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永安林業（000663.SZ）在近期披露了2019年半年報，公司實現營收3.68億元，較上年同期下降16.12%；歸母凈利潤虧損2491.26萬元。

然而，比虧損更值得關注的是公司流動性問題。截止2019年6月底，公司短期借款達11.43億元，占到總資產的41.12%，與上年同期相比增長了47.84%。與此同時，公司賬面上的貨幣資金卻不足2億元。而導致公司短期借款大幅升高、流動性吃緊的原因之一則是2015年的一起高價收購。

 13億高溢價收購森源，營業利潤僅20.01萬 

翻查公告可知，2015年公司以發行股份及現金支付的方式收購了福建森源家具有限公司（以下簡稱“森源家具”），交易價格約13億元。然而收購前森源家具的賬面凈資產僅2.18億元，永安林業以近5倍溢價將其收購。

收購的主要原因為：“上市公司原有主業林木采伐、人造板生產業務受限伐政策持續影響，可持續發展空間受限，盈利水平下降，對上市公司生產經營沖擊較大。本次收購的標的公司資產質量優良，具有良好的發展前景和較強盈利能力，有利于提高上市公司的價值，并為上市公司的股東帶來更好的回報。本次交易將進一步提升上市公司的業務規模，構建新的盈利增長點。”

雖然高價收購了森源家具，但子公司的業績卻一直不理想。截止2017年末，森源家具的業績承諾到期，累計實現凈利潤較業績承諾少3829.89萬元。

此外，雖然公司與森源家具簽署了業績承諾，但由于股份質押，截止今年5月底，業績承諾方僅補償約430.48萬股，仍有約601.84萬股未進行補償。

業績承諾期結束的后，2018年森源家具出現大幅虧損，凈利潤虧損3.06億元。公司也因此對森源家具計提商譽減值9.24億。

2019年上半年，森源家具實現營業收入2.12億元，但營業利潤僅有20.01萬元。雖然上半年森源家具實現凈利潤327.85萬元，較上年同期增長151.52%，但業績上升的主要原因是稅金及附加同比下降44.97%，銷售費用同比下降15.15%，所得稅費用同比下降109.85%，并非其主營業務上的增長。 

此外，公司在收購森源家具時曾向2名特定對象定增3187.74萬股，募集資金凈額約3.96億元。截止2019年6月底，募集資金累計投入3.88億元，其中多數用于森源家具信息系統升級改造項目以及森源家具大嶺山項目。

從收購開始，永安林業便對森源投入了大量資金，但未來森源的盈利能力仍存在較大的不確定性。

 主營業務毛利率下滑，凈利潤持續虧損 

永安林業是一家以森林資源為主要經營對象的上市公司，主要業務為：林木培育經營、人造板經營，自2015年公司完成收購森源家具后，其家具業務逐漸成為公司營收的重要來源之一。

截止2019年6月底，永安林業家具業務實現營收約2.11億元，占總營收的57.6%，人造板業務實現營業收入1.34億元，占總營收的36.41%。

然而，以上營收占比較大的兩項業務，其毛利率卻較上年出現明顯下滑，尤其是人造板制造業務，毛利率僅有5.05%，較上年同期下降49.24%。除此之外，家具業務毛利率較上年下降4.18%，林業毛利率較上年同期下降36.28%，其他業務毛利率較上年同期下降94.7%。

數據顯示，由于永安林業4項主營業務毛利率均出現下降，導致公司整體毛利率較上年同期下降0.72個百分點，為19.54%。

2019年上半年，公司實現營收3.68億元，較上年同期下降16.12%；歸母凈利潤虧損2491.26萬元。公司已經連續兩期中報虧損。

 短期借款激增，流動性風險加劇 

高溢價收購加上森源家具的業績不達預期，為了補充流動性，永安林業的短期借款開始明顯增多。

截止2019年6月底，永安林業的短期借款為11.43億元，占總資產的41.12%，較上年同期增加47.84%。其短期借款主要是為了增加流動資金。然而公司的貨幣資金僅有約1.88億元，較上年同期下降3.24%。

數據顯示，截止2019年6月末，永安林業的短期借款幾乎是公司貨幣資金的6倍多。另外，公司的貨幣資金中又有9197.56萬元受限資金，主要因為票據保證金、住房周轉金等不能隨時用于支付。

除此之外，上半年公司受限資產賬面價值約5.24億元，其中受限的主要原因是用于借款抵押。

永安林業的高溢價收購并未能給公司帶來業績的增長，反而使得公司流動性吃緊。面對激增的短期借款以及盈利能力較差的森源，永安林業下半年是否會面臨更大的經營壓力呢？（JW）

本文作者：面包財經

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