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公告顯示，其將原定于2019年7月3日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)?fù)七t至2019年7月24日；原定于2019年7月2日舉行的網(wǎng)上路演推遲至2019年7月23日。

根據(jù)其于7月2日發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票招股說(shuō)明書》，擬募資約2.06億元，對(duì)比此前的申報(bào)稿，在募投項(xiàng)目及總投資規(guī)模未發(fā)生改變的情況下，公司的募資金額已減少約七成。

另外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2018年?duì)I收及凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。

 募資金額縮水約七成 

神馬電力主營(yíng)電力系統(tǒng)變電站復(fù)合外絕緣、輸配電線路復(fù)合外絕緣和橡膠密封件等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。

2017年12月，公司報(bào)送招股書申報(bào)稿。彼時(shí)公司的兩個(gè)募投項(xiàng)目分別是變電站復(fù)合絕緣子智能工廠建設(shè)以及國(guó)家能源電力絕緣復(fù)合材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)，投資總規(guī)模約11.01億，募資金額約8.05億。首次申報(bào)稿中公司募資擬投入情況如下：

2018年11月，公司更新申報(bào)稿，更新后的申報(bào)稿募投項(xiàng)目及總投資規(guī)模均未發(fā)生變化，但募集資金則大幅縮水近七成，降至約2.46億元。

按照原計(jì)劃，公司于6月27日初步詢價(jià)后，將于7月2日舉行網(wǎng)上路演，7月3日進(jìn)行網(wǎng)上及網(wǎng)下申購(gòu)。然而7月2日，公司發(fā)布公告，將網(wǎng)上路演推遲至7月23日、網(wǎng)上及網(wǎng)下申購(gòu)?fù)七t至7月24日。

根據(jù)相關(guān)公告，公司本次擬發(fā)行價(jià)格5.94元/股，而其對(duì)應(yīng)攤薄后市盈率22.98倍，高于同行業(yè)最近一個(gè)月平均20.24倍的靜態(tài)市盈率。公司未來(lái)存在估值水平向行業(yè)平均市盈率回歸、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示后，公司推遲了新股的發(fā)行日期。

值得一提的是，在7月2日新發(fā)布的招股書中，公司的募資金額較前次再度縮水約4000萬(wàn)元，至約2.06億元。

 增收有賴國(guó)際市場(chǎng)拓展 

募資金額一再縮水，而業(yè)績(jī)方面，自2014至2017年公司營(yíng)收凈利雖保持增長(zhǎng)，但增速漸緩；至2018年，公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)同比分別下滑3.95%和2.24%。

最新招股書中，公司表示業(yè)績(jī)下滑受到包括國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)以及國(guó)際貿(mào)易環(huán)境等因素的影響，同時(shí)，公司在提示業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示公司可能出現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比腰斬的情況。

根據(jù)招股書，公司2018年總營(yíng)收約6.54億，同比下滑3.95%；其中國(guó)內(nèi)收入約4.18億，同比下滑約17.5%，營(yíng)收占比超6成；同時(shí)國(guó)外收入約2.3億，同比增長(zhǎng)約38.14%。換句話說(shuō)，公司當(dāng)前仍以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，但國(guó)內(nèi)銷售收入較明顯下滑，進(jìn)而導(dǎo)致公司總營(yíng)收及凈利潤(rùn)的下降；而另一方面，公司海外市場(chǎng)銷售收入及占比同步提升，成為推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主力。 

但需注意的是，公司主要出口市場(chǎng)為美國(guó)、歐洲、印度及巴西等。其中，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家使用復(fù)合絕緣子有較長(zhǎng)的歷史，產(chǎn)品需求較為穩(wěn)定；公司對(duì)美合作產(chǎn)線報(bào)告期內(nèi)不斷擴(kuò)大，2018年公司對(duì)美銷售營(yíng)收占比增至約9.46%。

根據(jù)招股書的相關(guān)披露，“2018年9月18日，美國(guó)政府宣布實(shí)施對(duì)2000億美元中國(guó)商品加征關(guān)稅的措施”，而公司出口的絕緣子系列產(chǎn)品和密封橡膠件產(chǎn)品被列入其中。

招股書中公司表示“目前加征關(guān)稅對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和營(yíng)業(yè)收入及新增訂單的影響有限”。但未來(lái)國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)對(duì)公司產(chǎn)品銷售的影響，仍需持續(xù)關(guān)注。

 政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠補(bǔ)貼凈利潤(rùn) 

另外，政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)公司一部分的利潤(rùn)。根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額逐年增長(zhǎng)，同時(shí)其在公司凈利潤(rùn)中的占比亦逐年走高。

數(shù)據(jù)顯示2017年，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助同比增加約1038.22 萬(wàn)元，約是同期凈利潤(rùn)增量的2倍；到了2018年，在政府補(bǔ)助同比增加逾38%的情況下，公司凈利潤(rùn)不升反降。這一定程度上說(shuō)明，近年來(lái)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力其實(shí)有所下滑。

事實(shí)上除了政府補(bǔ)助外，公司報(bào)告期內(nèi)享有的稅收優(yōu)惠也一定程度上補(bǔ)貼了公司凈利潤(rùn)。根據(jù)招股書，除了被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)而享有15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率外，因部分產(chǎn)品出口銷售，公司還享有相關(guān)的出口退稅優(yōu)惠政策。

報(bào)告期內(nèi)公司密封件產(chǎn)品和絕緣子產(chǎn)品原分別享有9%和17%的退稅率；2018 年5月起，絕緣子產(chǎn)品退稅率調(diào)整至16%，同時(shí)自2018年11月起，公司密封件產(chǎn)品退稅率提高至13%。數(shù)據(jù)顯示公司報(bào)告期內(nèi)的出口退稅金額逐年走高，其占同期凈利潤(rùn)的比例分別約為15.43%、19.56%及26.85%。

需要注意的是，未來(lái)若公司無(wú)法持續(xù)被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，或相關(guān)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，則將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

 應(yīng)收賬款走高，周轉(zhuǎn)率較行業(yè)偏低 

根據(jù)招股書，近年來(lái)隨著公司營(yíng)收規(guī)模的整體上升，公司應(yīng)收賬款金額走高。

截止2018年末，公司賬面應(yīng)收賬款金額約3.02億，同比增長(zhǎng)4.52%，同時(shí)周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯提升至約162天，同比增加約12天，周轉(zhuǎn)率降至約2.21。事實(shí)上，從招股書來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況始終低于行業(yè)平均水平。這是否在一定程度上說(shuō)明公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位及議價(jià)能力有限？

另一方面，持續(xù)攀升的應(yīng)收賬款增加了公司的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。招股書顯示公司資產(chǎn)減值損益的主要內(nèi)容為應(yīng)收款項(xiàng)壞賬損失/（轉(zhuǎn)回）。2018年，公司發(fā)生資產(chǎn)凈值損失約296.31萬(wàn)元，較上年同期增加約316.93萬(wàn)元，由此也增加了公司凈利潤(rùn)的負(fù)擔(dān)。

招股書中公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)表示，若應(yīng)收賬款不能按時(shí)回款，將對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生較大不利影響。

本文作者：面包財(cái)經(jīng)

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