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        近日，深交所上市審核委員會(huì)通過(guò)了大漢軟件股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。大漢軟件股份有限公司，是一家數(shù)字政府領(lǐng)域的軟件開(kāi)發(fā)商和技術(shù)服務(wù)商;主要為我國(guó)各級(jí)政府及其組成部門(mén)提供“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)”平臺(tái)建設(shè)、數(shù)字政府門(mén)戶(hù)平臺(tái)建設(shè)及相關(guān)運(yùn)維服務(wù)。

        此前，大漢軟件也曾逐夢(mèng)科創(chuàng)板IPO，但因被連續(xù)追問(wèn)科創(chuàng)屬性，僅半年就自行撤回申請(qǐng)，而后轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。對(duì)比兩次招股書(shū)，我們可以發(fā)現(xiàn)大漢軟件大幅減少了“健康碼”相關(guān)的內(nèi)容，同時(shí)公司的經(jīng)營(yíng)狀況并不樂(lè)觀，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，毛利率逐年下滑。

業(yè)績(jī)波動(dòng)大 毛利率呈持續(xù)下滑趨勢(shì)

        據(jù)公司招股書(shū)，2020—2022年，大漢軟件的營(yíng)業(yè)收入分別為2.68億元、2.93億元、3.46億元，分別同比增長(zhǎng)為9.4%、9.3%、18.1%;雖然營(yíng)收連年增長(zhǎng)，但2021年公司卻陷入了增收不增利的泥潭。報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.78億元、0.70億元、0.89億元，同比變動(dòng)分別為36.84%、-10.26%、27.14%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：大漢軟件招股書(shū)上會(huì)稿)

        不僅如此，大漢軟件的毛利率也在逐年下滑，2020年度到2022年度的綜合毛利率分別為61.73%、61.02%、56.83%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：大漢軟件招股書(shū)上會(huì)稿)

        除毛利率連年下滑外，公司的毛利率水平還明顯高于行業(yè)內(nèi)可比公司，以開(kāi)普云(47.420,-0.27,-0.57%)和南威軟件(15.200,-0.48,-3.06%)為例：2020年大漢軟件銷(xiāo)售毛利率分別高出開(kāi)普云、南威軟件9.11%、12.30%;2021年大漢軟件銷(xiāo)售毛利率分別高出開(kāi)普云、南威軟件16.29%、22.68%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：大漢軟件第一輪問(wèn)詢(xún)與回復(fù))

        對(duì)此，深交所也要求大漢軟件說(shuō)明分析公司未來(lái)毛利率的變化趨勢(shì)和影響因素，公司稱(chēng)主要是因?yàn)椴糠謽I(yè)務(wù)區(qū)域新冠疫情反復(fù)以及人力成本的增加導(dǎo)致開(kāi)發(fā)運(yùn)維成本大幅增加，同時(shí)和行業(yè)其他公司相比，因業(yè)務(wù)模式不同而在毛利率方面有所差異。

應(yīng)收賬款大幅增加 暗藏壞賬風(fēng)險(xiǎn)

        根據(jù)招股書(shū)披露，大漢軟件報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)收賬款增速較快，2020—2022年應(yīng)收賬款余額分別0.61億元、1.00億元、1.49億元，同比變動(dòng)-59.06%、63.93%、49.00%;占營(yíng)業(yè)收入比例分別為22.86%、34.33%、43.23%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：大漢軟件招股書(shū)上會(huì)稿)

        除此之外，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率亦不容樂(lè)觀，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.95次、3.62次、2.76次。

        這或說(shuō)明大漢軟件的收款能力不強(qiáng)，可能會(huì)有潛在的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)較低的資金周轉(zhuǎn)率還會(huì)影響公司的現(xiàn)金流，公司的收入不能及時(shí)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，可能會(huì)導(dǎo)致公司的資金周轉(zhuǎn)困難或者增加借款成本。

        對(duì)于應(yīng)收賬款的大幅增加，大漢軟件解釋為公司的銷(xiāo)售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，且銷(xiāo)售回款增速小于收入增速，同時(shí)集成商客戶(hù)比例增加導(dǎo)致應(yīng)收回款整體周期增加。同時(shí)，高額的應(yīng)收賬款也增加了公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，如果客戶(hù)無(wú)法按時(shí)還款，公司可能會(huì)損失部分應(yīng)收賬款。

存關(guān)聯(lián)交易金額增加風(fēng)險(xiǎn) 或影響經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性

        關(guān)聯(lián)交易方面，深交所也對(duì)大漢軟件進(jìn)行了大量問(wèn)詢(xún)。2019年螞蟻集團(tuán)旗下的云鑫創(chuàng)投增資1.41億元并成為大漢軟件的第二大股東，持股比例高達(dá)19.40%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：大漢軟件招股書(shū)上會(huì)稿)

        報(bào)告期內(nèi)，公司與持有公司 5%以上股份的股東云鑫創(chuàng)投其同一控制下企業(yè)支付寶及其主要關(guān)聯(lián)方阿里云等存在關(guān)聯(lián)交易，報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別為2177.35 萬(wàn)元、3024.73 萬(wàn)元和 2526.19 萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.13%、10.32%和 7.31%。

        目前，大漢軟件與支付寶及阿里云的交易在平等、自愿的基礎(chǔ)上按照公平、公允和等價(jià)有償?shù)脑瓌t進(jìn)行，交易價(jià)格公允。支付寶及阿里云是“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)”領(lǐng)域內(nèi)領(lǐng)先的集成商，未來(lái)公司關(guān)聯(lián)交易金額或存在增加的風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是，若未來(lái)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模進(jìn)一步提升，或?qū)⒂绊懝镜莫?dú)立性和議價(jià)能力，并存在利益沖突和風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性。

《電鰻快報(bào)》