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        近日，上交所科創板上市委2022年第112次審議會議公告稱，將于12月27日審議遠江盛邦(北京)網絡安全科技股份有限公司(以下簡稱“盛邦安全”)的首發申請。

        盛邦安全此次IPO發行不超過1888.00萬股，占發行后總股本的比例不低于25.00%。公司本次擬募集資金5.65億元，主要用于網絡空間地圖項目、工業互聯網安全項目、數字化營銷網絡建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。

        值得注意的是，公司細分市場份額占比并不高，但是毛利率卻與行業呈現出相反趨勢，毛利率持續走強，與行業趨勢不匹配。此外，公司內控較為薄弱，存在使用個人卡收付款，且有較多與關聯方及第三方進行資金拆借等情形。

        市場份額低毛利率卻走強與行業趨勢背離

        報告期各期，盛邦安全實現的營業收入分別為1.07億元、1.52億元和2.03億元，年均復合增長率達37.77%;同期歸母凈利潤分別為0.18億元、0.31億元、0.48億元，年均復合增長率為62.49%。

        可以看出，在上市前夕，公司業績呈現出持續爆發式增長。公司毛利率也呈現出走高態勢。Wind數據顯示，公司毛利率由2017年的71.63%較大幅度上升至2021年的78.8%。

        頗為引人注意的是，公司毛利率趨勢與行業趨勢出現背離。安恒信息、綠盟科技等公司毛利率均出現不同程度下降。根據招股書顯示，報告期期內，可比同行的毛利率平均值分別為70.97%、68.37%、66.61%。可以看出，行業毛利率平均值出現整體下降趨勢。然而，盛邦安全毛利率卻呈現出走強態勢。由2019年的76.93%上升至2021年的78.81%。

        來源：招股書

        毛利率一定程度反映出公司綜合競爭力。盛邦安全異于同行的毛利率，是否意味著盛邦安全在行業處于領先地位呢?

        公司稱其漏洞檢測產品、硬件WAF產品屬于公司的主要代表性產品，因此我們選取這兩類業務進行相關行業類比。招股書顯示，2021年，盛邦安全漏洞檢測產品收入占比為18.92%、硬件WAF產品收入占比為16.16%。

        來源：招股書

        盛邦安全的漏洞及脆弱性檢測領域包括web應用安全掃描及監控及脆弱性評估與管理類產品，屬于IDC分類中的響應與編排軟件市場。

        根據IDC2022年發布的《2021年下半年中國IT安全軟件市場跟蹤報告》顯示，2021年響應與編排軟件市場規模為2.25億美元，相較于2020年實現了21.7%的同比增長。公司2021年度市場占有率為5.6%，排名第3，而排名第一第二的綠盟科技與啟明星辰市場份額占比分別為17.9%、16.1%。可以看出，綠盟科技與啟明星辰的市場份額，將盛邦安全遠遠甩出。

        來源：招股書

        發行人應用安全防御領域包含Web應用防火墻、網頁防篡改及抗拒絕服務攻擊等類別產品。其中，Web應用防火墻及網頁防篡改領域屬于IDC分類中的硬件WAF類產品。

        根據IDC2022年發布的《中國Web應用防火墻(硬件)市場份額，2021：技術融合，多形態發展》研究報告顯示，2021年中國硬件Web應用防火墻市場規模為2.10億美元，中國硬件WAF市場相較于2020年實現了17.8%的同比增長。值得注意的是，公司近年獲取市場份額大幅增長較為困難。資料顯示，2021年度盛邦安全此塊業務市場占比5.7%，排名第5;2020年度市場占比7.1%，排名第5;2019年度市場占比5.5%，排名第4。

        內控薄弱：個人卡收付款、資金關聯拆借、資金去向存疑

        盛邦安全的內控較為薄弱，報告期內，存在個人卡收付款、資金關聯拆借等情形，同時巨額的分紅款的資金去向也被監管質疑。

        報告期內，公司存在使用個人卡收付款情形，2019年至2021年4月總體流入金額為1631.36萬元，總體流出金額為1685.73萬元;個人賬戶資金來源包括向供應商支付采購服務款后轉入、資金拆借、支付薪酬、員工歸還資金等多種方式，資金流出用途主要包括支付職工薪酬、市場推廣費、資金拆借等;報告期內公司曾存在取得供應商虛開發票的情形。

        與此同時，公司存在較多與關聯方、第三方進行資金拆借的情形，盛邦湖南少數股東劉靜2019年度累計拆借88.42萬元，系2021年12月補充確認;盛邦上海少數股東任高鋒報告期內陸續拆入資金筆數較多、時間跨度較長，最終商定以發行人會計師審定數據確認為67.90萬元，并于2022年6月歸還。

        此外，對于巨額的分紅款流向招股書表述較為籠統，中介機構核查也被監管再次問詢。

        報告期內，實際控制人及其一致行動人等關鍵人員獲得現金分紅款、股權轉讓款合計超過1億元;申報文件關于資金用途的說明較為籠統，劉曉薇所獲得資金近7，000萬元，用途表述為家庭收支、個人借款、個人所得稅等;保薦機構對資金流水的核查意見包括資金管理內部控制制度稱不存在較大缺陷、大額資金往來不存在重大異常等。

        對于以上現象，監管質問其是否與公司客戶、供應商及其關聯方之間存在直接或間接資金往來;與此同時，監管進一步壓實監管核查責任，要求其說明資金流水核查的具體范圍，重大、異常的判斷標準，核查過程中發現的資金管理內部控制缺陷、異常情形，并對發行人是否存在利用資金體外循環進行銷售回款、代墊成本費用的情形，資金管理內控制度的建立健全情況及執行有效性發表明確意見。

        客戶名單驚現“競爭對手”未來成長可持續性遭挑戰?

        在盛邦安全的大客戶中發現，其明確作為競爭對手的啟明星辰赫然在列。數據顯示，2021年度前五大客戶中，啟明星辰位居第四，銷售額為955.5萬元，占總體收入的比重為4.72%，主要銷售內容為安全多接入網關、資產測繪系統、漏洞評估系統等。

        盛邦安全第一大客戶奇安信同樣為該行業競爭者。官網信息顯示，奇安信成立于2014年，專注于網絡空間安全市場，向政府、企業用戶提供新一代企業級網絡安全產品和服務，在人員規模、收入規模和產品覆蓋度上均位居行業第一。

        招股書顯示，盛邦安全主要為奇安信提供安全產品組件，2019年-2021年分別獲得收入1669.07萬元、1，675.15萬元和2，243.16萬元，分別占收入的比重為15.64%、11.02%及11.07%。

        此外，公司第一大客戶存在變為潛在競爭對手的“隱患”。

        招股書顯示，報告期內，公司與主要客戶公安部第一研究所的合作主要基于網絡攻擊阻斷系統即網盾K01。網盾K01由公安部第一研究所牽頭設計，組織發行人共同研發的一款網絡安全防護類設備。發行人銷售該產品主要有直接對外銷售(發行人直接與市場客戶簽署銷售合同)和與公安部第一研究所合作銷售(公安部第一研究所與市場客戶簽署銷售合同，然后再與發行人簽署采購合同)兩種模式。由于雙方均可直接向市場進行銷售，預計未來可能面臨客戶重疊進而導致潛在的競爭關系。

《電鰻快報》