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????????熔噴布料，作為醫(yī)用口罩的主要原料，曾在新冠疫情持續(xù)蔓延的2020年引發(fā)一場罕見的商業(yè)狂潮，一時洛陽紙貴。

????????作為熔噴布料的生產(chǎn)者，廣州市聚賽龍工程塑料股份有限公司(以下簡稱“聚賽龍”)借此實現(xiàn)了利潤大躍遷。5月7日，該公司披露的上會稿招股書顯示，2019年至2020年，聚賽龍營收從9.99億元增長至11.08億元，增幅10.91%;同期實現(xiàn)的凈利潤則由4752.61萬元，增至7697.58萬元，增幅高達(dá)61.97%。熔噴布料貢獻(xiàn)巨大。

????????如今，隨著熔噴布行情回落平穩(wěn)，聚賽龍的利潤增長持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)。作為一家高新技術(shù)企業(yè)，聚賽龍的資產(chǎn)負(fù)債率一直遠(yuǎn)低于同行，而其引以為傲的知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢，卻有5項專利用于質(zhì)押融資。

????????15名董事高管朋友入股待富

????????聚賽龍，成立于1998年，主營業(yè)務(wù)為改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)品廣泛使用于家用電器、汽車工業(yè)、醫(yī)護(hù)用品等領(lǐng)域，客戶包括美的集團(tuán)(77.330,-0.51,-0.66%)、蘇泊爾(74.830,-0.95,-1.25%)、海信集團(tuán)等。

????????雖然產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，但在行業(yè)中，聚賽龍卻是個小角色。該公司招股書(上會稿)披露，按照 2018和2019年改性塑料市場產(chǎn)量為1783萬噸和1955萬噸測算，行業(yè)龍頭金發(fā)科技(20.680,0.17,0.83%)兩年的市場占有率分別為7.75%和7.88%，位居第一;相比之下，聚賽龍的市場占有率分別只有0.48%和0.61%。

????????在營收上，聚賽龍和金發(fā)科技的差距更大。2019年至2020年，聚賽龍營收從9.9億元增至11.08億元，增幅僅為10.91%;金發(fā)科技2020年報顯示，該公司營業(yè)收入由2019年的292.86億元，增至350.61億元，同比增幅19.72%;金發(fā)科技的凈利潤更從12.44億元增至45.88億元，增幅達(dá)268.64%。

????????市場集中度向龍頭企業(yè)提升，聚賽龍的持續(xù)經(jīng)營能力亦遭到監(jiān)管問詢。首輪問詢函回復(fù)顯示，監(jiān)管層將該公司持續(xù)經(jīng)營能力及成長性的風(fēng)險放在首要位置，并要求聚賽龍在招股書中進(jìn)行充分風(fēng)險提示。

????????需要注意的是，作為大行業(yè)中的小公司，聚賽龍的實控人來頭不一般。招股書顯示，聚賽龍的實控人有四位：分別為郝源增、任萍、郝建鑫、和吳若思。其中，郝源增、任萍系夫妻關(guān)系，郝建鑫系兩人兒子，吳若思則和郝建鑫系夫妻，一家四口全部上陣。

????????實控人郝源增一家四口均在聚賽龍擔(dān)任要職來源：招股書

????????股權(quán)方面，郝源增直接持有聚賽龍1173萬股股份，任萍直接持有797萬股股份，郝建鑫直接持有230萬股股份，吳若思直接持有 65.71 萬股股份，此外，四人直接持有聚賽龍超過200萬股股份，合計持股2470.58萬股，擁有聚賽龍68.96%表決權(quán)。

????????值得一提的是，一家四口均在聚賽龍擔(dān)任要職，其中郝源增擔(dān)任董事長，任萍為董事，郝建鑫為總經(jīng)理，并無從業(yè)經(jīng)驗的吳若思則擔(dān)任副總經(jīng)理及董秘職務(wù)。

????????身居要職的實控人一家，無疑是此次聚賽龍IPO盛宴的最大受益者，順帶著，他們的親朋好友亦有望“雞犬升天”。招股書顯示，2018年2月，聚賽龍召開股東大會，同意橫琴聚合盈以每股10.81元的價格，認(rèn)購107.42萬股股份，累計耗資1161萬元。橫琴聚合盈為聚賽龍的員工持股平臺。

????????值得一提的是，作為員工持股平臺之一，其成色并不純凈，聚集著大量利益相關(guān)方。據(jù)招股書顯示，橫琴聚合盈的合伙人共 50 名，其中32名為聚賽龍員工或前員工，3人為實控人之一任萍的親屬，剩下的15人則是聚賽龍董事、高管的朋友。此外，在橫琴聚合盈持有7.84%出資比例的徐珍，則是聚賽龍主要客戶杭州宏欣包裝實際控制人王建洪的主要親屬。

????????按此次IPO擬發(fā)行股份募集資金測算，發(fā)行前聚賽龍的每股估值已達(dá)到30.12元，相較2018年橫琴聚合盈的入股價，增值178%，提前鎖定巨額收益。

????????大筆分紅卻質(zhì)押專利

????????若扣除熔噴布的影響，聚賽龍的利潤增速乏善可陳。

????????聚賽龍在招股書中表示，公司2020年經(jīng)營業(yè)績受熔噴布料業(yè)務(wù)較大影響，若加以剔除，則2020年凈利潤將減少2491.24 萬元，凈利潤增長率亦由 61.97%下降至 9.55%，甚至低于同期營收增速。

????????事實上，聚賽龍的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流已連續(xù)3年為負(fù)。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.94億元、-1.69億元以及-1.32億元。

????????對此，聚賽龍解釋稱，各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)，且與當(dāng)期凈利潤存在較大差異，主要系票據(jù)結(jié)算、客戶和供應(yīng)商結(jié)算方式差異和會計政策變化的影響所致。

????????不過，該公司也在招股書中承認(rèn)，如果未來公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額不能得到有效改善，將在運營資金周轉(zhuǎn)上存在一定的風(fēng)險。

????????經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)3年為負(fù)的聚賽龍，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行平均水平來源：招股書

????????值得關(guān)注的是，風(fēng)險或已漸漸積聚。同行業(yè)可比上市公司中，2018年至2020年，6家可比上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額中，金發(fā)科技、道恩股份(18.000,0.02,0.11%)、普利特(17.030,0.01,0.06%)、國恩股份(26.550,-0.07,-0.26%)均為正，且沃特股份(13.280,-0.27,-1.99%)、南京聚隆(32.290,0.08,0.25%)僅在2018年為負(fù)值，在2019年和2020年均大幅轉(zhuǎn)正。

????????營運資金的欠缺，直接導(dǎo)致了聚賽龍遠(yuǎn)高于同行業(yè)的負(fù)債率。招股書披露，2018年至2020年，聚賽龍合并報表資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.83%、62.22%和63.35%，同期可比上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率僅為41.39%、44.59%和39.98%，差距甚遠(yuǎn)。

????????高企的負(fù)債，并沒有影響聚賽龍對股東的分紅。2018年和2019年，該公司兩次進(jìn)行現(xiàn)金分紅，金額分別為1074.84萬元和1612.25萬元，占同期凈利潤的比重分別為38.61%和33.92%。

????????此外，作為一家高新技術(shù)企業(yè)，聚賽龍對自主知識產(chǎn)權(quán)“引以為傲“。其在招股書中表示，技術(shù)配方及制備方法是改性塑料的核心，公司長期以來一直重視技術(shù)研發(fā)，截至報告期末，擁有48 項國內(nèi)發(fā)明專利，1 項實用新型專利及1項海外發(fā)明專利。

????????聚賽龍將4項2019年獲批的專利，同年進(jìn)行質(zhì)押來源：企查查

????????企查查卻顯示，在過去數(shù)年間，聚賽龍曾67次質(zhì)押持有的專利進(jìn)行融資，截至目前，仍有5項專利處于質(zhì)押狀態(tài)，出質(zhì)日期為2019年11月5日。其中，除第二項專利外，其余4項專利均為聚賽龍在2019年新獲批的發(fā)明專利。

????????出質(zhì)新專利融資，卻慷慨分紅，聚賽龍醞釀的，或許又是一場值得警醒的資本游戲。

《電鰻快報》