丹東港的一則公告為2018年債券市場的首月畫上了并不好看的句號。
該公告稱，由于公司資金緊張，未能按期支付“16丹東01”到期債券利息1.1億元。公司正積極籌措償債資金，爭取盡早完成兌付。
從大連機床、川煤集團到丹東港，整個2018年1月，債市違約案接踵而至。同時，券商作為受托人而向發債方提起的訴訟也此起彼伏，從中山證券訴億陽集團到國開證券訴春和集團，中信證券訴訟丹東港或正在路上。
業內認為，2018年債市風險或將持續釋放。在此背景下，券商作為中介機構，提高項目準入門檻、做好持續督導、收緊風險敞口成為趨勢。
四起違約三起訴訟359億取消發行
2018年伊始，在去年已經進入破產重整程序的大連機床再添一起4億元中票違約。這成為了今年債券違約的“首發”。而其尚未到期兌付債券余額仍有13億元，其中2018年將有兩筆到期，分別在2月5日和7月30日，而2月5日到期債券已違約。
緊接著，1月16日，丹東港集團有限公司(以下簡稱“丹東港”)公告稱，“15丹東港PPN001”已構成實質違約，累計債券違約金額15億元。該債券發行金額為5億元，期限為3年期，債券利率為7.6%。其到期除了支付5億元本金外，還需要支付利息3800萬元。
丹東港與大連機床一樣，其風險爆發是在2017年。但到2018年，僅1月就再發多起違約。另一起違約案同樣如此，1月26日，在去年風險爆發、正在重組程序中的億陽集團公告稱，“16億陽01”回售款及利息等無法按時支付。此外，同在今年1月，川煤集團“15川煤炭PPN001”未能按期足額償付，僅能支付利息。
面對多起違約，其連鎖反應使作為受托人的證券公司大量提起訴訟。
根據《中國經營報》記者不完全統計，僅1月就有兩家券商向發行方提起訴訟。其中，中山證券因“16億陽03”“16億陽01”分別提起訴訟，另有國開證券因春和集團短融違約在當月提起訴訟。此外，中信集團2014年度第一期中期票據(“14 丹東港 MTN001”) 持有人(即債權人)會議顯示，債權人全票通過授權中信證券聘請律師進行訴訟等多項議案。而從億陽集團等上述已經出現違約的發行方現狀來看，此類訴訟案件未來或繼續增加。
另一方面，誠如川煤集團發布的公告稱，由于新發行債券困難，資金鏈持續承壓而出現違約。這意味著，若2018年債市景氣度仍難大幅反彈，“借新還舊”的老辦法無法繼續，未爆發的風險將因債市的收緊而升高。
目前的情況是，僅1月就有359億元信用債取消發行。若再加上推遲發行的信用債規模，則達到386億元。
據多家券商1月發布的信用債周報數據統計，1月上半月取消和推遲發行的債券規模為83億元，其中取消的債券規模為77億元，開局較為平穩，但隨后這一數據突然攀升。1月的第三周，信用債市場取消和推遲發行的債券總規模為132億元，其中取消發行的債券總規模為119億元。第四周，信用債取消和推遲發行171億元，取消發行總規模達163億元。
對于為何取消和推遲發行的信用債規模突然在1月下半旬爆發，國泰君安債券研究員覃漢認為，“年初一連串監管政策發布后，市場對信用債情緒明顯變得謹慎，再加上信用債相對利率債跌得不夠多，市場對信用債需求萎縮，部分企業選擇取消和推遲發行。”
2018年1月13日，銀監會下發《中國銀監會關于進一步深化整治銀行業市場亂象的通知》(銀監發【2018】4號文，以下簡稱“4號文”)。有多位市場觀察人士認為，“4號文”的下發對債券市場有較好規范作用，影響較大。
中介機構風控加碼
對于債券違約風險的攀升，多家券商投行負責人在2017年年末接受記者采訪時已反復預警。
招商證券投資銀行總部總經理謝繼軍給出的2018年市場預判中就提及，“2018年較2017年變化不大，市場環境和監管環境預計將進一步延續，債市持續走熊的局面或不會有本質上的改變。隨著2014年以來的債市盛宴下不少‘大干快上’的項目風險開始顯現，一些質地不佳、負債率高的項目很難募集到第三期，2018年這些風險被戳破的幾率增加。在此背景下，券商投行整體債券業務的壓力將有所加大。”
因丹東港債券違約案，遼寧證監局1月16日對東海證券下發警示函，其中提到東海證券作為丹東港5.6億元公司債券的受托管理機構，但在債券存續期內沒有持續有效督促發行人履行信息披露義務，沒有持續有效關注發行人的資信狀況，沒有對相關情況進行持續有效跟蹤和監督，未能勤勉盡責地履行受托管理責任，違反了相關規定。
市場將這一處罰解讀為監管對中介機構加碼，券商因“風險監測不力”而收到的罰單或將繼續增加。
實際上，所謂“債券存續期內持續有效督促發行人履行信披義務”等要求，來自于2015年6月5日發布的《公司債券受托管理人執業行為準則》。該準則規定券商在債券存續期內負有督促信披、督促履約、持續關注資信等責任。彼時，不少券商提出責權不對等。
不過，時逢債市景氣度較高，公司債發行“洶涌”，該準則在券商機構中的履行情況尚無“評價指標”。但2017年以來，債市走熊，監管收緊，公司債風險開始顯現，券商作為受托人，其履職情況受到投資者甚至監管層的關注。
2017年3月，滬深交易所及證券業協會發布《債券存續期信用風險管理指引(試行)》及《公司債券受托管理人處置公司債券違約風險指引》，監管部門對于公司債受托管理人責任管理進一步加強。
一方面是2018年債券業務的風險顯現預期，一方面是監管加碼，券商風控收緊成為大勢所趨。
“從行業來看，債券的持續督導作為相對較新的工作，怎么做、怎么做得更好，監管和市場從業機構都在摸索中。”某證券公司固收業務負責人表示，“針對債券違約的問題，首先要在項目承攬階段，做到較好的風險控制，嚴格把控項目準入標準，降低債券項目違約事件發生。在督導期，盡職盡責做到有效跟蹤督導。債券業務同其他金融業務一樣，都是對風險和收益的把握和平衡，券商作為中介機構，難以對發行人業務進行實質干預，但及時準確地做好信息披露是應該的，包括出現不可控因素時及時地警示，同時按照約定以法律手段盡力維護持有人權益。”
“債市可能并不會如之前預計的樂觀，在短期內難言回穩。這不僅因為市場利率上行，更是因為對委外業務的收緊可能使‘養在外面池子的債券’減少，直接減少能夠進入債市的資金。”普益財富研究員范杰對債市近況提出需要注意的風險點，對于實體經濟，某些項目已無暇顧及利率而是擔心能不能融到資金。故非標市場成本上揚，貸款市場偏向賣方市場可能無法避免。
“‘借新還舊、滾動續期’的玩法在某些項目上或面臨暫停甚至終結。由于銀行貸款額度降低，再加上‘4號文’明確禁止了如為非標債權資產或股權性融資提供直接或間接、顯性或隱性的擔保或回購承諾等操作，否定了‘表外接力信貸’，資金投出趨緊和套利方法被圍堵，使得某些‘借短用長’的項目現金流無法銜接，從而引發流動性風險，甚至引發信用風險。在此背景下，規避風險、收緊敞口不失為中介機構一個穩妥的業務策略。” 范杰如是說。
《電鰻快報》
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