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　　董事長黃其森一個“2000億”的銷售愿景，曾讓泰禾集團(tuán)股價一個月漲了1.6倍。半年多后，潮水退去，瘋狂的股價也被打回原形。

　　8月17日晚間，泰禾集團(tuán)發(fā)布了2018年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入126.88億元，同比增長42.12%；歸屬于母公司所有者的凈利潤9.83億元，同比增長22.39%。對于銷售額數(shù)據(jù)，泰禾集團(tuán)一如既往未曾公布。而多家第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，其上半年的銷售額約在650億元上方。

　　銷售目標(biāo)完成度不夠，杠桿降得也并不理想。截至6月末，泰禾集團(tuán)披露的負(fù)債率高居85.67%。而記者估算，其凈負(fù)債率約為338.26%，遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭。公司最新股權(quán)質(zhì)押率更高達(dá)62.79%，其中大股東泰禾投資集團(tuán)所持股份質(zhì)押比例更高達(dá)99.34%。

　　銷售額成謎

　　2017年12月22日，泰禾集團(tuán)董事長黃其森在接受媒體采訪曾稱，2018年，泰禾集團(tuán)銷售額的目標(biāo)是再翻一番至2000億元。半年過去，2000億的目標(biāo)完成了多少？

　　在中報中，泰禾集團(tuán)披露，上半年公司房地產(chǎn)行業(yè)的營收為122.58億元，同比增幅47.92%；同期毛利率為33.24%，同比增幅在5.67個百分點。

　　分區(qū)域來看，2018年上半年，大本營福建仍然是泰禾的主戰(zhàn)場，營業(yè)收入位列第一，為62.3億元，同比增長64.97%。增幅最大的則是北京區(qū)域，營收為58.73億元，同比增長352.23%。相比之下，華東區(qū)域表現(xiàn)不佳，僅實現(xiàn)營業(yè)收入4.24億元，同比下降88.58%。對于華東區(qū)營收大幅下滑的原因，泰禾集團(tuán)則并未披露。

　　與大多數(shù)上市房企主動披露市場銷售數(shù)據(jù)不同，自2014年以來，泰禾集團(tuán)已連續(xù)多年未在財報中披露具體銷售金額、銷售面積，官網(wǎng)的新聞所用銷售數(shù)據(jù)也來自第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，實際銷售規(guī)模外界不得而知。盡管黃其森曾許下“2000億”的目標(biāo)，但在4月披露的2017年年報中，泰禾集團(tuán)并未披露2018年目標(biāo)銷售金額。

　　對于此舉，關(guān)注泰禾集團(tuán)的投資人士認(rèn)為，銷售額非強(qiáng)制披露，權(quán)威第三方數(shù)據(jù)也可作為參照。根據(jù)克而瑞公布的上半年房企銷售排名，泰禾集團(tuán)的銷售額為655億元，位列第18位。而億翰智庫的同類榜單中，泰禾集團(tuán)位于500-1000億陣營，半年銷售額約670.8億元，居于另一閩系房企——陽光城(5.660, 0.11, 1.98%)（000671.SZ）之后，位列17名。

　　就排名來看，過往以激進(jìn)擴(kuò)張著稱的泰禾集團(tuán)上半年腳步有所放緩。在2017年年底，中國指數(shù)研究院等機(jī)構(gòu)曾發(fā)布銷售數(shù)據(jù)顯示，泰禾以1010億元的銷售成績，躋身中國房企15強(qiáng)，也正是在銷售額將破千億的前提下，黃其森夸下了翻一倍的“海口”。

　　從土地儲備上看，泰禾集團(tuán)上半年擴(kuò)張降速，第一財經(jīng)記者據(jù)中報統(tǒng)計，上半年泰禾新增項目8個，新增待開發(fā)土地面積約157.02萬平米。相較之下，2017年度泰禾大舉投入552億元，獲取項目多達(dá)36個，面積近800萬平方米。

　　杠桿降了多少？

　　按照黃其森的設(shè)想，泰禾集團(tuán)2018年在擴(kuò)張規(guī)模的同時，也要降低土地成本，爭取在上半年將負(fù)債率降低到79%，下半年降低到75%。

　　不過，已出的中報數(shù)據(jù)顯示，上半年泰禾集團(tuán)的負(fù)債總額2017.78億元，負(fù)債率仍高居85.67%，較2018年年末的87.83%僅下降2.16個百分點。此外，現(xiàn)金敞口加大，經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)凈流出5.21億元，投資性現(xiàn)金流亦凈流出59.20億元。

　　以更能反映房企償付能力的凈負(fù)債率來看，截至2018年上半年，泰禾集團(tuán)短期借款154.89億元、長期借款695.50億元、應(yīng)付債券218.28億元，貨幣資金218.99億元，凈資產(chǎn)251.19億元。據(jù)此估算，2018年上半年的凈負(fù)債率約為338.26%。

　　泰禾這一凈負(fù)債率數(shù)據(jù)相比2017年年末，同比有超1倍的下降，但在同行業(yè)仍居于前列，遠(yuǎn)超行業(yè)龍頭。克爾瑞統(tǒng)計，2017年年末，上市房企加權(quán)平均凈負(fù)債率上升為91.09%，萬科、華潤、綠城等龍頭凈負(fù)債率均在50%以下。

　　值得注意的是，隨著過往舊債償付期限陸續(xù)來臨，泰禾集團(tuán)上半年利用各種渠道募資數(shù)十億，專門用于借新還舊。今年5月5日，泰禾集團(tuán)曾公告稱，擬發(fā)行不超過55億非公開債券，擬全部用于償還公司債券。當(dāng)日，泰禾集團(tuán)還公告稱，擬發(fā)行不超過30億非公開住房租賃專項公司債券，用于償還公司債務(wù)、補(bǔ)充營運(yùn)資金或項目建設(shè)。

　　杠桿居高不下，在泰禾集團(tuán)的股權(quán)質(zhì)押上也可見一斑。中國結(jié)算截至8月17日收盤數(shù)據(jù)顯示，泰禾集團(tuán)目前有46筆股權(quán)質(zhì)押記錄在案，質(zhì)押全部為流通股，共計7.81億股，占其A股總股本62.79%，越過了“單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不超過60%”的監(jiān)管紅線。

　　中報顯示，截至2018年上半年，泰禾投資集團(tuán)持有泰禾集團(tuán)6.09億股，占比總股本48.97%，其中6.05億股被質(zhì)押，占泰禾投資持股比例的99.34%。此外，泰禾投資的一致行動人，泰禾集團(tuán)第二大股東葉荔、第十大股東黃敏持股亦高比例質(zhì)押。其中，葉荔將其持有的泰禾集團(tuán)1.5億股質(zhì)押近1.49億股，占持股比例的99.33%；黃敏則將0.19億股中的0.11億股進(jìn)行了質(zhì)押。

　　對于泰禾集團(tuán)的股份質(zhì)押人而言，目前股價的安全墊已大打折扣。在黃其森“喊話”2000億目標(biāo)后，泰禾集團(tuán)股價從16.56元瘋漲至最高43.47元。但到8月17日收盤，已跌回15.50元，可謂實打?qū)嵉刈屚顿Y人坐了一回“過山車”。

《電鰻快報》