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        2020年疫情的突然暴發(fā)，使得醫(yī)護用品極度緊缺，亦令許多企業(yè)跨界生產醫(yī)用產品。剛剛恢復創(chuàng)業(yè)板IPO審核不久的三問家居股份有限公司(下稱三問家居)即為其中之一。

        招股書顯示，三問家居是以原創(chuàng)設計為核心競爭力的服務型貿易商，主要為全球中大型零售商和中高端品牌商，提供特色家用紡織品、家居服飾和特色面料產品。

        本次IPO，該公司擬公開發(fā)行不超過2500萬股新股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。募集資金約5.5億元，擬用于靠墊、毯子、毛衫及配飾等生產線，數(shù)字化設計展示中心建設項目，數(shù)字化管理平臺建設項目以及補充流動資金。

        股權方面，三問家居實際控制人為王耀民、程暉夫婦，二人合計控制公司78.36%的股份。本次發(fā)行后，二人仍合計控制公司58.77%的股份。

        招股書顯示，2018年至2020年(下稱報告期)，三問家居營業(yè)收入分別為10.81億元、11.04億元、17.91億元;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.69億元、0.78億元、1.13億元，總體呈增長趨勢。

        《投資時報》研究員進一步梳理該公司招股書注意到，2020年規(guī)模及業(yè)績的增長，主要因其開展了以口罩和手套為主的醫(yī)護類產品出口業(yè)務。不過，由于其外銷收入占比均在九成以上，該公司存在一定的海外經營風險。此外，研發(fā)費用投入不足、毛利率下降等問題也可能成為其上市之路的阻礙。

        針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至三問家居相關部門，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復。

        九成以上收入來自外銷

        三問家居的產品以外銷為主，受國際貿易形勢和國家間相對成本優(yōu)勢的影響較大。報告期內，該公司外銷收入分別為10.62億元、10.22億元和16.73億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為98.40%、92.64%和93.40%。

        其中，歐美市場貢獻的收入分別為10億元、9.57億元和15.47億元，占公司主營業(yè)務收入的比例分別為92.59%、86.80%和86.37%，其在中國大陸收入分別占主營業(yè)務收入的比例為1.60%、7.36%和6.60%。

        分析人士認為，作為一家以海外市場為主的出口型企業(yè)，三問家居或將存在三大方面風險因素。

        首先，近年來，國際貿易形勢較為動蕩，在此背景下，若該公司主要客戶所在國家對中國公司采取針對性關稅懲罰、非關稅壁壘等措施，其客戶可能因此減少采購或轉向其他國家供應商，對該公司海外銷售會產生不利影響。

        其次，在退稅方面，報告期內，三問家居收到的增值稅出口退稅金額分別為2.06億元、1.19億元、1.64億元，均遠超其同期凈利潤。該公司在風險提示中也坦言，“當出口退稅政策出現(xiàn)不利變化時，公司可以在一定程度上向生產工廠傳導，但難以完全傳導，并且公司自有工廠也承擔部分產能，出口退稅政策的不利變化最終將由生產工廠和公司共同分擔，會對公司收益將產生不利的影響。”

        最后，三問家居的外銷收入主要以美元等外幣結算，匯率波動將對公司產品在國際市場的競爭力和公司盈利情況產生較大影響。報告期內，公司因匯率波動產生的匯兌損益分別為1072.85萬元、305.37萬元和-3528.38萬元。

        研發(fā)費用率不足1%

        據(jù)招股書披露，三問家居研發(fā)費用主要是職工工資及福利費和打樣費等。報告期內，三問家居的研發(fā)費用分別為63.76萬元、226.23萬元和382.36萬元，研發(fā)費用率分別為0.06%、0.20%和0.21%，金額雖逐年增加，但研發(fā)費用率仍不足1%。

        這其中，職工工資及福利費分別為43.58萬元、124.09萬元和174.05萬元，占研發(fā)費用比重分別為68.35%、54.85%和45.40%，可見，在三問家居本就不多的研發(fā)費用中，近半數(shù)為職工工資及福利費。

        與幾百萬投入的研發(fā)費用相比，該公司的銷售費用卻處于較高水平。報告期內，三問家居的銷售費用分別為1.06億元、1億元和0.82億元，占營業(yè)收入的比例分別為9.85%、9.06%和4.59%，約為同期研發(fā)費用的167倍、54倍和21倍。

        《投資時報》研究員注意到，盡管銷售費用金額和占比在逐年縮減，但仍高于同行業(yè)可比公司平均值。同期可比公司銷售費用率平均值分別為4.19%、3.95%、2.33%。

        此外，三問家居一直在其招股書中強調“原創(chuàng)設計能力是公司與客戶合作的基礎與核心優(yōu)勢”，但《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，該公司研發(fā)設計人員占比并不突出。截至2020年12月末，該公司擁有研發(fā)設計人員75人，占總員工人數(shù)的7.65%。隨著公司未來業(yè)務的拓展，若無法及時擴充高質量的設計人才儲備，現(xiàn)有的設計團隊可能無法滿足業(yè)務發(fā)展要求。同時，目前的設計團隊也存在人員流失的風險，從而可能給公司的生產經營造成不利影響。

        經營范圍頻變更，毛利率不及同行

        除了研發(fā)投入不足之外，以家紡起家的三問家居，近期經營范圍還出現(xiàn)頻繁變更情況。

        三問家居成立于2013年，前身三問有限系由三問國際以貨幣方式出資設立的有限責任公司，設立時公司名稱為“張家港市中堂服裝有限公司”，注冊資本為500萬元，法定代表人為王耀民。在公司成立之初，經營范圍為“服裝制造、加工、銷售;服裝及輔料、紡織品、針織品、紡織原料購銷;自營和代理各類商品及技術的進出口業(yè)務(國家限定企業(yè)經營或禁止進出口的商品和技術除外)”。

        受疫情影響，三問家居曾于2020年4月20日變更過經營范圍，新增日用口罩(非醫(yī)用)、消毒劑(不含危險化學品)、第一類醫(yī)療器械、第二類醫(yī)療器械的銷售等項目。2020年，該公司醫(yī)護類產品業(yè)務實現(xiàn)營收7.40億元。如果排除醫(yī)護產品收入，其2020年的家紡、服飾和面料等業(yè)務的營業(yè)收入為10.51億元，同比下降4.72%。

        今年1月11日，三問家居再次變更經營范圍，新增“貨物進出口、技術進出口、信息咨詢服務”等項目;三個月后，4月16日該公司第三次變更經營范圍，新增“第三類醫(yī)療器械經營、服裝服飾批發(fā)、個人衛(wèi)生用品銷售、化妝品零售批發(fā)”等項目。

        值得注意的是，頻繁變更經營范圍，并未使該公司毛利率有所提升，并且其毛利率始終低于同行業(yè)可比公司平均水平。招股書顯示，報告期內，同行業(yè)可比公司主營業(yè)務毛利率均值分別為23.15%、23.44%和19.70%，而該公司的主營業(yè)務毛利率分別為21.04%、22.46%和18.63%，2020年毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

        與此同時，該公司其他主營產品的毛利率相較2019年均呈現(xiàn)下滑趨勢。其中，家紡產品毛利率由20.98%下滑至16.03%，服飾產品毛利率由25.57%下滑至16.68%，面料產品毛利率由18.07%下滑至11.92%，除醫(yī)護用品外其他主營產品的毛利率均低于綜合毛利率。

        2020年新增業(yè)務醫(yī)護產品的毛利率為22.27%，雖然幫助該公司拉動力了整體毛利率的水平，但與同行業(yè)可比公司平均值49.74%相比，仍相差甚遠。

        三問家居與同行業(yè)可比公司的主營業(yè)務毛利率比較情況

《電鰻快報》