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        《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

        4月17日，珍酒李渡在港交所發(fā)布公告，擬全球發(fā)售490,699,800股股份，發(fā)售價(jià)將不超過每股發(fā)售股份12.98港元，且預(yù)期每股發(fā)售股份不低于10.78港元。

        招股書顯示，珍酒李渡是一家致力提供以醬香型為主的高質(zhì)量白酒產(chǎn)品的中國領(lǐng)先白酒公司。目前該公司經(jīng)營四個(gè)主要的白酒品牌，分別為：旗艦品牌珍酒、李渡、湘窖和開口笑。

        在閱讀該公司的提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，珍酒李渡的產(chǎn)能利用并不高，卻還要募資擴(kuò)產(chǎn)。該公司的毛利率落后于同行公司且凈利率呈下降趨勢(shì)。此外該公司的核心產(chǎn)品還遭消費(fèi)者投訴。

        產(chǎn)能利用率不高 還要募資擴(kuò)產(chǎn)

        招股書顯示，從2020至2021年以及2022年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，珍酒李渡分別取得營業(yè)收入23.99億、51.02億和58.56億元，2022年的營收同比增長14.78%。報(bào)告期內(nèi)，該公司分別取得權(quán)益股東應(yīng)占溢利(歸母凈利潤)5.20億、10.32億和10.30億元，2022年歸母凈利小幅下滑0.19%。

        此次IPO，珍酒李渡計(jì)劃募集資金63.7億港元，計(jì)劃擴(kuò)建三個(gè)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施及建設(shè)一個(gè)新生產(chǎn)設(shè)施，以提高產(chǎn)能。該等計(jì)劃項(xiàng)目預(yù)期將于2024年前使基酒年產(chǎn)能增加26,000噸，其中16,600噸為醬香型基酒。此外，該公司計(jì)劃建造新的基酒儲(chǔ)存設(shè)施，即珍酒(白巖溝)，以滿足不斷擴(kuò)大的產(chǎn)能。產(chǎn)能擴(kuò)充計(jì)劃如下：

        資料來源：招股書

        2022年，珍酒李渡來自珍酒的收入為27.6億元，占比為65%;來自李渡酒的收入為6.3億元，占比為14.9%;來自湘窖的收入為5.2億元，占比為12.3%;來自開口笑的收入為2.6億元，占比為6.1%。

        在募集巨額資金擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，珍酒李渡的產(chǎn)能利用率卻不高。招股書顯示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡整體的產(chǎn)能利用率達(dá)到86.1%、83.1%和93.8%，其中李渡酒的產(chǎn)能利用率分別87.4%、86.1%和78.8%;湘窖及閉口笑的產(chǎn)能利用率分別為72.1%、53%和67.6%。產(chǎn)能利用率不高，卻要募資擴(kuò)產(chǎn)，珍酒李渡的新增產(chǎn)能未來如何消化?

        資料來源：招股書

        此外，值得注意的是，2022年前三季度，珍酒李渡的存貨大幅增加，從2020年底的17.37億元一躍升至2022年前三季度的43.19億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2020年的517天升至571.6天。對(duì)此，珍酒李渡解釋稱，存貨金額大漲的原因是擴(kuò)大了白酒的生產(chǎn)，以滿足市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求增長。

        凈利率下降 毛利率低于同行

        招股書顯示，2020年至2021年的珍酒李渡出現(xiàn)了112.67%的快速增長。雖然增長迅速，但珍酒李渡2022年卻面臨增長乏力的問題。2020至2022年前三季度期間，該公司的營業(yè)收入同比增長分別為112.67%、18.22%。

        在毛利率方面，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%和55.2%。其中，珍酒的毛利率分別為52.6%、51.6%和54.7%;李渡的毛利率分別為68.4%、66.8%和66.4%;湘窖的毛利率分別為58.9%、64.2%和59.0%。相比2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率，珍酒李渡的毛利率低于平均值。

        同期，珍酒李渡的純利率分別為21.7%、20.2%和16.8%，純利率一直呈下降趨勢(shì)。

        業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，目前的白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，整體的馬太效應(yīng)也越來越明顯，強(qiáng)者更強(qiáng)、弱者更弱的現(xiàn)象表現(xiàn)的淋漓盡致。在這種背景下，規(guī)模不大、且珍酒營收規(guī)模占65%的珍酒李渡，并沒有形成規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)，再加上毛利率偏低，導(dǎo)致資本市場(chǎng)并不看好。

        曾遭消費(fèi)者投訴

        在還沒有形成品牌效應(yīng)的情況下，珍酒李渡還多次收到消費(fèi)者投訴。一位消費(fèi)者在黑貓投訴平臺(tái)上講述自己的經(jīng)歷：該消費(fèi)在買了珍酒李渡的酒后，之后一直受到該公司打電話和加微信騷擾，嚴(yán)重影響其正常生活和工作，且涉嫌泄露個(gè)人隱私。

        該消費(fèi)者描述“珍酒官方旗艦店已按照酒水不能七天無理由退貨，拒絕退貨，京東商家也打電話不給退。白酒并未拆封，也不影響二次銷售。中華人民共和國消費(fèi)者權(quán)益法第25條明確規(guī)定商家必須提供七天無理由退貨服務(wù)，而罐裝和瓶裝酒水并不屬干該條法律里面的例外商品，售后客服的意思是，頁面上已經(jīng)標(biāo)注不支持七天無理由退貨(字樣非常小，用的還是灰色字體，在購買時(shí)完全沒法注意到)，所以不能退貨，是不是可以理解，京東頁面上的灰色小字條款可以凌駕法律之上?如果不是，那么該行為就涉嫌違法。”

        資料來源：黑貓投訴平臺(tái)

        資料來源：黑貓投訴平臺(tái)

        在經(jīng)過官方介入后終于可以退了，但是珍酒李渡要求該消費(fèi)者一箱出20的郵費(fèi)。該消費(fèi)者詢問客服，態(tài)度比較差。該消費(fèi)者表示，這是有史以來最差的一次購物體驗(yàn)。

        資料來源：黑貓投訴平臺(tái)

        另一消費(fèi)者也有類似經(jīng)歷。該消費(fèi)者在黑貓投訴平臺(tái)上描述：“我在李渡京東自營品牌店購買了一箱1975李渡酒和一箱1955李渡酒，但商家實(shí)際發(fā)貨為兩箱1975，1975的價(jià)格為2247元，但1955為5219元，兩者外包裝箱一模一樣，其中一箱的訂單貼紙上注明是1955，但箱子里面的酒為1975。”

        該消費(fèi)者向京東反映后，李渡酒的廠家客服(13693315***)打來電話解釋說有很多訂單都存在該消費(fèi)者這樣的問題，所以準(zhǔn)備給該消費(fèi)者辦理換貨，該消費(fèi)者懷疑廠家已經(jīng)將此情況作為常態(tài)化處理方式，客戶沒發(fā)現(xiàn)就算了，客戶發(fā)現(xiàn)了再辦理換貨，因?yàn)檫@兩種酒瓶上的商標(biāo)除了1955和1975兩個(gè)數(shù)字不一樣，其他都一樣，所以商家存在故意發(fā)錯(cuò)貨的嫌疑。

        資料來源：黑貓投訴平臺(tái)

        資料來源：黑貓投訴平臺(tái)

《電鰻快報(bào)》