在大股東的鼎力支持下，*ST紫學(28.180, 0.00, 0.00%)靠著一份賬面微幅盈利的財報，從退市的死亡邊緣又贏回了一線生機。
不過，在筆者看來，*ST紫學這份靠大股東犧牲自己而粉刷出來的財務數據，似乎也來得太假了！在這份表面盈利的財報背后，隱藏著*ST紫學深度的可持續性經營危機。
別不信，財務數據脫水后的*ST紫學巨虧退市幾無懸念！如果沒有大股東慷慨得極不正常的傾力解囊相助，*ST紫學2017年真實的財報應該是這樣的：
第一，資金鏈斷裂，爆發嚴重的信用危機；
第二，繼續巨額虧損，最終被深交所摘牌退市；
第三，資不抵債，主業陷入巨大的可持續經營危機；
……
到底怎么回事呢？請看財報研究院詳解*ST紫學盈利假象背后的
真實故事！
利潤都是大股東刷出來的
根據*ST紫學近日發布的年報，該公司2017年實現營業收入28.12億元，同比大幅增長115.14%；同期實現歸屬上市公司股東凈利潤2438萬元，扭轉了2016年巨虧過億的不利局面。在年報發布的同時，*ST紫學同時還宣布，正在向深交所申請脫星摘帽，去掉其特別退市風險警示標志。
咋一看上去，這絕對是一份天大的喜報，*ST紫學似乎完全告別了虧損危局，但筆者想說的是：這一切都是浮云，*ST紫學賬面上的盈利數據，完全是其大股東做的手腳。
露出馬腳的，是*ST紫學資產負債表上的一筆超過18億元的蹊蹺短期借款，與其利潤表中的區區8300多萬元的財務費用之間存在著讓人難解的常識性疑團。
疑團在哪呢？
首先，*ST紫學連年虧損，且虧損額度相當驚人，其資產負債率高達98.2%，應該沒有幾個正常的金融機構敢借他這么多錢；其次，即便有民間融資機構敢借18個億給*ST紫學，那個融資成本也可以想象，絕對不可能只有8300多萬元（而且這個8300萬還包括18億之外的其它資金的融資成本哦，攤到這個18億上的只會更少），應該是這個數字的兩到三倍甚至更高才對，因為這筆短期借款橫在其資產負債表上已經超過1年了！
那到底是哪個活雷鋒借給*ST紫學那么多錢，利息成本還這么低呢？
財報研究院查閱了歷史公告后發現，這個活雷鋒是*ST紫學的第一大股東紫光卓遠，該筆貸款的本金原是18.5億元，利息率只有4.35%，而且還是沒有抵押物也沒有擔保的純信用借款。
據筆者所知，目前市場上即便是有質押物的正常信托融資，加上手續費和各種渠道費用，其最終的綜合融資成本多在8%以上，如果是找民間融資機構貸款，即便是有人從中擔保，其融資成本至少也在10%甚至是20%以上，如果完全沒有擔保，那融資成本只會更高或者說根本就不可能融資。
也就是說，如果按正常的市場公允價格計算，*ST紫學2017年僅這一筆18.5億元的融資，其財務費用保守估計也得在2億元左右，而如果按這個成本計算，*ST紫學2017年應該是繼續虧損過億才對，而絕不是盈利2438萬元！
顯然不行，因為截至2017年底*ST紫學賬上的現金只有8.8億元，沒有大股東提供的18.5億元資金，*ST紫學恐怕連正常的運轉都成問題，所以說這筆資金對于*ST紫學來說不是可有可無的錦上添花，而是必須有的雪中送炭！
若遭斷奶公司將陷絕境
很顯然，*ST紫學賬上這2438萬元的利潤實際上是在大股東紫光卓遠鼎力相助粉飾出來的假利潤。為了幫*ST紫學粉飾財務報表，紫光卓遠也付出了不小的代價。公開數據顯示，紫光卓遠
2017年虧損1.16億元，如果其按照正常的公允利息率把那筆18.5億元的資金放貸出去，紫光卓遠2017年實現盈利的難度并不大。
紫光卓遠為什么愿意當這個活雷鋒呢？
原因很簡單：如果他不當這個活雷鋒幫助*ST紫學實現賬面盈利，那*ST紫學2017年將接著巨虧并只有退市一條路可選，屆時作為第一大股東的紫光卓遠將是最大的利益受損者。
現在不妨來還原一下，假設紫光卓遠對*ST紫學斷奶（要求其按正常的市場價格付利息，或者不給其貸款），脫水之后的*ST紫學2017年的年報可能將是怎樣一幅景象呢？
首先，剛才已經算過了，如果按市場公允民間融資成本計算，這18.5億元的融資，至少將讓*ST紫學多搭進去至少上億甚至更多的財務費用，屆時該公司很可能是虧損過億！
其次，如果*ST紫學虧損過億，又會怎么樣呢？
結果是：資不抵債！
*ST紫學目前歸屬股東的凈資產規模只有7060萬元，多增加上億財務成本或虧損上億都將令其凈資產立馬變為負數。
結果是：信用違約發生，因為*ST紫學根本就還不起這個錢！
正如上所指，*ST紫學賬上只有8.8億元現金，而且這還是其最近一年來現金儲備的最高值，也就是說，*ST紫學在過去一年中根本就從來沒有過一次性償還18.5億元借款本息的能力！
而且，更可怕的是，*ST紫學不僅沒有償還上述18.5億元借款的能力，甚至連其它流動負債的兌付都可能會出現違約。截至2017年底*ST紫學流動資產總額只有不到15億元，而其流動負債規模卻超過35億元，其間存在超過20億元的巨額流動債務缺口，即便是其中的那筆18億多的借款展期了，還有剩余的近2億缺口怎么辦？
重組存重大不確定性
通過上面的還原不難看出，如果沒有紫光卓遠的援助，脫水后的*ST紫學2017年財報很可能將是繼續巨額虧損，同時還將資不抵債，并爆發嚴重的資金鏈斷裂危機——如果這些真的發生了，那么無論從哪個角度來看，*ST紫學都將被深交所摘牌退市無疑！
在筆者看來，*ST紫學的管理層和其大股東聯手在深交所和投資者面前制造了一幅*ST紫學已經恢復元氣并重新盈利的假象，以此來掩蓋公司深層次的可持續性經營危機，并獲得摘星脫帽的機會避免被摘牌退市。
最新公告顯示，鑒于巨大的財務壓力，目前*ST紫學已經決定向紫光卓遠再次申請債務展期，雙方最新的債務余額是18.15億元，利率仍然是4.35%。這表明，*ST紫學仍然需要大股東的強力庇護，短期內還看不到其主營業務能夠真正獨立實現盈利的希望。對于*ST紫學來看，未來最現實的恢復獨立造血能力的希望，或許正在于其正在籌劃中的重大資產重組。
據悉，*ST紫學于3月22日宣布進行停牌重組，重組對象為天山鋁業，公司擬通過發行股份的方式購買新疆生產建設兵團第八師天山鋁業100%股權，本次重大資產重組構成借殼上市。
目前，由于公開信息有限，筆者還無法對本次重組可能對*ST紫學產生的財務影響做出具體評估。不過，筆者需要指出的是，通過與股東間關聯融資來粉飾利潤并保殼，*ST紫學的管理層顯然為公司的這次重組贏得了寶貴的時間，但最終這次重組能否成功還存在著不確定性，因為一旦深交所認為*ST紫學上述利潤粉飾行為不當且公司仍然存在深度可持續性經營危機，有可能會作出不批準*ST紫學摘星脫帽的決定，讓其直接退市。
《電鰻快報》
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