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        債券違約余波未了，永煤控股11月26日又被證監(jiān)會立案調(diào)查。一同被查的，還有審計機(jī)構(gòu)希格瑪會計師事務(wù)所。

        業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于沒有披露涉嫌違規(guī)的類型和具體內(nèi)容，目前還不能對其違法違規(guī)行為做出判斷。

        此前，11月18日，交易商協(xié)會通報，海通證券(13.630,0.13,0.96%)及其相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，并涉嫌操縱市場。有債券投資人士對第一財經(jīng)分析，這可能與永煤控股的結(jié)構(gòu)化發(fā)行方式有關(guān)。通過這種方式，可以造成其債券被認(rèn)可的假象，并降低發(fā)行價格，對市場形成誤導(dǎo)，為以后發(fā)行提供便利。

        11月30日，交易商協(xié)會公告稱，東海基金管理有限責(zé)任公司存在涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債務(wù)融資工具提供便利，以及涉嫌操縱市場等違規(guī)行為，將對其開展自律調(diào)查。第三方數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，東海祥蘇短債A、C重倉“20平煤化(疫情防控債)CP003”、東海祥瑞A、C則重倉了“18大同煤礦MTN006”，上述重倉債券的主承銷商之一均為海通證券。

因何被查

        根據(jù)《中國人民銀行、證監(jiān)會、發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場執(zhí)法工作的意見》規(guī)定，對涉及公司債券、企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、金融債券等各類債券品種的信息披露違法違規(guī)、內(nèi)幕交易、操縱證券市場以及其他違法行為，依據(jù)證券法第一百九十三條、第二百零二條、第二百零三條等規(guī)定進(jìn)行認(rèn)定和行政處罰。

        其實(shí)，永煤控股違約發(fā)生后，其信息披露就廣受詬病，其中最突出的就是中原銀行股權(quán)劃轉(zhuǎn)。

        永煤控股11月2日公告稱，公司持有的5.06億股中原銀行股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)至河南機(jī)械裝備集團(tuán)有限公司，6.5億股劃轉(zhuǎn)至河南投資集團(tuán)，另有四家子公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)至河南能源化工集團(tuán)化工新材料有限公司。安陽鑫龍煤業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司38%股權(quán)、鶴壁市福祥工貿(mào)有限公司100%股權(quán)、鶴壁市福興工貿(mào)有限公司100%股權(quán)、鶴壁福源煤炭購銷有限公司100%股權(quán)，則劃轉(zhuǎn)到永煤控股。

        但永煤控股在上述公告中稱，劃轉(zhuǎn)已經(jīng)完成，卻未提及劃轉(zhuǎn)時間。第一財經(jīng)記者查詢國家企業(yè)信用信息系統(tǒng)及其他渠道，沒有發(fā)現(xiàn)中原銀行股權(quán)變更的工商登記，而中原銀行也未就此披露，劃轉(zhuǎn)的具體時間無從得知。

        按照永煤控股公告中的說法，包括中原銀行在內(nèi)的股權(quán)屬于無償劃轉(zhuǎn)，但河南省財政廳官員近期對媒體表示，中原銀行股權(quán)是有償劃轉(zhuǎn)，且支付的對價是該行股價的2倍。去年9月以來，中原銀行股價一直低位徘徊，始終在1港元/股上下波動，今年9月還曾跌破1港元/股。

        10月22日，永煤控股發(fā)行了2020年第六期中票，發(fā)行金額10億元，資金全部用于償還2019年第二期短融。但僅僅4天后，永煤控股就變更募集資金用途，全部用于償還2017年第一期中票，理由是今年第六期中票募集資金到賬前，原擬償還的債券已使用其他資金償還。

爭議結(jié)構(gòu)化發(fā)行

        一位債券投資機(jī)構(gòu)人士對第一財經(jīng)分析稱，永煤控股及其債券承銷商和相關(guān)方被立案調(diào)查，有可能因其采用了結(jié)構(gòu)化發(fā)行的方式。

        所謂結(jié)構(gòu)化發(fā)行，主要指發(fā)行人通過相關(guān)資產(chǎn)管理計劃直接認(rèn)購自家發(fā)行債券，通常在債券發(fā)行難度加大的背景下，發(fā)行人為了融資，變相通過結(jié)構(gòu)化給自身增信，為后續(xù)發(fā)行提供便利。

        11月18日，交易商協(xié)會發(fā)布通知，強(qiáng)調(diào)禁止發(fā)行人存在直接或間接認(rèn)購自己發(fā)行的債券等“自融”行為。

        “結(jié)構(gòu)化發(fā)行，本質(zhì)上是自融，也就是拿自己的錢，買一部分自己的債券，獲得一部分凈融資。”上述債券投資機(jī)構(gòu)人士說，債券結(jié)構(gòu)化發(fā)行目前主要有兩種方式，一種是發(fā)行人通過認(rèn)購資管產(chǎn)品劣后級，買入部分自己發(fā)行的債券，資管產(chǎn)品認(rèn)購優(yōu)先級份額;另一種是發(fā)行人認(rèn)購資管產(chǎn)品后，資管機(jī)構(gòu)通過質(zhì)押這部分債券，向其他金融機(jī)構(gòu)融入資金，認(rèn)購剩余部分。

        “像煤炭這類債券，我們現(xiàn)在都不看，如果市場化發(fā)行很難發(fā)出來。”華南某股份制銀行債券部門人士說，對于發(fā)行人來說，結(jié)構(gòu)化發(fā)行有兩個好處，一是緩釋了流動性，二是造成債券受認(rèn)可的假象，為以后發(fā)行提供便利，對市場形成誤導(dǎo)。

        對于金融機(jī)構(gòu)來說，這種做法能獲得豐厚的利差收入。“例如，有些企業(yè)的債券在正常情況下發(fā)行利率要6%，通過這種操作，可以以4%的價格發(fā)行，中間的2%就給了機(jī)構(gòu)。”上述人士說，而其他投資者僅從披露信息根本無法掌握真實(shí)情況，這就對市場秩序產(chǎn)生了干擾。

        不僅如此，結(jié)構(gòu)化發(fā)債還會放大風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士稱，如果發(fā)行方債券違約，幫助其發(fā)行的機(jī)構(gòu)，以及與其進(jìn)行質(zhì)押融資做對手方的機(jī)構(gòu)，有可能發(fā)生連環(huán)違約，企業(yè)的信用風(fēng)險就會傳導(dǎo)到金融機(jī)構(gòu)。

《電鰻快報》