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中順潔柔（002511.SZ）日前發(fā)布了2019年半年度報(bào)告。

財(cái)報(bào)顯示，公司2019上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.72億元，相比去年同期增長(zhǎng)22.67%；歸母凈利潤(rùn)約2.75億元，相比去年同期增長(zhǎng)37.59%，其增速高于營(yíng)收增速。

在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升的同時(shí)，部分股東和董高監(jiān)持續(xù)減持公司股份，公司未來業(yè)績(jī)能否持續(xù)高增長(zhǎng)？

 高毛利產(chǎn)品占比提高，推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng) 

公開資料顯示，中順潔柔是國(guó)內(nèi)首家A股上市的生活用紙企業(yè)，專業(yè)生產(chǎn)生活用紙系列產(chǎn)品。公司擁有“潔柔”、“太陽(yáng)”等國(guó)內(nèi)生活用紙品牌，主要產(chǎn)品為卷紙、手帕紙、軟抽紙和盒巾紙等。

翻查歷年財(cái)務(wù)報(bào)表，在2014至2018年的五年間，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)均持續(xù)增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入由2014年的25.22億元增長(zhǎng)至2018年的56.79億元，復(fù)合增速為22.5%。歸母凈利潤(rùn)由2014年的0.68億元增長(zhǎng)至2018年的4.07億元，復(fù)合增速達(dá)56.4%，顯著快于營(yíng)收增速。

利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的原因部分源于高毛利產(chǎn)品的占比提升。

從產(chǎn)品分類來看，公司的產(chǎn)品主要分為卷紙類和非卷紙類。近幾年來，公司卷紙類產(chǎn)品的營(yíng)收占比在逐漸降低，非卷紙類產(chǎn)品的營(yíng)收占比不斷抬高。2014年公司卷紙類產(chǎn)品營(yíng)收占比為46.7%，非卷紙類產(chǎn)品為50.4%；2018年，卷紙類產(chǎn)品占比下降至36.5%，非卷紙類產(chǎn)品占比提升至61.2%。

根據(jù)公開資料，近幾年里卷紙類產(chǎn)品的毛利率最高到達(dá)30.90%。非卷紙類產(chǎn)品主要有手帕紙、抽紙和濕巾，其毛利率在2014年至2017年間基本維持在40%左右，遠(yuǎn)高于卷紙類產(chǎn)品毛利率。

 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比：營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，毛利率高于同行業(yè) 

從行業(yè)發(fā)展來看，生活用紙是我國(guó)造紙業(yè)中發(fā)展較為迅速的紙種。根據(jù)RISI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從2007至2017年，我國(guó)生活用紙產(chǎn)量由520噸增至923噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.9%；消費(fèi)量由476萬(wàn)噸增至851萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%。行業(yè)規(guī)模上，2009年我國(guó)生活用紙市場(chǎng)規(guī)模為454億元，2017年市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大至1,106億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.8%。

根據(jù)公開資料，按照產(chǎn)能規(guī)模大小，生活用紙企業(yè)可以分為三個(gè)梯隊(duì)。恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際、金紅葉和中順潔柔屬于國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)的第一梯隊(duì)成員，年產(chǎn)能在50噸以上。

據(jù)東北證券統(tǒng)計(jì)，按照產(chǎn)能口徑計(jì)算，2018年恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際、金紅葉和中順潔柔的市占率分別為9.9%，8.9%，9.6%和5.8%，中順潔柔的市占率在第一梯隊(duì)的企業(yè)中較低。

就盈利方面進(jìn)行對(duì)比，中順潔柔營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，生活用紙毛利率高于同行業(yè)。

從四大企業(yè)生活用紙收入增長(zhǎng)來看，2014年至2018年生活用紙收入的復(fù)合增速最高的是中順潔柔（22.50%），其次是維達(dá)國(guó)際（14.35%）和金紅葉（7.23%），最后是恒安國(guó)際（4.36%）。

據(jù)東北證券統(tǒng)計(jì)，近三年來第一梯隊(duì)四大企業(yè)的生活用紙業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑，但中順潔柔的毛利率一直處于首位。2018年，中順潔柔的生活用紙業(yè)務(wù)毛利率為34.6%，恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際和金紅葉的生活用紙業(yè)務(wù)毛利率分別為22.5%，28.14%和27.38%，均低于中順潔柔。

 應(yīng)收賬款攀升，壞賬風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注 

伴隨著生產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，公司的存貨和應(yīng)收賬款也在逐步攀升。

從2014年到2018年，公司存貨由6.31億元上升至8.58億元；應(yīng)收賬款由3.39億元上升至7.38億元。2018年，應(yīng)收賬款增速為23.2%，略高于營(yíng)業(yè)收入增速22.43%。截至2019年6月30日，公司存貨金額達(dá)約8.89億元，占凈資產(chǎn)的24.4%；應(yīng)收賬款金額約7.27億元，占凈資產(chǎn)的20.0%。

需要一提的是，根據(jù)財(cái)報(bào)披露，公司對(duì)賬齡在信用期以內(nèi)的應(yīng)收賬款以2.00%的比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，對(duì)賬齡超過信用期但在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款以5.00%的比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，對(duì)賬齡在1至2年的應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例便提升至15%。

公司目前絕大部分的應(yīng)收賬款都在1年以內(nèi)，金額約7.18億元，若這部分應(yīng)收賬款的回收出現(xiàn)問題，導(dǎo)致賬齡超過1年，壞賬準(zhǔn)備則會(huì)劇增，造成巨額資產(chǎn)減值損失。

 董監(jiān)高、股東持續(xù)減持 

值得注意的是，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)走好的同時(shí)，公司部分董監(jiān)高和重要股東進(jìn)行了減持。

根據(jù)深圳交易所公開信披數(shù)據(jù)，自2018年末至今，公司部分董監(jiān)高持續(xù)減持公司股份，合計(jì)減持?jǐn)?shù)量已超過90萬(wàn)股，減持參考金額超過762萬(wàn)元。

此外，董監(jiān)高的減持動(dòng)作似乎并未停止。7月30日，公司發(fā)布減持計(jì)劃預(yù)披露公告，公司董事、董事會(huì)秘書、副總經(jīng)理周啟超先生擬減持不超過221,193股股票，擬減持比例不超過公司總股本的0.0169%。減持期間為自公告披露之日起15個(gè)交易日后的6個(gè)月內(nèi)。

2019年7月9日，公司發(fā)布公告，第一期員工持股計(jì)劃“云南信托?中順潔柔中順1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”持有的公司股票28,310,233股已全部出售完畢。另外，根據(jù)2019年半年報(bào)，公司前十大部分股東進(jìn)行了減持，具體減持情況如下：

中順潔柔的增長(zhǎng)未來能否持續(xù)？（WGX）

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《電鰻快報(bào)》