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        《電鰻財經(jīng)》文 / 李瑞峰

        2022年11月18日，廣州聚合新材料科技股份有限公司(以下簡稱聚合科技)北交所IPO已接受問詢。2023年1月3日，聚合科技回復(fù)了交易所的第一輪問詢。

        招股書顯示，聚合科技的主營業(yè)務(wù)為風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、電子封裝用環(huán)氧樹脂、粉末涂料、有機硅樹脂和其他新型復(fù)合材料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，該公司產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電葉片、新能源汽車、免維護鉛酸蓄電池、電子元器件、LED 封裝、薄膜電容器、照明燈具、防水電源、模具、工藝品、工程、運動器材和汽車輕量化等領(lǐng)域，起到浸潤纖維、灌注、絕緣、保護、密封、粘接、防潮和裝飾等作用。

        《電鰻財經(jīng)》了解到，聚合科技嚴重依賴第一大客戶，超六成收入來自第一大客戶，而該客戶的資產(chǎn)負債率超70%，未來經(jīng)營令人擔(dān)憂。此外，該公司的毛利率持續(xù)下降且業(yè)績不穩(wěn)定，導(dǎo)致其業(yè)績的可持續(xù)性遭質(zhì)疑。聚合科技的應(yīng)收賬款占比居高不下，其確認收入的方式也被質(zhì)疑。

        嚴重依賴第一大客戶

        招股書顯示，從2019年至2021年及2022年上半年(以下簡稱報告期內(nèi))，報告期內(nèi)，聚合科技向第一大客戶明陽智能的銷售金額分別為9,324.28萬元、24,304.17萬元、43,254.40萬元和18,803.76萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為41.77%、61.53%、65.52%和60.19%。

        聚合科技在招股書中表示，報告期內(nèi)，客戶集中度較高且呈現(xiàn)上升趨勢，主要系下游風(fēng)電葉片制造商以及風(fēng)電設(shè)備整機制造商的規(guī)模大且集中度較高，在國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策下，公司第一大客戶明陽智能取得風(fēng)電新增整機較高市場份額，推動其業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大。而公司作為明陽智能風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂的最主要兩家供應(yīng)商之一，受明陽智能業(yè)務(wù)擴張影響，報告期內(nèi)公司風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂類產(chǎn)品銷量顯著增長，導(dǎo)致明陽智能在公司營業(yè)收入占比持續(xù)上升。

        業(yè)內(nèi)分析人士認為，2020年至2022年上半年，聚合科技對明陽智能的銷售額占當期營收的比例超過60%，持續(xù)偏離合理區(qū)間。該公司需合理分析自己的風(fēng)險承受能力，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極尋求產(chǎn)品多元化或者客戶多元化，避免過度依賴單一客戶，提高企業(yè)的抗風(fēng)險能力。

        事實上，聚合科技也承認，如果該公司未來經(jīng)營狀況因宏觀環(huán)境或市場競爭發(fā)生重大不利變化， 或公司在明陽智能供應(yīng)份額被同行業(yè)其他競爭對手大比例獲取且公司無法開發(fā)新客戶，或重大客戶的經(jīng)營情況和資信狀況發(fā)生重大不利變化，公司的整體營業(yè)收入及經(jīng)營業(yè)績將可能出現(xiàn)較大幅度下降。

        值得注意的是，作為第一大客戶的明陽智能，其經(jīng)營狀況也令人堪憂。從2018年至2022年上半年，明陽智能資產(chǎn)負債率分別為78.11%、79.56%、70.78%、69.92%和57.07%。盡管明陽智能在2019年登陸A股市場后資產(chǎn)負債率有所下降，但總體保持在70%左右。

        在第一大客戶資產(chǎn)負債率居高不下的情況下，聚合科技對第一大客戶的嚴重依賴為該公司的經(jīng)營帶來了風(fēng)險。

        事實上，在發(fā)審委的第一輪問詢中，就要求聚合科技說明明陽智能收入政策的合規(guī)性以及與明陽智能合作穩(wěn)定性;并說明公司對明陽智能交付條件分為入庫驗收、質(zhì)保期驗收、產(chǎn)品壽

        命期驗收的原因，是否屬于行業(yè)慣例;該客戶在不同驗收方式下的驗收環(huán)節(jié)、

        所需時間、收入確認時點、對應(yīng)的銷售金額。

        聚合科技在問詢函中回復(fù)，公司于2014年開始正式與明陽智能開展業(yè)務(wù)，有約10年的合作歷史，雙方建立合作以來，盡管市場、技術(shù)各方面都不斷發(fā)展變化，雙方的合作關(guān)系依然穩(wěn)固。

        業(yè)績的持續(xù)性遭質(zhì)疑

        招股書顯示，報告期內(nèi)，聚合科技主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.77%、23.94%、14.37%和12.82%，其中2021年毛利率水平大幅下降，主要系受原材料價格大幅上漲影響。2022年1-6月，該公司單位售價降幅超過單位成本下降幅度，導(dǎo)致毛利率下降。同期聚合科技的凈利潤分別為1,025.90萬元、5,234.94萬元、4,173.80萬元和1,027.39萬元。

        聚合科技在招股書中解釋稱，因石油價格波動、上游基礎(chǔ)環(huán)氧樹脂供不應(yīng)求以及2021年

        國家陸上風(fēng)電補貼全面退出，導(dǎo)致2021年該公司業(yè)績下滑，歸屬于母公司所有者的凈利潤較2020年下降20.81%。

        除了凈利潤出現(xiàn)下降外，聚合科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為827.84萬元、 4,004.31萬元、-10,202.65萬元和-738.83萬元，波動較大。聚合科技表示，2021年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額大幅減少，主要系營業(yè)收入大幅增加和風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂客戶明陽智能的回款速度減緩共同影響所致，以及原材料采購額增加且供應(yīng)商賬期相對較短所致。

        此外，值得注意的是，聚合科技的主要產(chǎn)品包括風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、電子封裝用環(huán)氧樹脂等，廣泛應(yīng)用于風(fēng)電葉片、電子元器件、LED封裝等領(lǐng)域，報告期內(nèi)，風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品收入占比持續(xù)上升，分別為 48.70%、65.63%、74.44%和 71.46%。該公司主要產(chǎn)品均屬于新材料行業(yè)。

        由此可見，聚合科技經(jīng)營業(yè)績與下游風(fēng)電行業(yè)的整體發(fā)展狀況、景氣程度密切相關(guān)，受“搶裝潮”結(jié)束影響，一方面是新增裝機容量放緩，市場需求短期內(nèi)受壓，另一方面受制于平價上網(wǎng)和風(fēng)機招投標價格下降，風(fēng)機整機制造商的降本壓力可能傳導(dǎo)上游供應(yīng)商，該公司存在“搶裝潮”后業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險。

        由于業(yè)績的不穩(wěn)定以及毛利率的持續(xù)下降，聚合科技的經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)性遭到質(zhì)疑。在發(fā)審委的第一輪問詢中，就要求發(fā)行人說明主要客戶的經(jīng)營業(yè)績變動趨勢、發(fā)行人新客戶開拓情況、目前在手訂單及預(yù)計執(zhí)行情況等;并結(jié)合2022年第三、四季度主要原材料價格、主要產(chǎn)品銷售價格及同比變動情況等，說明發(fā)行人是否具備原材料價格傳導(dǎo)能力，是否存在毛利率持續(xù)下滑的風(fēng)險。

        應(yīng)收賬款居高不下 收入確認方式遭質(zhì)疑

        招股書顯示，報告期各期末，聚合科技的應(yīng)收賬款賬面價值分別為12,054.32萬元、8,475.69萬元、21,866.49萬元和23,012.07萬元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為50.52%、34.67%、42.78%和41.35%。聚合科技表示，如果未來客戶經(jīng)營狀況出現(xiàn)重大不利變化或出現(xiàn)支付困難、現(xiàn)金流緊張，從而拖欠公司結(jié)算款甚至發(fā)生壞賬，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

        報告期內(nèi)，聚合科技的營業(yè)收入分別為22,320.74萬元、39,502.77萬元、66,015.46萬元、31,238.41萬元，較上年同期增長76.98%、67.12%和20.72%，該公司表示，營業(yè)收入大幅增長主要是因為國內(nèi)風(fēng)電裝機量快速增長帶動公司風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂銷量快速增長，以及原材料價格上漲帶動銷售價格上漲共同影響所致。

        聚合科技在招股書中披露，其國內(nèi)商品銷售，采用寄存庫銷售模式的，該公司與客戶核對實際使用量后，按照合同約定單價確認收入。非寄存庫銷售模式的，在訂單貨物已經(jīng)發(fā)出，客戶簽收后確認收入;對于報關(guān)出口的商品銷售，在完成報關(guān)手續(xù)時確認銷售收入的實現(xiàn)。

        然而，結(jié)合聚合科技的高企的應(yīng)收賬款占比，該公司的營業(yè)收入確認方式令人生疑。

        對此，在第一輪問詢中，發(fā)審委要求發(fā)行人結(jié)合各期末應(yīng)收賬款與客戶訂單的匹配情況、應(yīng)收賬款期后回款情況、第三方回款金額及回款方等，說明是否存在調(diào)節(jié)應(yīng)收賬款賬齡的情形;說明是否存在長賬齡應(yīng)收款項截止目前仍未收回的情形，及應(yīng)收賬款壞賬計提比例是否謹慎。

        聚合科技在回復(fù)問詢中表示，報告期內(nèi)，公司收入增長主要來源于主要客戶的銷量增長，主要客戶的信用政策、結(jié)算方式、回款周期基本一致，第一大客戶明陽智能因自身資金狀況好轉(zhuǎn)，整體平均回款周期縮短，不存在通過放寬信用政策或延長信用期刺激銷售的情形。

《電鰻快報》