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??????? 北京時間9月24凌晨，新電商平臺拼多多(NASDAQ：PDD)宣布擬發行8.75億美元可轉換優先債券。高盛、美林、巴克萊、瑞銀為此次發行進行了聯合承銷。

????????債券初始認購者有權在13天內額外認購1.25億美元。據此推測，拼多多此次發行的規模最終將在10億美元左右。

????????近年來，隨著資本全球化和中國企業出海浪潮，不少中國企業紛紛在全球范圍內通過發行可轉換債券進行融資。據Dealogic的數據顯示，2019年一季度，亞洲科技公司在全球發行的可轉換債券規模達到了230億美元，為歷史最高水平。

????????但中國企業在資本運作上，仍然與西方企業存在差距，這一差距主要體現在，在可轉債發行中已經被成長性企業廣泛采用的“發行人贖回權”，長期以來卻并沒有中國企業敢于主動嘗鮮。

????????早在上世紀五十年代，美國便已設計出了附帶發行人贖回權的可轉換債券。此后，在可轉換債券中附帶贖回條款，便成為了大量高成長企業的選擇。

????????現狀：“發行人贖回條款”在美國市場常見

????????發行人贖回條款，指的是發行公司股票價格在一定時間內連續高于轉股價格一定幅度后，公司有權按照事先約定的價格購回未轉股的可轉債。

????????這一條款是為了保護成長性企業的發展利益，作為成長性企業，其市場價值在特定時間內存在被低估的情況，因此，發行人贖回權的設計，能夠確保成長性企業在發展過程中不至于因為股價被低估而遭受損失。

????????發展至今，這已經成為美國高成長科技公司發行可轉債中的常見條款。一份統計數據顯示，2019年，美國發行可轉債的科技公司之中，超過一半都設置了“發行人贖回條款”。

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?▲發行人贖回條款，已經成為美國高成長科技公司發行可轉債中的常見條款。

????????正因這一條款是對發行企業的特殊保護，因此，資本市場也會對設置這一條款的企業有所要求。具體來看，首先，要求企業已經具備被驗證的商業模式，其次，企業要有證明自我長期價值的能力。

????????在過去一段時間以來，因為中國市場和企業的特殊性，中概股企業在發行可轉債的過程中，有意回避了這樣一條可以保護自身利益的特殊條款。

????????為什么是拼多多敢于吃螃蟹?有投行人士表示，第一，阿里巴巴、京東等企業已經成功在資本市場普及和建立了電商平臺的商業信任，第二，拼多多是適應于未來發展和需求的新電商平臺，擁有可期待的長期價值。

????????不久前，《巴倫周刊》曾刊發分析文章表示，在中國消費者將不斷加大國內消費的背景下，以拼多多為代表的“中國優先”消費股講述了與眾不同的資本故事。過去一年來，拼多多借助農貨上行、新品牌計劃等項目，成功在農業、工業制造業領域挖掘內需，驅動消費。

????????而從產品上看，拼多多與阿里巴巴、京東不同，是為移動互聯網而生的新電商平臺。隨著移動互聯網的普及和穩定，拼多多獨創的社交拼團、娛樂購物等電商新玩法，也能夠滿足用戶的新需求。

????????在這一背景下，拼多多成為了首家設置了“發行人贖回條款”的中概股公司。這一則條款，不僅意味著拼多多的長期價值得到肯定，也有助于中國科技企業收獲更多國際資本認可，為中國企業在全球市場上的投融資打開新的通道。

????????預測：發行可轉債后，拼多多未來將進行哪些布局?

????????此前，拼多多董事長兼首席執行官黃崢在致股東信中曾透露過拼多多的未來，“我們在相當長的一段時間內將不會改變現在的經營策略，而是持續的聚焦在企業內生價值上，積極尋找對長期公司價值有利的決定”。

????????目前來看，發行可轉債正是對這句話的再度注解。發行可轉債，是用于面向未來的融資布局，也是利用資本市場給予高成長性企業的高效助推器。

????????除此之外，以超低利率發行，設置“發行人贖回條款”等行為，也相當于拼多多對資本市場再度強化了一份關于未來的承諾。

????????可以預測的是，未來拼多多必須致力于將募集資金投入到“提升未來長期價值”的業務上去，不斷突破現有業務的天花板，增加未來想象空間。在公告中，拼多多的表述是，“計劃將本次發行所得款項凈額用于加強和開拓公司業務運營、研發投入、繼續投資和開發科技基礎設施、用作運營資本以及其他一般公司用途”。

????????回顧拼多多發展歷程，黃崢其實在上市前就已經對今天的募資用途有過回答。在第一封公開信中，黃崢表示，“如果我們閉上眼睛暢想一下下一階段的拼多多……它將是一個由分布式智能代理網絡驅動的“Costco”和“迪士尼”的結合體……在不斷滿足用戶需求的過程中，拼多多致力于提升供應鏈的效率和質量，比如農產品就是一個很好的例子”。

????????因此，綜合以上表述和細節，可以預測，這一輪發行可轉債之后，拼多多的著重投入點將集中在以下幾個方面：

????????第一，技術研發。拼多多作為依靠“分布式智能”而實現商品精準推薦的電商平臺，用戶需求和商品之間的匹配效率是立身之本。因此，技術研發投入將是始終存在的主題。

????????第二，供應鏈改造，包括已經開始的農貨上行、制造業升級等。對于拼多多來說，農產品是傳統電商平臺長期未能涉足的重要品類，也是拼多多的重要壁壘，而充分利用中國大量亟待轉型的制造業工廠，則為拼多多提供了實現“性價比”和“按需定制”的空間。在工業農業兩塊領域，拼多多都仍有機會通過改造供應鏈，創造社會價值來提升企業長期價值。

????????第三，現有的“百億補貼”等消費者讓利補貼活動仍將持續。今年9月20日，在蘋果新產品發售后，拼多多再度啟動了全網最大力度的補貼計劃，針對新款手機予以了500-900元之間的補貼優惠。

????????在過去的一年多時間里，拼多多通過聯合品牌商進行“百億補貼”的方式，滿足消費者對“性價比”的需求，這一方式已被證明卓有成效，既通過正品補貼帶動了中國制造業產能下行，又刺激了農產品上行，繼而實現“城鄉消費強對流”。

《電鰻快報》