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中科創(chuàng)達（300496.SZ）日前發(fā)布2019半年報，公司營收凈利同向增長，且利潤增速高于營收，兩者同比增幅分別約達27.15%和44.46%。不過，公司經(jīng)營性現(xiàn)金同比由正轉(zhuǎn)負，凈流出逾2800萬元。

值得一提是的，數(shù)據(jù)顯示公司上半年研發(fā)投入資本化比例較上年同期有較為明顯的提升，由此貢獻了一定的利潤增量。

二級市場上，截止2019年8月12日，公司總市值接近137億，對應(yīng)市盈率接近71倍。另一方面，近幾個月來公司重要股東及部分董監(jiān)高密集減持公司股份，其中部分為解禁減持。

公司業(yè)績增長含金量如何？能否延續(xù)？

 營收凈利同比增長，資本化比例提升增厚利潤 

中科創(chuàng)達2015年上市，系智能操作系統(tǒng)產(chǎn)品和技術(shù)提供商。公司主要向上下游客戶提供以智能操作系統(tǒng)技術(shù)為核心的操作系統(tǒng)平臺產(chǎn)品，業(yè)務(wù)模式主要分為軟件開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、軟件許可和商品銷售四種。

2019上半年，公司營收約7.35億，同比增長27.15%，歸母凈利潤約8820.93萬元，同比增長44.46%，高于營收增速。根據(jù)財報，公司表示收入增長主要由智能系統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)的持續(xù)增長及智能網(wǎng)聯(lián)汽車平臺產(chǎn)品市占率增加所致。

值得注意的是，上半年公司凈利潤同比增加約3000萬元，經(jīng)研究，公司的利潤增長部分原因系公司研發(fā)投入資本化比例高于上年同期。

根據(jù)財報，上半年公司發(fā)生研發(fā)投入總額約1.13億元，其中計入當(dāng)期損益的研發(fā)費用約8,327.02萬元，經(jīng)計算資本化比例約26.22%。而2018上半年公司研發(fā)投入總額約8198.95萬元，其中研發(fā)費用約7,363.29萬元，研發(fā)投入資本化比例約為10.19%。

也就是說，2019半年報中公司的資本化比例較上年同期高出約逾16個百分點，簡單計算，若報告期內(nèi)公司仍按10.19%的比例對研發(fā)投入進行資本化處理，則公司上半年利潤總額將減少約1800萬元。

 經(jīng)營凈現(xiàn)流由正轉(zhuǎn)負，應(yīng)收賬款及商譽持續(xù)攀升 

根據(jù)半年報，在營收凈利同向增長的同時，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)走勢背離，報告期內(nèi)凈流出逾2800萬元，而上年同期則凈流入超過7600萬元。

半年報中公司表示其原因“主要系報告期支付經(jīng)營性款項增加所致”，但值得一提的是，數(shù)據(jù)顯示公司近年來應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)攀升，這也會在一定程度上對公司造成資金占用。

截止2019年6月末，公司賬面應(yīng)收賬款金額約4.94億，同比增長約23.48%，在公司總資產(chǎn)中占比約為20.69%。

除了占用流動資金外，不斷攀升的應(yīng)收賬款還會增加企業(yè)的壞賬風(fēng)險。半年報中公司進行風(fēng)險分析時就明確提示了應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險。

根據(jù)財報，上半年公司發(fā)生的壞賬損失約52.99萬，金額約是上年同期的7.29倍，一定程度上增加了公司凈利潤的負擔(dān)。

另外值得注意的是公司的商譽。

自上市以來中科創(chuàng)達進行了一系列的收購及跨境并購，在并表提升業(yè)績同時，也在賬面留下了商譽，且金額逐步走高。截止2019年6月末，公司商譽約4.18億，約占公司總資產(chǎn)的17.5%，凈資產(chǎn)的25%，約是公司2019上半年的凈利潤的4.6倍。未來若公司商譽發(fā)生減值風(fēng)險，其對凈利潤的壓力值得留心。根據(jù)半年報，目前公司的商譽具體情況如下：

就已披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，形成商譽金額較大的Rightware及MMS上半年均處于盈利狀態(tài)，兩者凈利潤分別約達1015.53萬元和2389.28萬元。

 重要股東及董監(jiān)高密集減持 

資本層面來看，公司目前市盈率超過70倍，而重要股東及董監(jiān)高持續(xù)減持公司股份，僅2019上半年合計減持數(shù)量就超過590萬股。

根據(jù)相關(guān)公告，公司第二大股東越超有限公司上半年合計減持公司股份約230萬股，均為解禁減持，合計減持參考金額超過7300萬元。公告顯示越超公司的減持原因系“基金到期，現(xiàn)金分配需求”。

不過這并非越超公司首次減持。自2016年12月12日公司首次首發(fā)原股東限售股份解禁以來，股東中的大洋中科特別目的株式會社、越超公司及公司部分董監(jiān)高就開啟了持續(xù)減持模式。其中，大洋中科特別目的株式會社于2017年合計解禁減持400萬股，減持參考金額約1.28億元；而越超公司至今合計解禁減持約730萬股，減持參考金額超過2.3億元。

董監(jiān)高方面，2019上半年，包括公司實控人在內(nèi)的董監(jiān)高合計減持公司股份超過360萬股，減持參考金額約1.09億元。根據(jù)減持公告，董監(jiān)高減持的原因主要系“歸還股票質(zhì)押借款”。根據(jù)深交所公開信披數(shù)據(jù)，公司董監(jiān)高的減持情況如下：

從半年報來看，截止2019年6月30日，公司第一及第三大股東仍存股份質(zhì)押的情況，兩位股東合計持有約1.53億股公司股份，其中6395萬股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押比例約41.8%。 

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《電鰻快報》