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　黑天鵝壓垮海正藥業(yè)(8.850, -0.02, -0.23%)股價，激進財技粉飾巨額虧損

　　來源： 富凱財經(jīng)

　　作者|歐文

　　富凱摘要

　　從目前來看，明年大環(huán)境對海正藥業(yè)的利潤影響較小。

　　在市場足夠悲觀的預期下，醫(yī)藥股一路跌跌不休。特別是下半年以來，曾經(jīng)的明星板塊成為A股最熊行業(yè)，7月份以來市值蒸發(fā)近萬億元，而海正藥業(yè)前復權價更是創(chuàng)出了九年來的新低。

　　政策“黑天鵝”起飛

　　近日，國家醫(yī)保局主導的“4+7”城市帶量采購在上海開標。招標結果顯示，此次預中標品種大幅度降價，有品種甚至降價幅度高達90%。受此消息影響，海正藥業(yè)一路狂瀉，股價創(chuàng)下逾九年新低。截至12月20日收盤報8.85元，最新市值85.45億元。

　　從公開資料看，此次帶量采購入選公司中，海正藥業(yè)申報6個，通過2個。有分析師認為，藥品集中采購對于藥企的業(yè)績影響是逐步產(chǎn)生的。作為零和游戲，帶量采購要么中標要么出局，只有一兩個通過一致性評價品種的公司常常會面對生存危機，而品種多的公司總有“東方不亮西方亮”的騰挪空間。

　　畢竟政策剛剛實施，真正反映到公司利潤上至少要等到2020年。從目前來看，明年大環(huán)境對海正藥業(yè)的利潤影響較小，至于帶量采購具體如何影響利潤，還要從2019年行業(yè)中其他企業(yè)數(shù)據(jù)來進行具體分析。

　　粉飾巨額虧損

　　按照慣例，仿制藥研發(fā)費用要拿到臨床批件才可以資本化，但海正藥業(yè)從2015年對這樣費用從產(chǎn)品進入臨床試驗或進入申報期便進行研發(fā)支出資本化，被同業(yè)普遍認為過于激進。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年至2017年，海正藥業(yè)研發(fā)支出合計35億元，其中資本化金額約14億。特別是2015年以后，資本化金額開始大幅增長。也就是從這一年，海正藥業(yè)的扣非凈利潤開始虧損。

　　有媒體分析稱，如此操作也是縮小虧損的防止之一。在財報的開發(fā)支出科目中，海正藥業(yè)可以把這些資本化的費用無限期推遲，而無需計提折舊攤銷。若按照13億無形資產(chǎn)、5年攤銷的話，公司2018年需要新增2.6億的虧損。但通過研發(fā)支出資本化，且不轉固不攤銷，相當于變相掩蓋了虧損。

　　富凱財經(jīng)查閱公司2015年至2017年財報發(fā)現(xiàn)，公司凈利潤分別是0.14億元、-0.94億元、0.14億元，與之相對應的資本化研發(fā)費用為3.82億元、3.64億元、4.05億元，占研發(fā)費用比重分別是46.17%、4697%、47.94%，而同行業(yè)企業(yè)該項比重一般在30%以下。

　　由此可見，如果沒有此項財技護身，海正藥業(yè)連年巨虧必定不在話下。

　　從另一方面看，在藥品申報過程中拿不到臨床批件的風險也是存在的。從其自身來看，海正藥業(yè)也有沒拿到批文的案例存在。2015-2016年海正藥業(yè)就撤回了鹽酸沙格雷酯片、氨基葡萄糖軟骨素片等10個藥品的注冊申請，已投入研發(fā)費用共4122萬元左右。

　　多次違規(guī)被點名

　　近日，海正藥業(yè)因存在業(yè)績公告不準確、重大信息披露不及時等違規(guī)行為遭上交所紀律處分。同時多名時任高管也被公開譴責或通報批評。

　　公告顯示，海正醫(yī)藥涉嫌三項違規(guī)行為：未經(jīng)決策擅自修改重要子公司合資合同的重要條款，且未及時披露；未按規(guī)定披露重大日常經(jīng)營合同相關內(nèi)容；隱瞞影響處置收益確認的回購權等合資合同重要條款。

　　特別需要指出的是，控股子公司導明醫(yī)藥增資事項違規(guī)行為不僅被上交所通報，更牽扯出資產(chǎn)評估機構萬隆評估，其也成為上交所成立28年來首次遭通報批評的資產(chǎn)評估類公司。在違規(guī)情形中，不乏評估假設信息披露前后不一致、未實施充分必要的評估程序、重要參數(shù)引用錯誤等“低級”錯誤。

　　此外，海正藥業(yè)還通過在建工程不轉固或推遲轉固完成利息費用資本化的目的。在2017年和2018年上半年，公司的資本化利息金額高達1.66億元和0.86億元，累計資本化金額6.45億元。實際上，三季報顯示，公司截至2018年9月底，有息負債107.6億元，占凈資產(chǎn)比重高達137%。

　　從2010年至今，海正藥業(yè)依靠7.4億元的政府補貼艱難保殼，在債務高企、行業(yè)遭遇政策沖擊的背景下，公司高額的研發(fā)支出能否快速轉化為收益便成為公司良性發(fā)展的關鍵。

　　值得一提的是，11月8日，71歲的“老董事長”白驊提交了辭職申請，并無醫(yī)藥行業(yè)背景的蔣國平出任海正集團黨委書記、董事長，海正藥業(yè)黨委書記。在轉型關鍵期，蔣國平是否能夠帶領公司戰(zhàn)勝未來的挑戰(zhàn)，還需拭目以待。

《電鰻快報》