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        離岸人民幣兌美元持續(xù)走低，現(xiàn)跌幅擴大至1.3%，跌破6.82關口。

機構觀點

國開證券研究部研究員王鵬：增強人民幣匯率彈性勢在必行

        自2005年以來，我國經(jīng)常賬戶余額持續(xù)保持較大順差，至2007年美國金融危機爆發(fā)前，我國經(jīng)常賬戶余額占GDP的比重最高達10%以上。但是，2008年之后，經(jīng)常賬戶余額占GDP比重持續(xù)下降。據(jù)國際貨幣基金組織預計，2019年中國經(jīng)常賬戶余額將占GDP0.5%左右，2022年將持續(xù)進入負增長區(qū)間，到2024年將達到-0.2%。

        我國經(jīng)常賬戶余額占GDP比重持續(xù)下降甚至為負究竟說明什么?這一狀況會對國際收支等宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生什么樣的影響?筆者認為，經(jīng)常賬戶順差持續(xù)縮小，說明我國利用國外商品資源的能力增強，是一國獲取國際商品資源能力的體現(xiàn)。但從一國國際收支出發(fā)，如果經(jīng)常賬戶順差持續(xù)減少，作為復式記賬法平衡的國際收支賬戶而言，要么在保持金融賬戶穩(wěn)定的情況下，外匯儲備持續(xù)減少，要么在保證外匯儲備相對穩(wěn)定的情況下，國際收支賬戶中的非儲備金融賬戶項要持續(xù)流入。比如2015-2016年，我國就出現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差減少和金融賬戶逆差雙重因素導致的外匯儲備大幅減少的情形。可見，為了維持國際收支平衡和降低國際收支風險，需要在經(jīng)常賬戶順差持續(xù)減少的情況下，保證金融賬戶持續(xù)流入的穩(wěn)定。而金融賬戶持續(xù)流入的一個現(xiàn)實條件，就是人民幣需要具備一定的吸引力。

        人民幣具備吸引力的條件主要有兩點：一是價格要有彈性。沒有彈性的匯率或者說受控制的匯率，因為不具有適當波動的資產(chǎn)屬性而不具有吸引力。二是進出要自由。只有進出自由才能體現(xiàn)出充分供求關系的價格水平，否則由于進出不自由所形成的兩個相對獨立的市場，所反映出來的匯率水平是不真實的。

        但是，匯率的波動也不是沒有邊界，一旦匯率過度波動則會造成國際收支風險。基于此，就需要一定的外匯儲備來干預匯率過度貶值帶來的風險，可以說，外匯儲備是不使人民幣匯率過度波動的“量”的保證，從這個意義上看，足量的外匯儲備具有一定的合理性。但是，一味靠外匯儲備的干預來穩(wěn)定一國匯率水平，并不是健康穩(wěn)定的匯率形成機制。

        哪種匯率形成機制才是健康穩(wěn)定的呢?基于經(jīng)濟基本面良好、經(jīng)濟結構相對合理以及各類價格體系(比如利率體系、資源價格體系)彈性充分的市場化匯率，才是理解匯率形成機制的“正確姿態(tài)”。可見，匯率的長期健康穩(wěn)定需要匯率彈性自如，除了發(fā)生極端情況之外，匯率的彈性主要應由市場決定。增強匯率彈性與匯率的健康穩(wěn)定不僅不矛盾，而且是匯率健康穩(wěn)定的長效解決機制。

        如何才能增強人民幣的匯率彈性?筆者認為，這需要從兩個方面入手。一是堅持建設既有深度又有廣度的人民幣外匯市場及其相關市場。為了形成具有充分彈性的人民幣匯率，人民幣外匯以及相關市場建設的“筑巢引鳳”之舉永遠沒有終點。

        近年來，在金融市場開放方面，我國按照國際標準，持續(xù)推動外匯市場、債券市場、股票市場、金融衍生品市場對外開放，擴大跨境投融資的渠道，完善相關制度安排。2018年，境外投資者投資中國債券市場增加近6000億元，總量達到約1.8萬億元。雖然絕對額增加較快，但是從相對數(shù)看，市場建設的空間仍然較大。在債券市場上，境外投資者占比僅為2.3%，在股票市場上，境外投資者占比也僅為2.7%。隨著外匯及其衍生品市場、國內(nèi)各類資產(chǎn)市場開放程度的不斷提升，我國外匯市場的品種不斷擴充，市場的規(guī)模不斷擴大，進而使得人民幣匯率定價充分，人民幣匯率的彈性才能真正增強。

        二是在匯率形成機制改革過程中，需要一定的智慧和勇氣。匯率改革過程中，過度干預或缺乏干預均易造成匯率的劇烈波動，因此增強人民幣匯率彈性，更多地需要改革調(diào)控的智慧和勇氣。

        匯率改革的智慧主要體現(xiàn)在增強匯率彈性眾多條件成熟度的時機判斷上，以及其他宏觀條件的配合是否適宜等。匯率改革的勇氣體現(xiàn)在付諸改革政策實施過程中，面對超出預期的外部環(huán)境變化以及面臨困難后能夠繼續(xù)朝市場化改革方向的毅力。

        2015年“8·11”匯改后，美聯(lián)儲緊縮周期導致的美元指數(shù)持續(xù)上升給人民幣造成巨大的貶值壓力，我國動用外匯儲備以及其他外匯措施為穩(wěn)定人民幣匯率做出了巨大努力，但這種努力在沒有史無前例的人民幣貶值壓力面前，極易造成人民幣匯率波動預期的紊亂。通過吸取本次經(jīng)驗教訓，在2018年6月開始的人民幣快速貶值狀況面前，決策層保持定力，始終對人民幣匯率的貶值保持相對中性政策，由市場決定人民幣匯率走勢，體現(xiàn)出了較高的智慧和勇氣。

        總之，在當前以及未來一段時期，經(jīng)常賬戶余額占GDP比重持續(xù)下降的背景下，我國需要金融賬戶資金的持續(xù)流入來維護國際收支平衡，而維持國際資金的持續(xù)流入，增強人民幣匯率彈性勢在必行。

        (文章來源：東方財富證券研究所)

《電鰻快報》