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中報眼 | 盈利增速斷崖式下跌，

　　作為2015年股市見頂以來少數(shù)能夠持續(xù)上漲的個股，老板電器（002508.SZ）在2015年到2017年間成為了A股市場的寵兒，三年期間股價累計上漲了近4倍之多。

　　不過到了2018年畫風突變，自1月股價見頂53.75元（前復(fù)權(quán)，下同）回落以來，老板電器今年以來股價回落累計幅度已達57.24%之多，抹去2017年全年漲幅有余，究竟是什么原因？多位市場人士認為，或許都是公司盈利增速下滑惹的禍。這也從周四公布2018年中報之后的市場走勢得到印證，在公布了最新中報之后，公司股價當天再度大跌6.89%，延續(xù)了公司今年以來公布業(yè)績預(yù)報或財報即大跌的規(guī)律。

　　業(yè)績增速下滑明顯

　　為什么會這樣呢？投資者或許可以從公司近來的盈利增長率速度不斷下滑中得到啟示。

　　就拿最新公布的2018年半年報為例，公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入34.97億元，同比增長9.35%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤6.60億元，同比增長10.47%；對應(yīng)每股收益0.70元。其中第二季度的營業(yè)收入約為19億元，同比增長3.8%；歸屬上市公司股東的凈利潤3.58億元，同比增長3.5%。

　　沒有對比就沒有傷害。從歷史數(shù)據(jù)來看，老板電器在2015年、2016年的凈利潤增長率分別為44.58%和45.31%，業(yè)績的穩(wěn)定增長也助力股價持續(xù)上漲。而到了2017年業(yè)績增速下滑至21.08%，業(yè)績預(yù)報公布之后公司股價收獲連續(xù)兩個跌停板，并就此展開了今年的持續(xù)下跌走勢。

　　從2015年和2016年40%以上的業(yè)績增速，到2017年的21.08%，再到今年上半年的10.47%，老板電器的業(yè)績增速可謂出現(xiàn)了斷崖式的下跌，這無疑給此前高度看好其業(yè)績增長的投資者潑了一盆冰水。

　　從公司業(yè)績增速下滑的原因來看，由于受房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控的持續(xù)影響，公司所處的廚電行業(yè)整體低迷。根據(jù)中怡康零售監(jiān)測報告的數(shù)據(jù)，今年上半年吸油煙機、燃氣灶銷售額同比下滑9.77%和7.94%，而這兩大品類正是公司的主要銷售收入來源。

　　從公司中報的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，雖然公司上半年吸油煙機、燃氣灶銷售額較去年同期有小幅增長，但毛利率卻出現(xiàn)大幅下滑，其中吸油煙機比去年同期下降了4.23個百分點，燃氣灶則更是下降了4.71個百分點。

　　長期競爭優(yōu)勢仍存

　　中金公司行業(yè)分析師何偉認為，廚電行業(yè)受地產(chǎn)銷售影響明顯，公司收入增長繼續(xù)放緩。由于公司定位高端，一二線市場收入占比約65%，2017年以來一二線市場地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致的銷售下滑對需求影響明顯。不過，公司近來加強了渠道下沉和品類擴張，包括上半年老板品牌專賣店新增441家，同時還收購了金帝集成灶。公司上半年綜合毛利率同比下降3.89個百分點至53.42%，主要是毛利率偏低的業(yè)務(wù)增長更快的原因造成的。

　　從AVC監(jiān)測的2018年二季度高端廚電零售市場的情況來看，老板油煙機、燃氣灶零售價格維持穩(wěn)定，并未出現(xiàn)下降，而方太的零售均價出現(xiàn)小幅下降。但受價格因素影響，老板線下廚電零售額下滑大于行業(yè)平均速度。

　　盡管如此，公司主要產(chǎn)品吸油煙機、燃氣灶上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.05億元和8.65億元，同比分別增長8.24%和1.14%，市占率26.8%和23.9%均保持了行業(yè)第一。同時嵌入式消毒柜、嵌入式蒸汽爐和嵌入式微波爐也均占據(jù)行業(yè)第一的位置。

何偉認為，當前市場有點過度悲觀。中國廚電市場依然處于成長期，一方面是城鎮(zhèn)化帶動油煙機滲透率提升，另一方面是消費升級帶動廚電新品類配置率提升。2018年廚電市場下滑只是暫時受到地產(chǎn)周期影響。老板電器在廚電市場依然維持著高端領(lǐng)導(dǎo)者的優(yōu)勢地位。雖然公司在洗碗機、集成灶等新品類方面還未取得優(yōu)勢，但考慮到品牌影響力和渠道協(xié)同性，未來的表現(xiàn)依然值得期待。

　　國泰君安(14.700, -0.11, -0.74%)證券行業(yè)分析師吳東炬等也認為，短期增速換擋，不改公司行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭地位與長期競爭優(yōu)勢。公司為國內(nèi)廚電行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，上半年煙/灶國內(nèi)零售額份額分別為26.76%/23.87%，穩(wěn)居行業(yè)第一。未來隨著三四級市場渠道下沉完善以及名氣子品牌的高增長，傳統(tǒng)煙灶主業(yè)有望維持穩(wěn)健增長。同時，隨著嵌入式產(chǎn)品占比提升以及集成灶業(yè)務(wù)高增長，有望拉動公司整體增長提速。

　　老板電器周四報收22.98元，下跌6.89%，成交5.92億元，較周三增加近2倍之多，2018年動態(tài)市盈率為16.41倍。

《電鰻快報》