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        2020年必將成為中國(guó)退市史上被特殊銘記的一年，諸多混跡于資本市場(chǎng)多年的“奇葩股”在這一年陸續(xù)離場(chǎng)。比如，被夢(mèng)想“窒息”的樂視網(wǎng)、曾連續(xù)創(chuàng)下29個(gè)跌停紀(jì)錄的*ST保千、欺詐發(fā)行的金亞科技等紛紛退市。

        《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，上市公司退市可謂風(fēng)起云涌。截止到5月15日，今年以來(lái)已有16家上市公司觸發(fā)退市，其中強(qiáng)制退市為7家，重組退市為9家，數(shù)量已接近2019年全年退市的18家。

        回溯中國(guó)退市歷史，可謂一部“艱難史”，退市制度建設(shè)及監(jiān)管工作歷經(jīng)多次變遷與演進(jìn)，特定時(shí)期還曾出現(xiàn)反復(fù)，幾年前甚至出現(xiàn)了退市公司數(shù)量真空期。

        近年來(lái)，黨中央、國(guó)務(wù)院提出提高上市公司質(zhì)量。習(xí)近平總書記幾次強(qiáng)調(diào)，要完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿5月15日在“515全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”發(fā)表講話表示，一個(gè)良性循環(huán)的資本市場(chǎng)，需要有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰，對(duì)觸及強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)決予以退市。

        近年來(lái)隨著監(jiān)管部門不斷加強(qiáng)退市監(jiān)管，制度法規(guī)也不斷健全，特別是注冊(cè)制改革的啟動(dòng)，使退市市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，市場(chǎng)生態(tài)正逐步改善。2018年以來(lái)，“業(yè)績(jī)退”“破面退”“重大違法退”“主動(dòng)退”“重組退”等屢見不鮮，種種跡象表明，退市正在走向常態(tài)化。

        專業(yè)人士表示，注冊(cè)制改革帶來(lái)的供給變化、陸港通等對(duì)外開放帶來(lái)的投資者結(jié)構(gòu)的變化、財(cái)務(wù)造假嚴(yán)格執(zhí)法帶來(lái)的交易預(yù)期的變化，將繼續(xù)根本性改變績(jī)差股命運(yùn)，“退市難”將大幅緩解，再塑市場(chǎng)生態(tài)面臨十分難得的機(jī)遇，其中，最理想的狀態(tài)是市場(chǎng)在決定公司是否退市中發(fā)揮決定性作用。

        退市潮洶涌

        據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，截止到5月15日，2020年以來(lái)退市數(shù)據(jù)和暫停上市的公司分別為16家和13家。

        其中，涉及強(qiáng)制退市的上市公司有7家。包括*ST保千、ST銳電、樂視網(wǎng)、金亞科技、*ST龍力、東灃B和天廣中茂。通過重組方式退市的已有9家。

        值得一提的是，ST銳電、東灃B和天廣中茂均屬于面值退市，連續(xù)20日股價(jià)低于面值。

        “整個(gè)市場(chǎng)機(jī)制的作用下，優(yōu)勝劣汰的作用越來(lái)越明顯，投資者判斷的最重要指標(biāo)就是企業(yè)的公司治理、持續(xù)盈利能力，好公司的股票價(jià)格可能越來(lái)越高，差公司投資者更不愿意去投資，價(jià)格就越往下走，最終跌破面值，觸發(fā)退市門檻就會(huì)退市。”中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院聯(lián)席院長(zhǎng)趙錫軍表示，這種退市并非監(jiān)管部門要你退，而是投資者“用腳投票”、完全市場(chǎng)化的選擇，畢竟市場(chǎng)的懲罰才是最大的懲罰。

        與此同時(shí)，更有一大批公司處于或者進(jìn)入暫停上市狀態(tài)，目前有13家，其中絕大部分為“披星戴帽”公司。包括*ST凱迪、*ST皇臺(tái)、*ST德奧、千山藥機(jī)、*ST毅達(dá)、*ST秋林、*ST盈方、*ST信威、*ST工新、*ST歐浦、*ST航通、天翔環(huán)境、*ST鹽湖。

        “奇葩股”出局

        不難發(fā)現(xiàn)，在上述退市和暫停上市名單中，不乏長(zhǎng)期混跡于資本市場(chǎng)的耳熟能詳、如雷貫耳但是卻劣跡斑斑、聲名狼藉的個(gè)股，其中更不乏所謂的“股王”“大牛股”。而這些退市企業(yè)基本與財(cái)務(wù)造假、違規(guī)擔(dān)保、資金占用、欺詐發(fā)行、高送轉(zhuǎn)、重大虧損等關(guān)鍵詞具有密切相關(guān)性。

        上市時(shí)曾經(jīng)風(fēng)頭無(wú)兩、上市后業(yè)績(jī)大幅變臉、被查出財(cái)務(wù)造假的“風(fēng)電第一股”ST銳電在5月13日進(jìn)入退市整理期，這也是今年首家“面值退市股”。

        另一家堪稱“奇葩”的公司千山藥機(jī)在2014年、2015年大牛市中市值被爆炒至近300億元，目前的狀態(tài)是暫停上市。2020年3月17日晚間，千山藥機(jī)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2019年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)虧損約7.2億元，公司股票存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)。

        千山藥機(jī)2017年、2018年年報(bào)均被出具了“無(wú)法表示意見”的報(bào)告。2018年1月，因信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

        在回答一位小股東提問“暫停上市前買入，如果退市，能拿回來(lái)多少”的問題時(shí)，千山藥機(jī)董事長(zhǎng)劉祥華曾直指該股民，暫停上市前突擊買入的心態(tài)就是“賭博”，現(xiàn)如今千山藥機(jī)退市在即，市場(chǎng)再次用血的教訓(xùn)進(jìn)行了投資者教育。

        新《證券法》實(shí)施后被強(qiáng)制終止上市的第一股則為*ST保千。

        從借殼上市時(shí)就開始造假，上市兩年后業(yè)績(jī)大變臉，董事長(zhǎng)已經(jīng)失聯(lián)3年多，曾經(jīng)創(chuàng)下連續(xù)29個(gè)跌停的紀(jì)錄……創(chuàng)造這些歷史的主角都是*ST保千。

        2020年4月1日，上交所作出了對(duì)*ST保千股票實(shí)施終止上市的決定。

        曾經(jīng)的“創(chuàng)業(yè)板一哥”樂視網(wǎng)5月14日因深交所的“終止上市公告”宣告落幕。這個(gè)此前不可一世的樂視帝國(guó)1700億元市值灰飛煙滅僅用了5年時(shí)間，徒留28萬(wàn)名股東“為夢(mèng)想窒息”。

        與樂視網(wǎng)一同被終止上市的還有2015年大牛市中的另一只牛股金亞科技。

        退市“艱難史”

        A股市場(chǎng)30年歷史，退市可以說(shuō)是一部“艱難史”，而上市公司退市，也當(dāng)然被認(rèn)為是小概率事件。這種“退市難”現(xiàn)象，持續(xù)被市場(chǎng)各方所詬病。

        “‘退市難’的前提是‘上市難’，上市代價(jià)很高，投入的成本也很高，延伸到退市自然就不想出去。另外市場(chǎng)化的程度不高，投資者的選擇和判斷也并不很敏銳和理性，所以才出現(xiàn)跟風(fēng)炒作等行為。”趙錫軍認(rèn)為， 因此某些上市公司千方百計(jì)甚至通過財(cái)務(wù)造假等方式保殼，留在市場(chǎng)當(dāng)中，這些公司消耗了大量的監(jiān)管資源。

        上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院金融系副教授葉小杰認(rèn)為，由于“退市難”，諸多問題公司淤積在資本市場(chǎng)中，致使股市的新陳代謝功能失調(diào);同時(shí)，“退市難”造就了炒作ST股的亂象，過去，資本市場(chǎng)時(shí)不時(shí)就掀起炒作ST股票的熱潮，其根源即在于此。

        回顧30年，退市制度確定后，又歷經(jīng)了3次改革。

        趙錫軍表示，我國(guó)退市監(jiān)管工作歷經(jīng)多次變遷與演進(jìn)，特定時(shí)期還曾出現(xiàn)反復(fù)，某些時(shí)段甚至出現(xiàn)了退市公司數(shù)量真空期，但總體上退市制度不斷完善。特別是近幾年來(lái)，退市監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，上市公司退市數(shù)量持續(xù)增多。

        具體來(lái)說(shuō)，從1990年至2012年，中國(guó)退市制度基本框架和機(jī)制得到確定。

        “但當(dāng)時(shí)的規(guī)則賦予了公司連續(xù)3年虧損，被暫停上市后有3年寬限期，真正退市需要6年連續(xù)虧損，導(dǎo)致許多績(jī)差公司長(zhǎng)期停而不退，直至2000年底未有一家公司被強(qiáng)制退市。”趙錫軍介紹。

        而為解決公司長(zhǎng)期停而不退問題，證監(jiān)會(huì)及交易所做了一系列制度建設(shè)。包括取消了“暫停上市公司寬限期”和PT安排，明確了從退市風(fēng)險(xiǎn)警示、暫停上市到終止上市的具體程序。2006年修訂的《證券法》正式在法律層面確定了“公司三年連續(xù)虧損將暫停上市、 此后一年繼續(xù)虧損將終止上市”的制度。

        2001年4月，滬市公司PT水仙因連續(xù)4年虧損被強(qiáng)制摘牌，成為A股首家退市公司。截至2007年底，滬深兩市共44家公司被強(qiáng)制退市。退市一度已走在了常態(tài)化的路上。

        但是，此后5年，退市制度的推進(jìn)出現(xiàn)了反復(fù)。

        “2008年股權(quán)分置改革逐漸完善、完成后，大股東獲得了流通權(quán)，加之IPO入口不暢，上市公司價(jià)值凸顯，地方政府國(guó)資管理部門大股東對(duì)保留上市地位的訴求空前強(qiáng)烈，開始了為規(guī)避退市想盡辦法，捐贈(zèng)、補(bǔ)貼、資產(chǎn)交易甚至財(cái)務(wù)造假等五花八門的‘保殼’手段開始大量出現(xiàn)。”趙錫軍表示。

        2008年至2012年5年期間，退市曲線“斷崖式”回落，除*ST本實(shí)B因未按期披露年報(bào)被退市外，未有其他一家公司被強(qiáng)制退市。

        2012年證監(jiān)會(huì)開啟退市制度改革，參照國(guó)際慣例新增了凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、審計(jì)意見、成交量、交易價(jià)格等多元化指標(biāo);嚴(yán)格退市程序，不再允許公司因破產(chǎn)重整或者并購(gòu)重組延期退市;新設(shè)風(fēng)險(xiǎn)警示板，引入退市整理期，建立重新上市制度，并明確了公司退市后統(tǒng)一轉(zhuǎn)至“新三板”。

        本次改革期間有3家公司被強(qiáng)制退市，包括長(zhǎng)航油運(yùn)、*ST創(chuàng)智、*ST炎黃。

        “但總體來(lái)看，這一階段公司退市仍均為財(cái)務(wù)指標(biāo)退市，一些重大違法公司仍堂而皇之留在證券市場(chǎng)中。”趙錫軍補(bǔ)充道。

        而為便利市場(chǎng)化主動(dòng)退市、利用退市工具將重大違法公司清除出市場(chǎng)，2014年證監(jiān)會(huì)再次啟動(dòng)退市制度改革，健全了主動(dòng)退市機(jī)制，落實(shí)了重大違法強(qiáng)制退市安排。

        本次改革期間，先后有5家公司被強(qiáng)制退市，其中*ST博元為首單重大信息披露違法退市公司，欣泰電氣為首單欺詐發(fā)行退市公司，極大震懾了市場(chǎng)。此外，還出現(xiàn)了首單通過市場(chǎng)化方式主動(dòng)退出的公司如*ST二重。

        據(jù)悉，由于*ST博元在重大違法退市過程中，更多地考慮了造假問題的性質(zhì)惡劣，量化標(biāo)準(zhǔn)不是很明確，引起地方政府和相關(guān)主體的爭(zhēng)議，退市過程幾經(jīng)周折， 給相關(guān)工作帶來(lái)較大壓力。

        針對(duì)重大違法退市，葉小杰認(rèn)為，強(qiáng)制退市，特別是主觀判斷的強(qiáng)制退市，在各國(guó)資本市場(chǎng)均會(huì)受到巨大阻力，當(dāng)然在我國(guó)更為明顯。所以，在成熟市場(chǎng)中，監(jiān)管者通過行政處罰、集體訴訟、嚴(yán)刑峻法構(gòu)筑了一個(gè)“天羅地網(wǎng)”，使重大違法的上市公司自然退市。

        以美國(guó)資本市場(chǎng)最著名的造假案“安然事件”為例，其并沒有被強(qiáng)制退市，而是被美國(guó)司法、行政機(jī)關(guān)認(rèn)定“造假”，并因此被投資者集體訴訟，導(dǎo)致其需要賠償投資者百億美元，最終因資不抵債而破產(chǎn)，退出資本市場(chǎng)。

        為進(jìn)一步明確重大違法認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，2018年證監(jiān)會(huì)三啟退市制度改革。進(jìn)一步落實(shí)了交易所退市主體責(zé)任，明確了重大違法退市主要情形和量化標(biāo)準(zhǔn)，新增了因行政處罰追溯調(diào)整，導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及退市的情形，特別增加了“五大安全”重大違法退市指標(biāo)。“五大安全”，指國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全。

        新規(guī)實(shí)施后，*ST長(zhǎng)生成為第一家因觸及“五大安全”重大違法而被終止上市的公司，清晰地向市場(chǎng)傳遞了證監(jiān)會(huì)從嚴(yán)退市監(jiān)管的信號(hào)。

        退市“常態(tài)化”

        2018年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量。2019年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記進(jìn)一步提出，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量，健全退出機(jī)制。這是最高決策層對(duì)于資本市場(chǎng)的“頑疾”及其“藥方”所做出的重要論斷。

        易會(huì)滿“515全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”發(fā)表講話時(shí)表示，一個(gè)良性循環(huán)的資本市場(chǎng)，需要有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰。將進(jìn)一步健全市場(chǎng)化法治化的多元退市機(jī)制，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市流程，對(duì)觸及強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)決予以退市。

        自2019年以來(lái)，“欺詐退”“業(yè)績(jī)退”“破面退”“主動(dòng)退”“重組退”等屢見不鮮，A股市場(chǎng)IPO常態(tài)化的同時(shí)，退市也正在走向常態(tài)化。

        繼2019年退市18家，創(chuàng)歷史新高后，今年剛過了5個(gè)月，退市數(shù)量已與去年接近，呼喚了多年的退市常態(tài)化有望在注冊(cè)制度的大背景下變成現(xiàn)實(shí)。

        葉小杰認(rèn)為，注冊(cè)制是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要嚴(yán)厲的退市制度作為支撐。在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的過程中，監(jiān)管部門制定了堪稱“史上最嚴(yán)”的退市制度，其目的就在于對(duì)發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)形成震懾，為注冊(cè)制的施行提供重要拼圖。同時(shí)，注冊(cè)制也是市場(chǎng)化改革的“牛鼻子工程”，注冊(cè)制將徹底激活資本市場(chǎng)，使得上市公司未來(lái)將不再稀缺，優(yōu)質(zhì)上市公司將更被投資者追捧，垃圾公司將大批被市場(chǎng)化淘汰。自去年實(shí)施注冊(cè)制改革后，A股已有10家公司被面值退市。而從結(jié)果上看，這兩年被面值退市的公司，均為問題纏身、違法違規(guī)或做任意高送轉(zhuǎn)“自焚”的公司。特別是高送轉(zhuǎn)，純屬“忽悠”市場(chǎng)和投資者的數(shù)字游戲。與美國(guó)、中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)不同，中國(guó)香港市場(chǎng)沒有面值退市制度，仙股、“老千股”橫行，特別是“老千股”，熱衷于一會(huì)高送轉(zhuǎn)，一會(huì)又縮股，如果此類公司橫行市場(chǎng)，何談提高上市公司質(zhì)量。

        “同時(shí)，退市常態(tài)化還要講究平穩(wěn)過渡，從以前的退市難，到現(xiàn)在的退市常態(tài)化，退市節(jié)奏的逐漸加快是一個(gè)平穩(wěn)過渡的過程。原先多方掣肘之下的利益糾葛，在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化和法治化的當(dāng)下已經(jīng)逐漸弱化。”葉小杰表示，退市制度的出發(fā)點(diǎn)是為了凈化資本市場(chǎng)，是為了改善資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境。只有秉持這樣的大方向，才能更好地把握退市的節(jié)奏和“度”。

        趙錫軍亦認(rèn)可上述觀點(diǎn)，他表示，在上市和退市的制度改革過程中，要本著穩(wěn)步推進(jìn)方式，不要給市場(chǎng)帶來(lái)大的沖擊，也不要造成恐慌，現(xiàn)在的循序漸進(jìn)的做法，兼顧到了歷史和現(xiàn)實(shí)以及未來(lái)的發(fā)展，實(shí)際上也兼顧到了各個(gè)方面的利益，特別是兼顧到了投資者，值得肯定。

《電鰻快報(bào)》