科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1725.25萬(wàn)元、2177.92萬(wàn)元、3289.44萬(wàn)元、3365.98萬(wàn)元和1697.47萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.26%、3.3%、3.94%、5.17%和6.35%。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)投入占比在2022年才達(dá)到5%以上。

????????值得注意的是，鴻星科技的研發(fā)投入還落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.43%、4.54%、4.79%、7.26%和6.55%。

????????在研發(fā)投入落后的情況下，鴻星科技的發(fā)明專利數(shù)量在同行公司中墊底。截至2022年12月20日，鴻星科技已獲授權(quán)專利44項(xiàng)，其中發(fā)明專利8項(xiàng)。同行公司中，泰晶科技的發(fā)明專利數(shù)量為22個(gè)，惠倫晶體為13個(gè)，東晶電子7個(gè)，金賽科技10個(gè)，均多于鴻星科技的5個(gè)發(fā)明專利。

????????招股書顯示，鴻星科技成立于1993年，直到2011年才有了第一項(xiàng)發(fā)明專利。此后十年內(nèi)沒(méi)有發(fā)明專利，直到在2021年9月至12月期間取得的8項(xiàng)發(fā)明專利。

????????報(bào)告期各期，鴻星科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.21%、41.11%、47.36%、50.27%和44.94%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。而且，值得注意的是，在研發(fā)投入落后于同行公司的情況下，鴻星科技的毛利率卻超過(guò)同行公司。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的毛利率均值分別為16.82%、21.84%、34.46%、17.67%和13.82%。

????????對(duì)于毛利率高于同行，鴻星科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)可比上市公司，主要系發(fā)行人技術(shù)水平具有先進(jìn)性、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)、銷售規(guī)模較大、產(chǎn)品銷售均價(jià)較高、外銷收入占比較高、產(chǎn)能利用率較高、單位收入設(shè)備折舊較低、自主品牌銷售占比較高等多種因素共同影響所致。

????????對(duì)于研發(fā)投入占比落后于同行公司，鴻星科技在回復(fù)求證函時(shí)表示，報(bào)告期各期，該公司研發(fā)費(fèi)用率略低于同行業(yè)可比上市公司，主要系一是公司行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，研發(fā)機(jī)制成熟，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率較高。公司深耕石英晶振行業(yè)二十余年，自成立之初即十分重視在產(chǎn)品、工藝、設(shè)備改造等方面的資源投入，建立并運(yùn)行了適合行業(yè)和企業(yè)自身情況的高效研發(fā)體系，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化效率較高。二是公司與頭部的芯片平臺(tái)和方案提供方合作緊密，這可以更早掌握晶振產(chǎn)品技術(shù)需求，新產(chǎn)品可以較早、較多地通過(guò)主要芯片平臺(tái)和方案上的認(rèn)證，進(jìn)入其芯片參考設(shè)計(jì)列表。公司對(duì)技術(shù)和市場(chǎng)需求把握精準(zhǔn)，可以有效的控制了研發(fā)成本;三是同行業(yè)可比公司中惠倫晶體、晶賽科技及東晶電子銷售規(guī)模小于發(fā)行人，使得其研發(fā)費(fèi)用率較高。

????????分紅4.8億元 還要2億募資補(bǔ)流

????????招股書顯示，此次IPO，鴻星科技計(jì)劃募集資金12.14億元，其中5.66億元用于德清石英晶體元器件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，2.44億元用于新增3億只微型化石英晶體諧振器晶體振蕩器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.04億元用于總部運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????在用2億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的同時(shí)，鴻星科技卻還在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行巨額分紅，報(bào)告期內(nèi)，該公司分別分紅20528.08萬(wàn)元、22047.8萬(wàn)元和5500萬(wàn)元，累計(jì)分紅48075.88萬(wàn)元，累計(jì)分紅金額超過(guò)此次募集資金補(bǔ)流金額的2倍多。

????????招股書顯示，林洪河先生、林瑞堂先生、林毓馨女士、林毓湘女士為公司實(shí)際控制人，林張玉珍女士為實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。該公司實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人實(shí)際控制或間接持有的公司股份比例為88.2267%。

????????林洪河與林毓馨、林毓湘為父女關(guān)系，與林瑞堂為父子關(guān)系，與林張玉珍為夫妻關(guān)系。截至該招股說(shuō)明書簽署日，林洪河擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，林毓湘擔(dān)任公司董事，林毓馨擔(dān)任子公司鴻星國(guó)際、鴻星企業(yè)董事，林瑞堂報(bào)告期內(nèi)曾經(jīng)擔(dān)任公司董事;自公司設(shè)立至今，林張玉珍未在公司擔(dān)任任何職務(wù)，亦未參與公司經(jīng)營(yíng)管理。

????????對(duì)于上述分紅問(wèn)題，鴻星科技在回復(fù)求證函時(shí)表示，截至2023年3月31日，報(bào)告期內(nèi)公司共計(jì)6次現(xiàn)金分紅，公司分紅款的主要資金流向和用途包括對(duì)浙江鴻星出資、購(gòu)買合規(guī)的金融產(chǎn)品、繳納相關(guān)稅費(fèi)等，資金流向清晰合理、資金用途合法合規(guī)，相關(guān)資金不存在與供應(yīng)商和客戶的資金利益往來(lái)、體外資金循環(huán)及其他任何利益輸送的情形。

????????關(guān)聯(lián)交易是否存在利益輸送?

????????招股書披露的信息顯示，臺(tái)灣鴻星是鴻星科技的實(shí)控人旗下的另一子公司，與發(fā)行人有規(guī)模較大的關(guān)聯(lián)交易，從2019年至2021年以及2022年1-6月份，其銷售金額占鴻星科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的32.19%、30.89%、22.6%和16.01%。

????????值得注意的是，鴻星科技與臺(tái)灣鴻星之間不僅既有關(guān)聯(lián)銷售又有關(guān)聯(lián)采購(gòu)，還分為兩種模式。一種稱為特殊銷售模式，另一種則為經(jīng)銷模式。

????????從2020年至2022年，鴻星科技通過(guò)臺(tái)灣鴻星進(jìn)行特殊模式銷售的銷售收入分別為16175.83萬(wàn)元、13315.78萬(wàn)元和3797.98萬(wàn)元，占比24.54%、15.94%和5.83%。

????????招股書顯示，富士康作為鴻星科技前五大客戶之一，既是該公司直銷的自有客戶，又是通過(guò)臺(tái)灣鴻星特殊銷售模式服務(wù)的客戶。

????????業(yè)內(nèi)分析人士質(zhì)疑，鴻星科技的直銷業(yè)務(wù)毛利率顯著高于經(jīng)銷毛利率。既然直銷毛利率更高，該公司為何同樣的客戶要多一道經(jīng)銷的流程呢?而且，從2020年至2022年，鴻星科技向臺(tái)灣鴻星銷售產(chǎn)品單價(jià)、毛利率更優(yōu)惠，明顯低于非關(guān)聯(lián)第三方經(jīng)銷商。

????????在上述期間內(nèi)，臺(tái)灣鴻星經(jīng)銷鴻星科技晶振產(chǎn)品留存的毛利率分別為15.41%、20.41%和18.22%，高于同行可比公司同類產(chǎn)品的毛利率水平。2021年，鴻星科技向臺(tái)灣鴻星銷售產(chǎn)品毛利率為36.56%，而向非關(guān)聯(lián)第三方經(jīng)銷商銷售毛利率為44.89%，相差約8個(gè)百分點(diǎn)。

????????對(duì)此，鴻星科技表示，綜合考慮市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)情況、采購(gòu)規(guī)模、合作穩(wěn)定性等因素，公司向臺(tái)灣鴻星銷售時(shí)會(huì)給予一定的價(jià)格優(yōu)惠。

????????而且，在特殊銷售模式下，臺(tái)灣鴻星僅相當(dāng)于鴻星科技的一個(gè)接單的在臺(tái)業(yè)務(wù)代表。客戶的維護(hù)和發(fā)貨等，需要由鴻星科技自行完成。鴻星科技按一定比例向臺(tái)灣鴻星支付服務(wù)費(fèi)，臺(tái)灣鴻星則不留存利潤(rùn)。而在經(jīng)銷模式下，臺(tái)灣鴻星則是正常經(jīng)銷商角色，不僅留有利潤(rùn)，甚至可以用更低的價(jià)格拿到公司產(chǎn)品。

????????鴻星科技為何心甘情愿地讓臺(tái)灣鴻星“扒自己一層皮”?這或許就是鴻星科技實(shí)控人家族調(diào)節(jié)自身收益的一種手段。臺(tái)灣鴻星能以更低的毛利率獲得產(chǎn)品，并能夠留存“適當(dāng)”的利潤(rùn)。而這些利潤(rùn)最終還是落入了實(shí)控人家族的“口袋”中。

????????對(duì)于該公司與臺(tái)灣鴻星的關(guān)系，鴻星科技在回復(fù)求證函時(shí)表示，公司與臺(tái)灣鴻星同時(shí)存在特殊銷售模式和經(jīng)銷模式具有商業(yè)合理性和必要性。臺(tái)灣鴻星特殊銷售模式下的終端客戶實(shí)質(zhì)為公司的客戶，由公司業(yè)務(wù)人員直接與終端客戶進(jìn)行對(duì)接，負(fù)責(zé)客戶的開(kāi)發(fā)與維護(hù)、交易磋商、價(jià)格擬定、交期擬定等主要事項(xiàng);而臺(tái)灣鴻星經(jīng)銷模式下的終端客戶實(shí)質(zhì)為臺(tái)灣鴻星的自有客戶，由臺(tái)灣鴻星自行負(fù)責(zé)上述事項(xiàng)。

《電鰻快報(bào)》