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　　在景順長城的辦公室里，記者與劉彥春暢聊兩個多小時。這位一頭“扎進”證券行業，一干就是15年的基金經理笑言：“至今仍然熱愛這個行業。”

　　談及對資本市場的認識、產業的變遷以及這些年的得失，劉彥春娓娓道來。言談間，能夠感受到他的淡定和從容。

　　或許，內心越篤定，選擇就越簡單。

　　在其看來，投資的法門，就是用足夠的耐心陪伴優秀企業共同成長。歷史上高回報的公司普遍具有遠超平均的投入資本回報水平，而要實現這一點，產品的創新、領先的經營模式、卓越的企業家精神不可或缺。

　　他表示，對于真正優秀的公司，在估值上往往會容忍比較大的波動。優秀的公司，往往會帶來非常驚人的回報。而面對各種奇怪的主題、永遠搞不懂的技術，去追逐市場風口，往往是虧損的來源。

　　在劉彥春看來，2017年，是市場重新變得有效率，資金博弈中小市值、劣幣驅逐良幣局面徹底改變。

　　這一年，遵循價值投資者終于得到了市場的嘉獎。據悉，劉彥春管理的景順長城新興成長和景順長城鼎益，在2017年分別取得了56.28%和55.52%的漲幅。如果單獨將滬港深基金進行排名，那么這兩只基金分別位列偏股混合型基金的第一、第二名。

　　“榮耀留在過去，未來更加可期”。新的一年會如何籌謀，投資的“賽道”又會如何選擇，劉彥春有著系統而深入的思考。

　　市場會繼續向基本面投資回歸

　　經歷了2017年明顯的分化行情，部分投資者開始寄望2018年市場的風格切換，甚至有券商分析師以鮮明的觀點提出戰略性看好創業板指。

　　而在劉彥春看來，市場回歸基本面的趨勢不會改變。他認為，監管制度的調整以及海外資金流入，都對市場估值體系產生了深刻的影響，而目前的流動性環境也不支持過高的風險偏好。

　　“要想從市場中獲利，還是要老老實實地做基本面研究。”他解釋說，2017年市場風格變化和監管制度調整關系很大。IPO平穩放行、定增制度改變、減持新規出臺等，小市值公司融資功能被弱化，徹底改變了過去瘋炒小市值公司的局面。此外，我國的資本市場正在跟全球接軌，海外資金進入中國選擇的正是最能代表中國競爭力的公司，對市場整體的投資風格也帶來較大影響。若目前制度環境不發生大的改變，在這個游戲規則下是有利于基本面投資的。

　　不過，市場風格總是在變化，劉彥春表示，每次都跟上熱點是非常困難的事。他同時強調，價值投資并不等于買白馬藍籌，這類公司如果估值過高同樣也應該賣出。

　　值得注意的是，很多人往往將“成長”與“價值”對立起來，劉彥春認為，這是認知的誤區，成長本身也是價值的一部分，而上市公司市值的大小和成長性并沒有必然的聯系。在其看來，不考慮投入和投入來源的成長預測多數不切實際，而通過外部融資、并購重組去實現的成長，往往缺乏持續性。

　　回過頭來看，2017年的投資脈絡十分清晰，資金追捧中國版“漂亮50”，“以龍為首”的策略優勢凸顯。但劉彥春強調，在做公司研究時，會按照統一的標準看待每一家公司，中小市值公司如果估值合理也會進入其投資視野。

　　劉彥春表示：“對于所謂的漂亮50，我們的原則是基于投入資本產出、成長性、估值綜合評估其投資價值。不能機械性買入所謂的漂亮50，對于偏離價值過多的公司也要堅決賣出。”

　　進入2017年11月份，A股市場出現了一輪較為顯著的調整，劉彥春顯得很淡定，并利用市場的調整進行了投資組合的優化。

　　他坦言，自2008年做基金經理，經歷了多輪牛熊轉換，如今，無論是對于市場的誘惑還是階段性的調整，“抵抗力”都增強了不少。在其看來，市場一旦出現調整，那么股票“打折”就是最大的利好，如果之前比較貴的時候都看好，那么“打折”的時候應該更加看好。

　　用正確的產業邏輯去研究公司

　　15年的投研積累，劉彥春對于投資有了更為全面、更為深入的思考，也逐步搭建起了一套清晰的投研框架。

　　近兩個小時的采訪，他多次說到常識和邏輯的重要性，記者也明顯感受到他的獨立思考。劉彥春笑言：“做投資是一個積累的過程，曾經也犯過很多錯誤。但隨著積累越多，犯錯概率就越小。”

　　在其看來，投資最終反映的是研究的積累，關鍵是要把公司看清楚，利用市場無效階段擇機買入，從無效到有效就是獲利的過程。

　　具體到選股上，劉彥春稱，選股時要考慮投入產出和成長潛力兩方面的指標。他認為，高投入資本產出意味著在行業內具備競爭優勢，以及良好的內生性增長能力。只有高投入資本產出、高成長的公司，才可以為股東持續創造價值。

　　事實上，歷史上高回報的公司普遍具有遠超平均的投入資本回報水平，而要實現這一點，產品的創新、領先的經營模式、卓越的企業家精神不可或缺。

　　他說：“我們始終致力于尋找這樣的優秀公司，愿意伴隨這類公司共同成長。”

　　具體操作上，劉彥春表示，更愿意布局競爭格局清晰的行業，選擇有較強內生增長動力的公司，公司的治理結構、定價能力、報表質量等方面，在投資前都需要反復考量。選股上則主要比較ROE、ROIC等財務指標，關注盈利質量和投入資本產出變化趨勢，并偏好通過市場化競爭形成競爭壁壘的公司。

　　股諺云：“會買的是徒弟，會賣的才是師傅。”談及自己對于股票的賣出標準，劉彥春表示，競爭格局是其考慮比較多的因素，當公司競爭壁壘被突破，行業競爭格局惡化，會考慮賣出甚至清倉。此外，如果持倉的個股估值過高，也會考慮減持甚至清倉。不過，劉彥春也強調，對于發展空間廣闊、成長路徑清晰的個股，在估值上，他會給予更高的容忍度。

　　事實上，今年不少價值藍籌股實現了“戴維斯雙擊”，雖然不少投資者選到了優質的公司，但因為不斷地進行交易，并沒有獲取較高的收益。

　　而從劉彥春的基金持倉來看，多數個股的持倉期限都在幾個季度以上。他強調，在構建組合時，會更加強調公司質地、行業空間、經營策略等，對于真正優秀的公司，在估值上往往會容忍比較大的波動。

　　他舉例說，如果一家公司處于一個很大的行業，且競爭格局相對分散，而這個公司在行業內又具有獨有的競爭優勢，具有很強的再投資能力和再投資效率，那么這個公司很可能可以持續快速增長，能夠長到很大。一旦找到這樣的公司，就需要對其估值有容忍度，陪伴它成長。

　　事實上，有時候就是因為缺乏足夠的耐心，往往會錯過這樣有望成為巨頭的公司，而這樣的公司，確實是能夠給股東帶來驚人的回報。

　　長期看好消費升級與科技創新

　　作為景順長城基金的研究總監，劉彥春還需要帶領各行業研究員做精細化的研究，系統性思考行業問題，剖析行業格局，熟悉上下游等產業鏈等，這也使得劉彥春的視野更全面。

　　展望未來，劉彥春對于后市相對樂觀。在其看來，中國的經濟表現出了足夠的韌性，消費服務、科技創新依然是其最關注的投資領域。

　　具體而言，劉彥春認為，2018年的基建投資和房地產投資增速都會放緩，經濟增速面臨一定的壓力，但因為供給側改革，工業品不會出現通縮的情況，因此，企業盈利應該不會差。利率方面，目前處于頂部區間，但拐點不好把握。在目前流動性收緊的大環境下，對于投資標的的選擇需要謹慎。

　　劉彥春認為，雖然流動性收緊會對所有資產的估值造成壓力，但也有好的一面，就是加速行業的優勝劣汰，正本清源讓好公司重新得到發展的機遇。所以對于后市并不悲觀，重點是尋找到好的公司，陪伴其一起成長。

　　如果將眼光放長遠，劉彥春認為，我國的經濟發展潛力仍然巨大，有著遠超其他國家的大學畢業生資源、雄厚的資本積累、完備的工業體系、巨大的本土市場。事實上，我國已經在眾多行業中領先全球，越來越多的優秀公司開始在高附加值領域開拓國際市場。同時，移動互聯網的普及對我國經營效率的提升會格外顯著，會進一步降低交易成本，優化資源配置，提高經濟的潛在增長率。

　　就“賽道”選擇而言，消費服務、科技創新依然是劉彥春最關注的投資領域，這也明顯反映在了其持倉上。劉彥春認為，消費升級是未來最為明確的趨勢，科技創新雖然是一大投資方向，但比較遺憾的是，很多優秀的科技創新公司選擇了在海外上市。

　　對于消費服務而言，劉彥春相對看好白酒、輕工、農業養殖、家電等方面的投資機會。他認為，一些消費服務公司的客戶的黏性較好，企業的定價能力也較強，而且商業模式清晰，財務報表透明，能夠相對容易的進行持續跟蹤。一旦看清楚一個公司的價值后，能夠陪伴其成長，從而獲取較為豐厚的投資收益。

《電鰻快報》