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        【藍(lán)科技觀察】洋河股份曾經(jīng)的光環(huán)，正在漸漸褪色。

        10月27日，洋河股份發(fā)布了三季報(bào)，財(cái)報(bào)顯示公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64億，同比增長(zhǎng)16.7%，銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金80.3億，同比增加40.6%。公司期末合同負(fù)債65億，同比增加68%，同時(shí)公司的銷(xiāo)售毛利率76.2%，同比增加3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)是新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的利好，新的水晶版和天之藍(lán)系列，有望帶來(lái)更大的收益。

        在這樣一片向好的景象中，我們卻發(fā)現(xiàn)，洋河股份已經(jīng)不在白酒行業(yè)第一梯隊(duì)中了，市值從第三變到了第五且不足3000億。這樣的市值自然不能和茅臺(tái)與五糧液比肩，甚至落后于瀘州老窖、山西汾酒，白酒行業(yè)形成了“茅五瀘汾洋”的新格局。

        此前，“茅五洋”的格局已經(jīng)維持了多年，甚至在2012年時(shí)，洋河還超過(guò)了五糧液坐上了高端白酒的第二把交椅。9年過(guò)去了，不少投資者從對(duì)洋河充滿信心，現(xiàn)在也不得不質(zhì)問(wèn)洋河，你的心思到底花在了哪里?

他們的成功在于把握了時(shí)機(jī)

        洋河股份作為高端白酒品牌，品牌價(jià)值和利潤(rùn)一直都緊緊排在茅臺(tái)和五糧液之后，洋河是下了大力氣的。

        洋河來(lái)自江蘇宿遷，也是一個(gè)有悠久釀酒歷史的地方。在這里，曾經(jīng)的名酒叫作洋河大曲，但是因?yàn)榻夥艖?zhàn)爭(zhēng)一度生產(chǎn)凋敝。解放后，幾家私人釀酒廠被收歸國(guó)有統(tǒng)一打造變成了國(guó)營(yíng)的洋河酒廠，這就是洋河的起源。

        1979年是洋河騰飛的一年，這一年全國(guó)第三屆評(píng)酒大會(huì)在大連召開(kāi)。這屆評(píng)酒會(huì)首開(kāi)“密碼品評(píng)”先河，“洋河大曲”憑借過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量，獲得了評(píng)酒委員和專家們的一致認(rèn)可，成功躋身全國(guó)八大名酒之列。洋河加大酒品研發(fā)和生產(chǎn)線，漸漸的形成了規(guī)模化的酒廠。

        洋河抓住了白酒行業(yè)的“黃金十年”，從2004年開(kāi)始洋河就開(kāi)始打造高端系列，藍(lán)色經(jīng)典。此后的洋河完全開(kāi)啟了沖刺模式。

        2004-2012年，洋河的營(yíng)收從4.2億增長(zhǎng)到172.7億，年復(fù)合增速高達(dá)59%，凈利潤(rùn)從1500萬(wàn)增長(zhǎng)到61.5億，年復(fù)合增速高達(dá)112%。在量?jī)r(jià)齊升的“黃金十年”里，洋河成了白酒行業(yè)“最靚的仔”，一舉創(chuàng)造了“洋河奇跡”。

        白酒行業(yè)也在不斷變遷，整體酒產(chǎn)量不斷下滑，但是高端酒的產(chǎn)量基本持平。這推高了高端酒的價(jià)格，利潤(rùn)率提高了，從而支撐了高端白酒集體向好。

        在這樣的環(huán)境下，洋河打造出了一支白酒行業(yè)人員最多、理念最新、執(zhí)行力最強(qiáng)的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)。此后的洋河，不像五糧液，著力發(fā)展自己的產(chǎn)品線，洋河選擇了兼并加自我發(fā)展兩條腿齊步走的策略。

        2010年洋河手握30億現(xiàn)金，可面對(duì)其他酒品對(duì)蘇北地區(qū)的深入，他意識(shí)到，作為蘇酒，一定要聯(lián)合其他酒類(lèi)形成地區(qū)壁壘。蘇酒向來(lái)憑借“三溝一河”聲名遠(yuǎn)播，但雙溝、湯溝、高溝和洋河四大酒廠此前分散為戰(zhàn)，不僅內(nèi)耗，還給了其他酒品進(jìn)軍蘇酒市場(chǎng)的“空隙”。同時(shí)雙高有強(qiáng)大的生產(chǎn)線，能夠滿足當(dāng)時(shí)急于擴(kuò)大基酒產(chǎn)量的洋河，兩個(gè)酒廠的合作在江蘇政府的撮合下一拍即合。

        這次收購(gòu)非常成功，當(dāng)年?duì)I收增長(zhǎng)了93%，利潤(rùn)增長(zhǎng)了84%。這一年，洋河收購(gòu)了雙溝40.6%的股份，花費(fèi)了53640萬(wàn)元，而當(dāng)年歸屬上市公司的利潤(rùn)是5309萬(wàn)元。第二年洋河就收購(gòu)了雙溝剩下的股權(quán)，真正將雙溝酒納入麾下。

        有了這次成功的收購(gòu)，洋河甚至將手伸向了茅臺(tái)的內(nèi)院，貴州。洋河酒一直都是濃香型的，而貴酒是醬香型的，收購(gòu)貴酒，意味著洋河正式進(jìn)入醬酒領(lǐng)域，成為囊括醬香、濃香兩大香型的白酒巨頭。

        同時(shí)洋河將快消品的渠道建設(shè)理念引入白酒行業(yè)，先后采用“盤(pán)中盤(pán)”、“1+1”、“4*3”模式，大力建設(shè)深度分銷(xiāo)體系，打造了一條強(qiáng)大的分銷(xiāo)渠道。

        有酒在手，還不愁賣(mài)。洋河的路看來(lái)是走順了，直到他遇到了一條金融巨鱷。

金融理財(cái)毀了洋河？

        這條巨鱷就是金融理財(cái)，你沒(méi)有聽(tīng)錯(cuò)。一家酒廠也是想要理財(cái)，而且他秉承的理念和普通人一樣，“你不理財(cái)，財(cái)不理你”。

        在洋河上市前，他就投資了兩家公司，一成一敗。成的是泗陽(yáng)農(nóng)商行，洋河累計(jì)投資799萬(wàn)，占比7.32%，作為第一大股東泗陽(yáng)農(nóng)商行從2008年到2018年累計(jì)向洋河分紅達(dá)1198萬(wàn)。目前洋河仍然持有其0.72%的股份，按照2018年353萬(wàn)元的分紅估算，價(jià)值已經(jīng)上億。敗的是對(duì)宿遷市交通投資有限公司的投資，累計(jì)出資94.8萬(wàn)元，2013年全部計(jì)提減值。

        從這兩筆投資來(lái)看，洋河的投資算是比較成功的，上市以后，洋河也沒(méi)有放棄做投資理財(cái)，最成功的要數(shù)兩筆。

        一筆是對(duì)天江藥業(yè)的投資。2011年洋河出資2億，認(rèn)購(gòu)中金天津佳天私募股權(quán)基金，占比50.89%，該項(xiàng)目為投資天江藥業(yè)的載體，2013年就分紅386萬(wàn)，2014年又分紅643萬(wàn)，直到2015年賣(mài)掉，洋河共獲利4.7億元。

        另外一筆是2013年洋河投資3億，參與認(rèn)購(gòu)中銀國(guó)際證券公司。到2019年，洋河累計(jì)從中獲得分紅5054萬(wàn)元，今年2月26日解禁時(shí)，中銀證券收盤(pán)價(jià)為19元，洋河在此次投資中獲利約11億。

        看來(lái)洋河確實(shí)有點(diǎn)投資天賦，各種投資的回報(bào)都非常的不錯(cuò)。可恰恰就是在今年，洋河面臨了最大的投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檠蠛淤?gòu)買(mǎi)了恒大相關(guān)信托產(chǎn)品11個(gè)，寶能相關(guān)的2個(gè)，還包括萬(wàn)達(dá)、融創(chuàng)等總計(jì)42個(gè)信托產(chǎn)品，總金額約50億元。

        在地產(chǎn)行業(yè)的黃金期，洋河通過(guò)信托間接攫取了中國(guó)樓市發(fā)展的紅利，所以依據(jù)經(jīng)驗(yàn)行事，洋河拿出了更多的錢(qián)投資到信托中。未出現(xiàn)信托產(chǎn)品違約，本息都能按期回流入公司賬戶，化為投資收益，可這幾年房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)大幅萎縮，洋河還投入大量資金在恒大及寶能，到期能否兌付，成了很大的疑問(wèn)。

        數(shù)據(jù)顯示，最近6個(gè)年度，洋河通過(guò)理財(cái)?shù)葞?lái)的投資收益合計(jì)超過(guò)68億元。特別是2020年，在疫情的情況下，各家公司都出現(xiàn)負(fù)利潤(rùn)，洋河還能保證歸母凈利潤(rùn)微增，24億的投資收益居功至偉?？扇绻蕹顿Y收益，公司當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)大降13.79%。

        可反觀其他酒業(yè)呢?瀘州老窖2020年?duì)I業(yè)收入是降低4.72%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.56%，今年又是同比增長(zhǎng)30.14%。五糧液2020年?duì)I業(yè)收入和增速均為兩位數(shù)增長(zhǎng)，今年一季度更是高達(dá)20%以上。從增速上看，洋河顯然已經(jīng)落后很長(zhǎng)一截了。

        其實(shí)從2017年開(kāi)始，洋河酒的銷(xiāo)量告別了持續(xù)增長(zhǎng)，進(jìn)入下行空間。2018年到2020年，洋河酒銷(xiāo)量從21.41萬(wàn)噸，直降至15.58萬(wàn)噸，直至今年上半年才止跌回升。

        洋河是如何走到今天這一步的呢?

《電鰻快報(bào)》