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        《電鰻財經》 趙超/文

        9月29日，上海凱鑫分離技術股份有限公司(簡稱上海凱鑫，300899.SZ)公布網上發行結果公告，發行價格為24.43元/股。

        工業流體分離解決方案、膜元件及其他部件是上海凱鑫主要產品。2017年至2019年，公司營業收入分別為1.19億元、1.97億元、2.61億元，凈利潤分別為2846.52萬元、4234.35萬元、5874.91萬元。

        《電鰻財經》注意到，上海凱鑫在深交所創業板披露的招股書中2017年管理費用，比公司在新三板公布的2017年報中管理費用少了756.76萬元。

        此外，在交易金額較大2017年、2019年，上海凱鑫向絲麗雅集團及其下屬企業銷售產品毛利率，均遠高于上海凱鑫向化纖行業內其他公司銷售產品毛利率，存在明顯的利益輸送。

        此外，公司還存在盈利能力持續下滑、實控人股權分散等隱憂。

        超700萬管理費用不翼而飛

        上海凱鑫在新三板發布的2017年報顯示，當期公司管理費用同比增長67.04%至1890.39萬元。對此，公司解釋稱，主要系年度公司搬遷入新辦公室，租金物業費及其裝修費用較之前增加較多，研發投入增加、同時人員增加使得相應職工薪酬、辦公費、交通差旅費等均有增加;中介機構服務費較上年大幅增加。

        《電鰻財經》注意到，上海凱鑫在深交所創業板披露的招股書則顯示，2017年，公司的管理費用為1133.63萬元，比2017年報中披露的數據少了756.76萬元。

        職工薪酬、業務招待費、交通差旅費、租賃費、折舊及攤銷費用、中介服務費、辦公費、股份支付、其他，是公司《招股書》中管理費用的購成。

        2017年，上海凱鑫756.76萬元管理費用去了哪里?

        密切伙伴輸送利潤

        絲麗雅集團為我國粘膠化纖行業龍頭企業之一，主要生產粘膠纖維產品，其生產過程中需要使用大量的堿液將漿粕原料溶解成化學漿。自2013年開始，上海凱鑫向絲麗雅集團及其下屬企業提供工業流體分離解決方案，主要用于回收其生產過程中產生的壓榨堿液中的堿。同時，絲麗雅集團與上海凱鑫共同持有雅泰生物的股權。

        2017年至2019年，上海凱鑫向絲麗雅集團及其下屬企業、關聯方銷售金額分別為5086.38萬元、643.07萬元、2163.99萬元。

        《電鰻財經》注意到，除雙方交易金額較小的2018年外，金額較大的2017年、2019年，上海凱鑫向絲麗雅集團及其下屬企業銷售產品毛利率，均遠高于上海凱鑫向化纖行業內其他公司銷售產品毛利率，存在明顯的利潤輸送。

        2017年，上海凱鑫向絲麗雅集團及其下屬企業銷售產品整體毛利率為50.69%，金額小計為5086.38萬元。當期，上海凱鑫向化纖行業內其他公司銷售產品毛利里僅為45.70%，比公司向絲麗雅集團及其下屬企業銷售產品整體毛利率少了4.99個百分點。

        同樣，2019年，上海凱鑫向絲麗雅集團及其下屬企業銷售產品整體毛利率為49.76%，金額小計為2163.99萬元。同期，上海凱鑫向化纖行業內其他公司銷售產品毛利率僅為45.58%，比公司向絲麗雅集團及其下屬企業銷售產品整體毛利率少了4.18個百分點。

        對此，上海凱鑫解釋稱，由于不同客戶，其生產工藝、廢水水質、主要訴求等不盡相同，故公司產品具有一定的定制化特點，不同項目產品的最終價格一般采取一單一議模式。“公司向絲麗雅集團及其下屬企業、關聯方銷售的產品標準化程度較高，可復制性較強，因此能更有效的控制不必要的成本和費用，而公司向化纖行業內其他公司銷售的產品定制化程度往往較高。”

        值得注意的是，在銷售金額超過千萬時，上海凱鑫向絲麗雅集團及其下屬企業銷售產品毛利率，都遠高于公司向化纖行業內其他公司銷售產品毛利率。

        盈利能力下滑

        2017年至2019年，上海凱鑫主營業務毛利率分別為46.61%、37.82%、36.28%，逐年下滑。

        對此，上海凱鑫解釋稱，2017年主營業務毛利率較高，主要系當年公司80%左右的主營業務收入來自于化纖行業客戶，由于該行業對膜分離工藝要求較高，方案設計更為復雜，膜元件的損耗風險也較高;且對客戶來說，膜分離技術的應用能給其帶來更為顯著的經濟效益，因此，該行業的毛利率相對較高。

        2018年和2019年，上海凱鑫主營業務毛利率較低，主要系公司同期紡織印染行業毛利率較低，分別僅為25.64%和30.06%，同時，毛利率較低的生物制藥行業銷售規模及占比均大幅提升，從而拉低了公司當期的整體毛利率。

        數據顯示，2017年至2019年，上海凱鑫的生物制藥毛利分別為353.43萬元、4166.52萬元、5336.47萬元，毛利率分別為43.16%、40.85%、35.93%。公司解釋稱，2019年生物制藥行業的毛利率有所下降，主要系公司向國藥威奇達和國藥威奇達中抗銷售的其中4套水處理裝置，合同金額總計2407.60萬元，由于工期較緊，采取由公司向供應商提供技術資料和指導，并由供應商完成定制化生產后再向其采購專用設備的模式，導致毛利率相對較低，從而拉低了生物制藥行業整體毛利率。

        上海凱鑫主要產品包括工業流體分離解決方案和膜元件及其他部件。

        2017年至2019年，上海凱鑫的紡織印染業務毛利率分別為44.66%、25.64%、30.06%，呈現大幅波動。

        上海凱鑫解釋稱，2018年紡織印染行業毛利率僅為25.64%，主要原因系：公司當年為紹興舒美提供水處理集成裝置運營及服務的毛利率為負，故拉低了紡織印染行業整體毛利率。同期，公司俐馬化纖和俐馬織染的項目均為傳統水回用裝置，工藝環節較為簡單，毛利率也相對較低。

        上海凱鑫2018年為紹興舒美提供水處理集成裝置運營及服務的毛利率為負的原因是什么，公司為何要做這筆虧本生意?

        股權分散埋隱憂

        《電鰻財經》注意到，上海凱鑫實際控制人高達6名，這在A股公司中較為少見。而控股股東葛文越，也僅有公司IPO前33.12%的表決權股份。

        截至招股說明書簽署日，葛文越、邵蔚、申雅維、劉峰、楊旗、楊昊鵬共直接持有上海凱鑫3046.32萬股股份，占公司總股本IPO前的63.69%;同時，葛文越通過其擔任執行事務合伙人的上海濟謙控制著公司3.14%的表決權股份，兩者合計共控制著公司IPO前66.83%的表決權股份。因此，葛文越、邵蔚、申雅維、劉峰、楊旗、楊昊鵬6名自然人股東為公司的實際控制人。

        根據2015年7月22日，葛文越、邵蔚、申雅維、劉峰、楊旗、楊昊鵬簽署的《一致行動協議書》約定，自協議簽署至公司首次公開發行股票并上市交易36個月屆滿期間，在涉及公司股東(大)會、董事會表決事項時，各方須先行協商一致，再在股東(大)會進行表決。

        在事先協商時，各方按照其各自持股比例享有表決權，每一股享有一票表決權，表決事項經全部表決票數的75%以上(含75%)同意方可通過。

        在上市公司中，隨著股東意見分歧，提前解除一致行動協議時有出現。如瀚華金控曾經的第一大股東隆鑫控股、與第二大股東重慶慧泰投資有限公司，于2017年6月19日續簽該協議，該協議原到期時間為2020年6月19日。但在2018年，雙方就解除了一致行動協議。

        市場資金惡意舉牌股權分散的上市公司亦時有發生，讓部分公司實控人疲于應對，嚴重影響了公司的正常經營。

        值得注意的是，葛文越擔任上海凱鑫董事長、總經理，邵蔚為公司董事、常務副總經理，劉峰、申雅維同為公司董事、副總經理，楊昊鵬為公司董事。

        僅有一個《一致行動協議書》約定，能否保持上海凱鑫股權及管理層穩定?

        《電鰻財經》針對上述問題通過郵件向上海凱鑫求證，截至發稿，尚未收到回復。

《電鰻快報》