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　　華晨汽車放開“股比限制”，震驚合資車界

　　10月11日，華晨中國（01114）發布公告，稱寶馬向該公司要求向瀋陽金杯汽車收購華晨寶馬汽車之25%股權，預期將不遲于2022年進行，寶馬打響了“股比限制”放開的第一槍。在中國宣布取消外資股比限制后，寶馬或將成為第一家控股合資公司的企業。。隔夜華晨寶馬股價暴跌26%，今日再度跌超7%，連續兩日跌幅高達31.5%。

　　至于華晨寶馬為何暴跌？首先，華晨中國的凈利嚴重依賴寶馬。華金證券提出，躺著賺錢的時代即將終結，股比放開倒逼自主品牌做大做強。股比全面放開后，以往中方依靠引進外方車型，躺著賺錢的時代將一去不復返。以華晨中國為例，據華晨中國財報，公司2017年全年收入54.15億元，凈利潤43.76億元；華晨寶馬凈利潤達104.75億元人民幣，因此華晨中國從合資車企中獲利52.38億元，自身凈虧損高達8.62億元。股比調整后，中方將面臨凈利潤大幅下滑和市場競爭加劇的雙重不利局面，其必須利用2018-2022年的4年窗口期不斷提升技術，打造出富有競爭力的自主品牌并逐步盈利，方能在未來日益嚴酷的生存環境中“活下去”。

　　其次，國內車企將面臨生存困境。市場分析人士表示：若寶馬提前將持有華晨寶馬股權至75%份額，國內汽車行業或可能將發生巨震，不僅僅是來勢洶涌的外資品牌國內競爭格局的變化，還包括自主品牌的生存問題。首先原來業績依賴合資品牌的車企將遭受業績滑坡，特別是嚴重依賴于合資品牌的車企，比如華晨中國和北京汽車；其次，價格混戰下，自主品牌生存堪憂，自主品牌虧損的或將持續擴大，而像吉利這樣優質的車企面臨激烈的競爭也將使業績放緩，長城的轉型之路將更加的曲折。

　　另外，中信里昂證券也將華晨的評級從“買入”下調至“沽售”，目標價從15.98港元下調至10.02港元；中金公司(12.02, 0.04, 0.33%)則將華晨2018-2019年盈利預測下調8.3%和8%，目標價下調17%至9.5港元。

　　華晨寶馬第一槍，引發行業巨震？

　　各種因素共振，充分顯示了華晨汽車放開股比限制之后，行業各界對華晨汽車的不看好。而隨著寶馬打響放開股比限制第一槍，其他合資車企會否紛紛跟隨，合資車企整天行業會否引發巨震？

　　我們從股價圖上便不難發現，與寶馬合資的華晨寶馬兩日重挫31%；與奔馳、現代、福田合資的北京汽車5日大跌8.33%；與日本豐田、本田、三菱合資的廣汽集團H股三日跌6.96%，廣汽集團A股今日跌1.98%；與大眾、通用合資的上汽集團最近更是不斷走低，今日更是大跌4.9%，5日重挫超10%。

　　本文綜合網絡和wind數據，將中國主要合資品牌統計如下：知名國際車型品牌大眾、奔馳、寶馬、通用、福特、本田、豐田、菲亞特以及現代在國內存在的合資品牌汽車及持股比例，大部分的合資公司的外資持股一般占比都是50%以下。

　　據智通財經統計數據：1）華晨中國持有華晨寶馬50%的股權，華晨寶馬并未并表，2018年上半年，華晨寶馬收入為631.2億元，利潤為98.44億元，應占的貢獻利潤為36.77億元，若持股下降至25%，意味著應占利潤下降50%。要知道華晨中國的自主品牌一直都是虧損的，持股比例下滑對該公司未來業績產生重大影響。2）北京汽車持有北京奔馳51%股權，屬于并表范圍，2018年上半年，北京奔馳貢獻收入702.19億元，貢獻毛利219.88億元，而自主品牌虧損達15.51億元。3）大眾和通用均是最早進入中國成立合資品牌的品牌之一，上汽大眾和上汽通用在銷量上一直都是國內合資品牌中遙遙領先的，2018年首9個月銷量為151.66萬輛，上汽通用為143.43萬輛，分別占比上汽集團銷量29.5%和27.9%，合計占比57.4%。

　　也就是說，如果其他國際知名車企紛紛效仿寶馬提高在合資公司的持股比例，國內合資車企正常業績將會受到顯著影響，而外資車企的沖擊帶來的生存危機更是加大了這種不利影響。

　　華晨寶馬的痛上汽集團懂？

　　2017年，上汽集團總銷量達693.01萬輛，在全國汽車總銷量的占比約25%。其中，上汽通用五菱、上汽大眾、上汽通用年銷售總量均超過200萬輛，穩坐冠軍寶座。眾所周知，上汽大眾包含大眾、斯柯達品牌，上汽通用包含別克、雪佛蘭、凱迪拉克品牌，上汽通用五菱包含五菱和寶駿品牌。

　　今年9月份產銷數據顯示，上汽通用汽車銷量為191021輛，上汽大眾產量為170601，占上汽集團總產量比重為62%；上汽通用銷量為182573輛，上汽大眾銷量為188000輛，占上汽集團總銷量比重為55.6%。如果再加上上汽通用五菱，合資品牌產銷比重將高達80%左右。因此，如果大眾和通用也均效仿寶馬做法，上汽業績恐將受到重大影響，上汽的股價也難逃厄運！

　　當然，上汽集團本次股價的下跌還和行業因素以及上汽產銷不斷下滑有關。長期占據合資品牌銷量前三位的一汽大眾、上汽大眾，上汽通用也難逃下滑，具體數據上，一汽大眾同比下滑5.4%，上汽大眾同比下滑8.6%，上汽通用同比下滑18.4%。上汽通用五菱銷量為9.87萬輛，同比下降24.4%，跌至乘用車排名第6位。

　　市場分析人士認為，國外車型品牌在國內的價格戰將一觸即發，奔馳、大眾等知名車企極有可能緊跟寶馬其后，在合資品牌及市場上戰略布局，而其他中高端品牌，比如本田、豐田以及現代預計也會采取相應的措施。而在這充滿硝煙的戰場，國外合資車企將備受考驗。

　　廣發證券(8.96, -0.09, -0.99%)發布研報認為，短期而言，寶馬于華晨寶馬股比提升至 75%雖然不會對 2018-21E 的盈利產生直接影響，但將對包括華晨中國在內的具備合資車企屬性標的估值形成壓制，尤其是對中方股東話語權相對弱勢的車企交投情緒產生強震。

　　不過，考慮到上汽集團本次股價的下跌一部分原因是9月產銷數據的大幅下滑，和股比放開關系并沒有外界想象那樣大。此外，上汽集團作為中國自主品牌第一梯隊和雄厚的公司實力，即使放開股比限制也較為有限。更重要的一點是，廣汽集團通用系產銷占比更是超過50%，通用汽車是美國系，關稅之下，放開股比限制后可能對上汽集團沖擊沒有市場傳言的那么大。

《電鰻快報》