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        中國(guó)又一零售巨頭要IPO上市。

        近期，麥德龍供應(yīng)鏈有限公司(下稱“麥德龍供應(yīng)鏈”)向港交所遞交了招股說(shuō)明書，擬主板掛牌上市，瑞銀集團(tuán)和招商證券(國(guó)際)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

        回顧麥德龍供應(yīng)鏈的發(fā)展歷程，可謂波瀾起伏。

        麥德龍供應(yīng)鏈先是用專攻B端業(yè)務(wù)等策略跑贏了市場(chǎng)，后因經(jīng)營(yíng)不佳被物美收購(gòu)。如今，物美將業(yè)務(wù)重組，帶著對(duì)零售供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的看好，欲在市場(chǎng)上融資。而營(yíng)收三連降，流動(dòng)性危機(jī)隱現(xiàn)的麥德龍供應(yīng)鏈，能否經(jīng)得起市場(chǎng)期待?

        業(yè)務(wù)重組上市

        麥德龍供應(yīng)鏈的前身麥德龍成立于1964年，是德國(guó)最大、全球第三的零售批發(fā)超市集團(tuán)，1995年進(jìn)入中國(guó)，但因發(fā)展不及預(yù)期，2020年被國(guó)內(nèi)的物美收購(gòu)。

        1995年，外資零售開始魚貫而入。麥德龍作為較早一批進(jìn)入中國(guó)的外資零售業(yè)發(fā)展較好。

        進(jìn)入中國(guó)后，麥德龍的會(huì)員制以B端業(yè)務(wù)為重，針對(duì)單位和批發(fā)商，特別是高檔的餐廳、五星級(jí)酒店和零售商，當(dāng)時(shí)需要營(yíng)業(yè)執(zhí)照才能注冊(cè)會(huì)員。

        2008年，麥德龍?jiān)谥袊?guó)市場(chǎng)銷售額達(dá)到了126億元，并首次盈利。但隨著中國(guó)本土零售業(yè)態(tài)發(fā)展起來(lái)后，麥德龍?jiān)贐端的優(yōu)勢(shì)不再明顯。2009年，其營(yíng)收出現(xiàn)快速下滑。到了2018年，麥德龍?jiān)谥袊?guó)的95家門店的營(yíng)收僅為209億元。同時(shí)，其在全球的收入已從歷史高點(diǎn)的655.29億歐元下滑到365.3億歐元。

        麥德龍?jiān)鴩L試過(guò)多次“本土化”轉(zhuǎn)型，如開設(shè)電子連鎖賣場(chǎng)“萬(wàn)得城”，聚焦小業(yè)態(tài)賣場(chǎng)、試水便利店“合麥家”，甚至還上線了互聯(lián)網(wǎng)商城，但效果都不盡如人意。

        最終，麥德龍決定賣身轉(zhuǎn)型。2019年，麥德龍賣身物美。

        對(duì)于麥德龍來(lái)說(shuō)，在面對(duì)山姆、開市客以及盒馬等會(huì)員制超市的圍追堵截下，需要背靠“大樹”;而對(duì)于物美來(lái)說(shuō)，需要麥德龍注入的資產(chǎn)提起上市計(jì)劃、完善資本版圖。

        據(jù)悉，物美成立于1994年，2003年在香港上市，2016年，物美完成了香港聯(lián)交所退市，將其私有化退市。2020年4月，物美收購(gòu)麥德龍80%股權(quán)正式交割完成，收購(gòu)價(jià)格約合149億元。

        退市后，物美一直有上市計(jì)劃。此前的2021年，物美曾計(jì)劃二次上市，把物美超市和麥德龍中國(guó)打包成物美科技，在港交所遞表，但隨后上市計(jì)劃被擱置。

        此次麥德龍供應(yīng)鏈上市的方式是物美集團(tuán)對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行重組下上市。

        2021年，物美科技上市失敗后，物美集團(tuán)的創(chuàng)始人張文中對(duì)物美集團(tuán)的業(yè)務(wù)進(jìn)行了重組。物美科技原本的架構(gòu)分為“物美Holding、物美商超、物美Sourcing”三部分，其中，物美Holding旗下的兩個(gè)業(yè)務(wù)是麥德龍商業(yè)、麥德龍中國(guó)，物美商超旗下是物美綜合超市。

        重組后，物美科技旗下的零售業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，包括物美超市、麥德龍中國(guó)轉(zhuǎn)移至物美集團(tuán)，僅保留麥德龍商業(yè)和物美Sourcing兩大核心版塊，向供應(yīng)鏈服務(wù)公司轉(zhuǎn)型。

        2024年6月中旬，物美科技改名“麥德龍供應(yīng)鏈”，再次沖刺IPO。

        業(yè)績(jī)不穩(wěn)定

        供應(yīng)鏈在零售行業(yè)中的重要性不言而喻。

        零售行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵在于那些競(jìng)爭(zhēng)力性價(jià)比和質(zhì)價(jià)比雙高的商品。所以，商家需要去整改供應(yīng)鏈，在源頭處開發(fā)高品質(zhì)且具備差異化的商品，同時(shí)嚴(yán)格把控生產(chǎn)、儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)雀鱾€(gè)環(huán)節(jié)的成本，以提供優(yōu)質(zhì)商品。

        例如山姆在國(guó)內(nèi)，依靠沃爾瑪?shù)墓?yīng)鏈和八百多家山姆會(huì)員店的供應(yīng)鏈，加上冷鏈物流基礎(chǔ)，得以上架性價(jià)比極高的產(chǎn)品。

        麥德龍供應(yīng)鏈向供應(yīng)鏈服務(wù)公司轉(zhuǎn)型正是看中了供應(yīng)鏈的重要性，欲做專業(yè)的供應(yīng)鏈公司。據(jù)悉，麥德龍供應(yīng)鏈?zhǔn)侵袊?guó)第一家將國(guó)際質(zhì)量保證標(biāo)準(zhǔn)，引入中國(guó)食品快消供應(yīng)鏈行業(yè)的公司。麥德龍供應(yīng)鏈藏在物美集團(tuán)的366家物美超市門店、100家麥德龍門店、304家物美便利店背后。

        具體到業(yè)務(wù)上，以2023年?duì)I收數(shù)據(jù)為例，零售商配送解決方案營(yíng)收接近150億元，占麥德龍供應(yīng)鏈整體營(yíng)收的60%。按2023年的收入計(jì)算，麥德龍供應(yīng)鏈?zhǔn)菄?guó)內(nèi)第二大食品快消供應(yīng)鏈，以及零售供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商。

        只是，麥德龍供應(yīng)鏈目前的業(yè)績(jī)還不太穩(wěn)定：其營(yíng)業(yè)收入近幾年處于下降狀態(tài)中，連續(xù)下降，三年年復(fù)合增長(zhǎng)率為-5.47%。據(jù)招股書，2021年—2023年(下稱“報(bào)告期”)，麥德龍供應(yīng)鏈的營(yíng)收分別為278億元，271億元和249億元，毛利潤(rùn)分別為25.2億元、26.3億元及26.6億元。

        其中，和供應(yīng)鏈相關(guān)的“食品服務(wù)及配送解決方案”及“零售商配送解決方案”兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入，報(bào)告期期末較期初均存在下滑的現(xiàn)象。

        六成以上業(yè)務(wù)來(lái)自物美集團(tuán)

        事實(shí)上，麥德龍供應(yīng)鏈服務(wù)的最大客戶也為物美集團(tuán)。報(bào)告期內(nèi)，物美集團(tuán)貢獻(xiàn)收入分別為171.0億元、168.9億元及154.1億元，占同年總收入的61.5%、62.3%及62.0%。

        值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，麥德龍供應(yīng)鏈來(lái)自五大客戶的收入分別為177.2億元、175.29億元及159.04億元，分別占同年總收入的63.7%、64.7%及64.0%。

        也就是說(shuō)，物美集團(tuán)在麥德龍供應(yīng)鏈的前五大客戶營(yíng)收貢獻(xiàn)中也“遙遙領(lǐng)先”。

        雖然物美為麥德龍?zhí)峁┝肆己玫幕A(chǔ)，但第三方客戶支付能力對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生了一定影響。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為5.90億元、6.28億元、5.26億元;應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)分別為18.71億元、27.40億元及45.28億元，同比增長(zhǎng)率分別為46.45%、65.26%。

        此外，現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法覆蓋流動(dòng)負(fù)債，對(duì)麥德龍供應(yīng)鏈的流動(dòng)性將會(huì)是巨大挑戰(zhàn)。

        具體來(lái)看，報(bào)告期各期末，麥德龍供應(yīng)鏈的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為25.8億元、18.6億元及5.3億元;在負(fù)債方面，同期，其流動(dòng)負(fù)債的凈額分別為6.8億元、19.0億元、43.7億元。

        零售商供應(yīng)鏈的前景雖然美好，但麥德龍供應(yīng)鏈如今的真正實(shí)力如何，恐怕還要經(jīng)受市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

《電鰻快報(bào)》