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真視通（002771.SZ）于7月25日收盤后公告了2019年半年報。報告顯示，公司上半年實現營收約3億，同比減少10.55%。實現歸母凈利潤1025.34萬，同比減少48.92%，落在一季報時業績預告的中下位置。

另外一點值得重視的是，在營收下滑的同時，公司的應收賬款卻仍在持續攀升，從2018年底4.77億上升到了最新的5.43億。這一數字已經占到公司2018年全年營收的62.13%。

半年度賬面利潤下滑接近50%，已經可以算作是比較大的利空了。更值得關注的是，高額的應收賬款是否預示著未來更大的業績壓力？

 上市四年：營收增長停滯，歸母凈利潤出現下滑 

真視通是一家信息技術和多媒體視訊綜合服務和解決方案提供商，產品包括本地及遠程會議系統、多媒體和遠程教學系統以及生產監控與應急指揮系統等。客戶主要來自于能源、政府、金融、交通等行業。公司于2015年登陸資本市場。

從2019年上半年的收入來源可以看到，公司近50%的營收來自于華北地區。其次是華東地區，占比27.07%。其他所有區域的營收占比均沒有超過10%。

上市以來，公司出現營收增長較慢、歸母凈利潤下滑的不利局面。其中，營收只從2015年7.09億增長到2018年8.74億，復合增速7.22%。同期的歸母凈利潤更是出現下滑，2018年同比減少39.25%至4208.52萬，已經小于上市當年的6003.98萬。

不佳數據表現的背后反映的是行業需求放緩以及云視頻等新技術對公司原有業務的沖擊。面對這一挑戰，公司一方面加大研發投入，2018年的研發費用為4944.60萬，同比增長27.08%。2019年上半年研發費用1860.37萬，同比增長13.30%，大幅高于營收的增長。

另一方面，公司加緊對外合作，如入股擁有云視頻核心技術的北京紫荊視通、入股并與南京聯坤達成戰略合作、新設子公司布局工業物聯網等。

 營收與應收賬款現背離，是否暗藏風險？

回到財務報表，在真視通上半年營收同比下滑的情況下，應收賬款卻仍在持續攀升，從2018年底4.77億上升至5.43億。一般來說，營收下滑表明下游景氣度回落，進而可能帶來應收賬款的回款難度提升。正是因為這個原因，壞賬風險將不可避免得有所增加，進而影響到后續利潤。

如果追溯上市以來的情況可以發現，應收賬款的增長趨勢已經持續了好幾年，從2015年2.06億上升到了2018年4.77億，遠大于同期營收的增幅。這也就導致了公司應收賬款周轉率持續下滑，由2015年3.63次下降到2018年2.21次。

值得注意的是，應收賬款的增長在2018年有著明顯加速跡象。

從最新的應收賬款賬面余額構成來看，一年以內（含1年）的金額為4.08億，占應收賬款賬面余額的67.33%。對比來看，2018年年報時，這一比例為69.89%。由此可見，短期的應收賬款占比有所減少，中長期應收賬款占比增加，這一變動趨勢與總額一樣值得關注。

財報顯示：屬于2至3年賬齡的應收賬款賬面金額為6450.48萬，相比2018年底的3250.80萬接近翻倍增長。未來如果有一定金額款項無法收回，可能會對公司利潤造成不小的沖擊。即便這些款項最終都能全額收回，由于高賬齡應收賬款計提比例更高，當相應賬齡應收款增加時，也可能會導致賬面利潤承壓。

財報顯示，1年以內應收款計提比例為5%，1—2年計提比例為10%。

另外需要說明的是，應收賬款增加帶來的另一個影響是經營現金流減少。數據顯示，就在應收賬款大幅增長的2018年，真視通錄得上市以來的首年經營現金流負值，約為-1.42億。

 賣賣賣：實控人、董監高接連減持 

除了財務表現，公司實控人、高管自2018年以來的持續減持也值得重點關注。

翻查公告發現，真視通的實控人、董監高2018年9月以來發布了多次減持預告，而且每次預減持的總股本比例都在4.5%以上。

在2019年4月的最新一次減持預告中，多位高管擬在公告之日起十五個交易日后的六個月內，減持不超過公司總股本的4.75%。目前，這一減持計劃仍未最終完成。

由上表統計可以發現，雖然每次完成的減持比例并沒有達到預告上限，但不到一年的時間內累計減持近總股本的4%，投資者不免擔心公司內部人士是否對公司未來發展的前景信心不足？（CJT）

本文作者：面包財經

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