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        近日，春雪食品集團股份有限公司(簡稱“春雪食品”)提交了招股說明書，擬上交所主板上市。本次IPO由光大證券(17.850,-1.32,-6.89%)擔任保薦機構。公司計劃發行不超過5000萬股，募集資金約8.5億元。

        2019年以來，家禽產業鏈迎來了歷史性的風口，家禽產業鏈上的公司無不希望自己能登陸資本市場。但隨著行業下滑周期的到來，春雪食品在當前沖擊資本市場的時機或許并不算好。此外，春雪食品還面臨著競爭力較弱、償債能力較低等問題。

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        成本上行、存貨下行擠壓利潤

        春雪食品從事白羽雞，雞肉食品類業務，主要分為調理品和生鮮品。2018年到2020年，春雪食品營業收入分別為16億元、19.4億元、18.6億元，2020年營業收入下降7993.86萬元。扣除非經常性損益后歸母凈利潤分別為6932.70萬元、9432.32萬元、1.02億元。值得關注的是，2020年凈利潤中有4894萬元來自于資產處置收益，以及592.13萬元政府補助。

        春雪食品肉雞采取“公司+基地”委托養殖模式。即該公司將雛雞、飼料、疫苗藥品提供給委托養殖戶進行飼養，飼養周期結束，養殖戶將商品代肉雞交還給春雪食品，春雪食品按照預先約定的養殖費支付給委托養殖戶。這一模式類似委托加工。

        因春雪食品與養殖戶是委托式合作模式，公司需要支付的成本費用有雛雞成本、飼料成本、藥品成本、養殖費用及相關運費，其中雛雞成本與飼料成本合計占比80%以上。至2020年末，春雪食品的飼料成本4273.07萬元，占比成本55.67%，同比上升1850.38萬元，占比上升15.99個百分點。截至2021年5月20日，同花順(111.450,-0.90,-0.80%)更新的玉米期貨均價已經達到2762元/噸，創下了近4年以來新高。其中，商品玉米近期一直保持在約2944元/噸的高位。且飼料生產環節的原材料采購周期較短，平均采購期7-10天左右，以此推測，若后續供需格局不能緩和，未來玉米豆粕價格繼續攀升，可能將直接增加公司的養雞成本，進一步侵蝕利潤。

        另一方面，肉雞價格的周期性，對春雪食品的庫存價值影響也非常明顯。

        2020年，春雪食品庫存商品賬面價值約為1.1億元，同比去年下降7159.70萬元。春雪食品稱，庫存商品賬面價值下降原因有兩點，一、公司加大了庫存商品的銷售力度;二、由于受雛雞及毛雞市場價格下調的影響，導致庫存商品結存金額下降。

        反觀圣農發展(26.400,0.84,3.29%)，2020年，庫存商品賬面價值約為6.84億元，同比去年上升1.07億元。原因是因該公司不僅采用自繁自養自宰一體化模式節約了成本，還在種源實現了自給自足，突破了雛雞“卡脖子”難題。

        值得注意的是，正因為春雪食品不涉足雛雞領域，該公司雛雞以外購的方式獲得，因此春雪食品毛利潤也明顯低于同行。

        根據招股書，公司將圣農發展、仙壇股份(7.000,-0.09,-1.27%)、大成食品、鳳祥股份作為春雪食品可比上市公司進行毛利潤對比。

        (數據來源：春雪食品招股書)

        2018—2020年，春雪食品調理品的毛利率分別為19.98%、19.55%、18.92%，呈現逐年單邊下滑的趨勢，而同期行業可比公司的均值分別為17.65%、25.60%、22.36%。近兩年春雪食品的毛利率明顯低于同行均值。

        (數據來源：春雪食品招股書)

        2018—2020年，春雪食品生鮮品的毛利率分別為13.07%、11.35%、8.94%，而同期可比公司的平均值分別為14.32%、25.90%、16.85%。主要原因是2018年之后，雛雞因為供不應求而大幅度漲價，可比公司的利潤空間大大擴張，但這對于春雪食品來說卻是成本的上升，盈利的下降。

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        幾大財務指標弱于同行

        除了盈利能力，春雪食品在各大主要財務指標上的對比中，均明顯弱于同行已上市公司。因為該公司沒有公布2020年同行數據，暫用2018到2019年進行對比。春雪食品2018年到2020年合并資產負債率分別為72.18%、66.27%、54.90%，2018—2019年，同行業可比上市公司平均水平為26.79%、28.71%。

        此外，2018-2020年，春雪食品流動比率分別為0.76、0.89和0.92，2018到2019年同行可比上市公司平均數分別為1.20、1.32。春雪食品速動比率分別為0.42、0.45和0.48，同行可比上市公司平均分別為1.63、1.74。春雪食品的指標均明顯弱于同行均值。

        不僅如此，2018年—2020年春雪食品應收賬款周轉率分別為15.23、14.57、16.67，也明顯弱于同行均值。對于這一問題，春雪食品給出的說法是：可比上市公司業務鏈條包括前端種禽板塊、收入規模顯著高于本公司，因此應收賬款周轉率與公司存在一定差異。但實際上，應收賬款周轉率是營收和應收賬款的比值，對于一家企業來說，營收和應收賬款往往是聯動的，如果回款的效率不高，營收體量大也會伴隨大規模的應收賬款，即周轉率水平也不會高。

        通過上述對比可以發現，春雪食品在同行業競爭中基本不占優勢。此次欲募集資金用于“年宰殺 5000 萬只肉雞智慧工廠建設項目”、“年產 4萬噸雞肉調理品智慧工廠建設項目”等 6 個項目，即使成功上市，但要從整體上提升公司的競爭力，仍然任重而道遠。

        就上述問題，《投資者網》致函春雪食品求證，暫未獲得對方回復。

《電鰻快報》