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        擁有ZARA、BURBERRY、GUCCI、PHILIPS等品牌客戶在手的電商代運(yùn)營(yíng)龍頭企業(yè)，這個(gè)財(cái)季依然凈虧。

        寶尊電商有限公司(下稱寶尊電商，港股9991.HK、美股BZUN.O)日前披露2022年第三季度業(yè)績(jī)，公司GMV(交易總額)同比增長(zhǎng)15.9%至186.32億元(人民幣，下列除標(biāo)明外皆同)，增速較上年同期放緩;實(shí)現(xiàn)總凈營(yíng)收同比減少8.3%至17.41億元，且產(chǎn)品銷售同比降幅近三成。報(bào)告期內(nèi)，公司凈虧損1.57億元，較上年同期虧損收窄;非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)同比扭虧為盈，約為49萬(wàn)元。

        單三季度的盈利雖有改善，但整體來(lái)看公司2022年前三個(gè)財(cái)季合計(jì)凈虧3.54億元，虧損金額已超過(guò)2021全年。2022財(cái)年大概率或仍是“虧損年”。

        值得注意的是，11月初公司宣布現(xiàn)金收購(gòu)The Gap, Inc.(下稱Gap)大中華區(qū)業(yè)務(wù)，并視此收購(gòu)為拓展新業(yè)務(wù)線“品牌管理”的關(guān)鍵一步，收購(gòu)將推動(dòng)公司朝著技術(shù)驅(qū)動(dòng)型、全渠道商業(yè)運(yùn)營(yíng)商加速邁進(jìn)。但不可否認(rèn)的是，經(jīng)營(yíng)Gap大中華區(qū)業(yè)務(wù)的兩家營(yíng)運(yùn)實(shí)體公司仍處于虧損狀態(tài)。

        有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上述收購(gòu)一方面令公司收入增長(zhǎng)具有周期性，但另一方面公司利潤(rùn)率近期或面臨壓力。且《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2021年以來(lái)公司頻頻收購(gòu)，截至2021年末商譽(yù)已近4億元。收購(gòu)帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷對(duì)利潤(rùn)影響、未來(lái)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，皆需關(guān)注。

三個(gè)財(cái)季合計(jì)凈虧3.54億

        公開(kāi)資料顯示，寶尊電商成立于2007年，分別于2015年5月、2020年9月在美國(guó)納斯達(dá)克、香港聯(lián)交所上市。作為電商代運(yùn)營(yíng)龍頭企業(yè)，公司提供的服務(wù)包括店鋪運(yùn)營(yíng)、數(shù)字營(yíng)銷、IT解決方案、倉(cāng)儲(chǔ)配送和客戶服務(wù)五大內(nèi)容。

        寶尊電商主要有三種模式來(lái)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，即經(jīng)銷模式、服務(wù)費(fèi)模式和寄售模式。經(jīng)銷模式通過(guò)向品牌合作伙伴或授權(quán)經(jīng)銷商選購(gòu)貨品，并將貨品售給終端消費(fèi)者，從而產(chǎn)生產(chǎn)品銷售收入。服務(wù)費(fèi)模式、寄售模式則向品牌合作伙伴、其他客戶提供IT解決方案、網(wǎng)店運(yùn)營(yíng)等相關(guān)服務(wù)，來(lái)產(chǎn)生服務(wù)營(yíng)收。

        根據(jù)季報(bào)，2022年第三季度，寶尊電商實(shí)現(xiàn)GMV為186.32億元，同比增長(zhǎng)15.9%，較上年同期增速已放緩。其中，經(jīng)銷GMV為5.59億元，仍延續(xù)Q1、Q2的同比降幅28.8%;非經(jīng)銷GMV為180.73億元，同比增長(zhǎng)18.2%。非經(jīng)銷GMV雖增速也放緩，但能保持正向增長(zhǎng)，主要是服務(wù)費(fèi)模式GMV受電子品類的銷量帶動(dòng)，貢獻(xiàn)了146.95億元，部分抵消寄售模式GMV的下滑。

        反映到收入端，公司Q3實(shí)現(xiàn)總凈營(yíng)收17.41億元，同比減少8.3%。其中，產(chǎn)品銷售4.97億元、服務(wù)收入12.44億元，前者同比降幅近三成，后者微增3.8%。輕資產(chǎn)的服務(wù)收入比較上年同期進(jìn)一步提升，已逾70%。

        盈利方面，第三季度公司凈虧損1.57億元，較上年同期虧損2.93億元收窄;非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)為49萬(wàn)元，同比扭虧為盈。粗略計(jì)算，公司凈利潤(rùn)率為-9.0%、非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的凈利潤(rùn)率約為0.03%，同比有所改善。

        但整體來(lái)看，截至2022年9月末公司三個(gè)財(cái)季合計(jì)錄得總營(yíng)收58.47億元，同比減少6.0%;合計(jì)凈虧3.54億元，已超2021全年凈虧金額，大概率2022財(cái)年仍是“虧損年”。

        大和研報(bào)稱，公司Q3收入符合市場(chǎng)預(yù)期，但非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)遜于該行預(yù)期，主要是匯兌損失導(dǎo)致。梳理公司收益表，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，第三季度寶尊電商的匯兌損失881.8萬(wàn)元，上年同期則為收益150.8萬(wàn)元;同時(shí)子公司和股權(quán)投資處置損失9952.1萬(wàn)元，也帶來(lái)利潤(rùn)下行影響。

        華興證券則認(rèn)為，寶尊電商Q3業(yè)績(jī)?nèi)跤陬A(yù)期，且宏觀不確定及疫情影響下，可能對(duì)第四季度造成壓力。同時(shí)，多家機(jī)構(gòu)雖給予公司“買入”或“中性”評(píng)級(jí)，但均下調(diào)公司美股目標(biāo)價(jià)，杰富瑞將公司美股目標(biāo)價(jià)由9.5美元下調(diào)至7.3美元，花旗由8.30美元調(diào)整至6.60美元，中金公司則下調(diào)逾四成至5.4美元。

        收購(gòu)Gap大中華區(qū)，2023年利潤(rùn)率承壓?

        值得注意的是，2022年11月初，寶尊電商宣布以現(xiàn)金方式收購(gòu)Gap大中華區(qū)業(yè)務(wù)，交易對(duì)價(jià)4000萬(wàn)美元(上限不超5000萬(wàn)美元)。Gap是美國(guó)專業(yè)服裝公司，以O(shè)ld Navy、Gap、Banana Republic及Athleta品牌為男士、女士和兒童提供服裝、配飾以及個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品。收購(gòu)還須滿足慣例成交條件和監(jiān)管部門批準(zhǔn)，收購(gòu)預(yù)計(jì)于2023年上半年生效。

        據(jù)寶尊電商官網(wǎng)顯示，Gap于2010年在中國(guó)開(kāi)設(shè)第一家門店，在大中華區(qū)已積累近3000萬(wàn)會(huì)員。公司自2018年12月成為Gap大中華區(qū)的電商伙伴。而此次收購(gòu)，被寶尊電商視為拓展新業(yè)務(wù)線“品牌管理”的重要一步，同時(shí)加速公司向技術(shù)驅(qū)動(dòng)型全渠道商務(wù)企業(yè)發(fā)展。

        但收購(gòu)公告顯示，經(jīng)營(yíng)Gap大中華區(qū)全部業(yè)務(wù)的兩家運(yùn)營(yíng)實(shí)體公司仍處虧損狀態(tài)。其中，2020年度、2021年度，蓋璞上海稅后凈虧損4.56億元、2.56億元。

        大和研報(bào)認(rèn)為，未來(lái)至少1至2個(gè)季度，寶尊電商收入仍受到產(chǎn)品銷售拖累，收購(gòu)Gap大中華區(qū)或?qū)?023年利潤(rùn)率造成壓力。另外，《投資時(shí)報(bào)》研究員也注意到，2021年以來(lái)公司完成多項(xiàng)業(yè)務(wù)收購(gòu)，收購(gòu)帶來(lái)的無(wú)形資產(chǎn)攤銷對(duì)利潤(rùn)下行影響以及商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)也需關(guān)注。

        2021年3月，寶尊電商收購(gòu)Full Jet Limited全部股權(quán);5月收購(gòu)蘇州市寶連通國(guó)際貨運(yùn)代理有限公司51%股權(quán);6月及7月收購(gòu)寶必達(dá)物聯(lián)科技(蘇州)有限公司于中國(guó)大陸的若干供應(yīng)鏈業(yè)務(wù);8月收購(gòu)上海莫凡信息技術(shù)有限公司51%股權(quán);9月則收購(gòu)上海奕尚網(wǎng)絡(luò)信息有限公司(下稱上海奕尚)全部股權(quán)。

        上述收購(gòu)中對(duì)上海奕尚的交易對(duì)價(jià)最高為2.21億元，產(chǎn)生商譽(yù)1.36億元。截至2021年末，寶尊電商期末商譽(yù)為3.98億元，而2020年末尚為千萬(wàn)元級(jí)別。根據(jù)季報(bào)，截至2022年9月末，公司商譽(yù)仍高達(dá)3.50億元。

        同時(shí)，該公司對(duì)天貓交易平臺(tái)的依賴或仍需改善，2022年Q3公司的非天貓交易平臺(tái)及渠道產(chǎn)生的GMV占比約31.1%，較上年同期減少2.9個(gè)百分點(diǎn)。線上店鋪運(yùn)營(yíng)合作伙伴凈增數(shù)量也有所放慢，2022年第一季度凈增12家、第二季度凈增10家、第三季度凈增7家，截至9月末為362家。

《電鰻快報(bào)》