1月4日，央行、證監會、銀監會、保監會共同下發《規范債券市場參與者債券交易業務的通知》（銀發【2017】302號，以下簡稱“302號文”），對債券回購和代持交易作出了明確限制。
302號文顯示，債券市場參與者不得通過任何債券交易形式進行利益輸送、內慕交易、操縱市場、規避內控或監管，或者為他人規避內控與監管提供便利。
另外，新規還對銀行、券商等正逆回購余額作出了規定，并首次限制了券商自營業務的回購杠桿。交易員表示，這對部分中小券商的自營業務造成較大的沖擊。
穩回購、降杠桿
對于銀行的回購余額，302號文規定，存款類金融機構（不含開發性銀行與政策性銀行）自營債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上季度末凈資產80%的，需要向相關金融監管部門報告。
根據最新一期財務數據顯示，在A股、港股上市銀行中，江陰銀行(8.360, -0.09, -1.07%)、張家港農商行、鄭州銀行、青島銀行和盛京銀行通過正回購融入資金較高，這五家銀行正回購占比均超過上季度末凈資產80%。
值得注意到是，302號文還對逆回購余額，即銀行通過回購融出資金作出了同樣的規定，第一財經記者發現，在上市銀行中，鄭州銀行、青島銀行和廣州農商行超出了這一比例。
而對于非銀機構，包括信托公司、金融資產管理公司、證券公司、基金公司、期貨公司等，302號文規定，債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上月末凈資產120%的，需要向相關金融監管部門報告。
另外，公募和理財超過上一日40%，封閉運作基金和避險策略基金超過上一日100%、私募性質非法人產品超過上一日100%的，也需要需要向相關金融監管部門報告。
中信證券(18.660, -0.01, -0.05%)固收組認為，302號文的出臺是對2016年四季度國海證券(4.970, 0.01, 0.20%)債券代持事件做出的強力補丁，由于債券代持行為的普遍存在，債券市場參與者的真實交易杠桿率無法得到準確計量，相應風險無法做到合理把握，表面上整個債券市場杠桿率較低，但由債券代持等實質加杠桿行為的存在，整個債券市場的真實杠桿率很有可能遠遠大于公開披露數據，看似風平浪靜，實則暗流涌動。
債券代持、利益輸送遭嚴查
對于機構間代持債券的行為，302號文規定，機構未經報備不得進行線下交易，代持全部歸入買斷式回購，納入監管范圍。
一位券商資管交易員介紹到，所謂的“代持養券”，業內也稱為“飄券”，一方面可以通過將債券交給其他機構代持，獲得更多的資金；另一方面，投資者通過代持出表，可以規避持有單只債券上限的規定。而此次302號文則對這些“灰色地帶”作出了明確指引。
首先，302號文強調，債券市場參與者開展債券回購交易，應按照會計準則要求將交易納入機構資產負債表內及非法人產品表內核算。
其次，302號文指出，未事先向金融監管部門報備不得開展線下債券交易，參與者必須按照實質重于形式的原則，按照規定簽訂交易合同及相關主協議。其中，開展債券回購交易的應簽訂回購主協議，開展債券遠期交易的應簽訂衍生品主協議等，嚴禁通過任何形式的“抽屜協議”或通過變相交易、組合交易等方式規避內控及監管要求。
申萬宏源(5.330, 0.00, 0.00%)固收團隊表示，此條目的在于將隱藏在暗處的抽屜協議陽光化，必須有主體協議，并且納入監管，計算相應監管資本、風險準備等風控指標，統一納入規模、杠桿、集中度等指標控制。代持全部歸入買斷式回購，納入監管范圍內，這將大幅提高代持的成本。
業內人士對第一財經記者表示，賣出方不能出表、嚴格禁止未備案的線下交易，這基本上就斷絕了代持的可能。
值得注意的是，302號文還強調，債券市場參與者不得通過任何債券交易形式進行利益輸送、內慕交易、操縱市場、規避內控或監管，或者為他人規避內控與監管提供便利。業內人士普遍認為，此前在債券交易中，存在一些不夠陽光化、市場化的“灰色空間”，而此次302號文從制度上對這些負面行為作出了明確的規定。
中小券商遭重挫
“如果觀察近幾年杠桿率最高的時候，我們發現在2015年債牛時，銀行理財、證券公司、村鎮銀行是加杠桿的主力。”申萬宏源固收團隊認為，以目前情況看，證券公司超過限制，壓力最大；銀行理財產品處在限制邊緣；基金已有規范，較為健康。
多位交易員對第一財經記者感嘆到，之前對于券商自營并沒有正回購或逆回購資金余額上限的要求，這一新規對中小券商產生影響較大。未來非銀機構將按照302號文的指引，進一步控制并降低杠桿規模。
相比于券商自營和部分中小銀行，302號文對保險資管的影響則明顯要小的多。302號文顯示，保險公司自營債券正回購資金余額或逆回購資金余額超過其上季度末總資產20%的，需要向相關金融監管部門報告。而這一比例與此前保監會對保險公司的相關規定基本一致。
多位業內人士分析稱，不管是此次的302號文，還是此前的資管新規，對保險資管的影響整體都比較中性。一方面，大部分險資在投資債券的過程中，做波段交易和債券代持比較少，杠桿率也相對較低；另一方面，保險公司資產端久期相對較長。整體來看，保險機構需要面臨的挑戰也相對較小。
記者發現，對不符合要求的交易，302號文并未采取“一刀切”式管理。302號文顯示，對于本通知印發之日尚未了結的不符合本通知要求的各類債券交易，可以按合同繼續履行，但不得續作，同時應當向金融監管部門報告，并按有關要求納入表內規范。因納入表內造成相關交易規模、杠桿、集中度等指標不達標的，一年之內予以豁免。
《電鰻快報》
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