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        眼下，星德勝科技(蘇州)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“星德勝”)正在緊鑼密鼓推進(jìn)自己的IPO。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者研讀招股書發(fā)現(xiàn)，星德勝雖然在吸塵器配套微特電機(jī)細(xì)分市場(chǎng)市占率高企，但報(bào)告期(指2020年、2021年、2022年和2023年上半年，下同)內(nèi)也存在下游應(yīng)用領(lǐng)域集中、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。此外，截至報(bào)告期末星德勝銀行存款高達(dá)4.33余億元，IPO報(bào)告期內(nèi)還分紅了近億元，此次IPO卻擬募資近10億元且計(jì)劃將其中1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其合理性或存疑。

        細(xì)分市場(chǎng)份額高企單一產(chǎn)品占比較高

        招股書顯示，星德勝自成立以來主要從事微特電機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，下游客戶主要為以吸塵器、電動(dòng)工具為代表的終端產(chǎn)品生產(chǎn)商。經(jīng)過多年潛心耕耘，星德勝在以吸塵器為代表的清潔電器領(lǐng)域已經(jīng)擁有一批穩(wěn)定的核心客戶群，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于必勝、鯊客、創(chuàng)科集團(tuán)、美的、德爾瑪、科沃斯等知名清潔電器終端品牌。

        星德勝在招股書中援引國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、智研咨詢的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱，2021年中國(guó)家用吸塵器產(chǎn)量達(dá)到14413.70萬(wàn)臺(tái)，而根據(jù)公司2021年相關(guān)產(chǎn)品內(nèi)銷出貨量測(cè)算，全國(guó)家用吸塵器年產(chǎn)量中25%以上的吸塵器產(chǎn)品使用了公司生產(chǎn)的微特電機(jī)。此外，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年全球家用吸塵器主吸力電機(jī)銷量達(dá)到14034.71萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)公司2022年相關(guān)產(chǎn)品出貨量測(cè)算，公司主吸力電機(jī)產(chǎn)品在全球的市場(chǎng)占有率達(dá)到27.01%。

        星德勝招股書據(jù)此分析稱，從“全國(guó)家用吸塵器產(chǎn)量”和“全球家用吸塵器主吸力電機(jī)銷量”兩個(gè)維度看，報(bào)告期內(nèi)公司的市場(chǎng)占有率均在25%以上，市場(chǎng)份額較為穩(wěn)固，在吸塵器電機(jī)細(xì)分領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

        不過，星德勝招股書顯示，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于以吸塵器為代表的清潔電器領(lǐng)域，產(chǎn)品研發(fā)也主要聚焦于這一領(lǐng)域。由于下游吸塵器產(chǎn)品品類較多且更新迭代速度較快等原因，其配套使用的電機(jī)具有較高的定制化特征。據(jù)星德勝招股書披露，公司自成立以來一直將開發(fā)重心放在吸塵器專用微特電機(jī)領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)用于吸塵器配套的電機(jī)產(chǎn)品銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)83%以上，系公司收入和利潤(rùn)的主要來源。記者注意到，報(bào)告期內(nèi)的2020年、2021年和2022年，星德勝用于吸塵器配套的電機(jī)產(chǎn)品銷售收入的占比分別高達(dá)89.39%、89.71%和88.96%。

        針對(duì)這一現(xiàn)狀，星德勝在招股書中重點(diǎn)揭示了“下游應(yīng)用領(lǐng)域集中風(fēng)險(xiǎn)”：如果未來產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、客戶需求變化或替代品出現(xiàn)等因素導(dǎo)致吸塵器產(chǎn)業(yè)整體下滑，公司營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者就“如何應(yīng)對(duì)產(chǎn)品過于單一帶來的風(fēng)險(xiǎn)”等問題致電致函星德勝，但截至記者發(fā)稿時(shí)未有回復(fù)。

        招股書揭業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)高毛利率可持續(xù)性待考

        值得一提的是，受益于大眾清潔習(xí)慣的轉(zhuǎn)變以及衛(wèi)生意識(shí)的加強(qiáng)，清潔產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率不斷提高，尤其以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)，成為清潔電器市場(chǎng)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

        據(jù)星德勝招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入分別為165167.20萬(wàn)元、231086.80萬(wàn)元、180786.93萬(wàn)元和89283.40萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為13861.49萬(wàn)元、17246.81萬(wàn)元、18667.16萬(wàn)元和8279.23萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)。

        但《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，對(duì)比2021年和2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，星德勝2022年在營(yíng)收比2021年凈減少50299.87萬(wàn)元、降幅達(dá)21.77%的情況下，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了同比增長(zhǎng)8.24%、凈增1420.35萬(wàn)元的“奇怪”現(xiàn)象。此外，星德勝在提示“匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)表示，受外幣匯率波動(dòng)影響，2021年、2022年的匯兌收益金額分別為312.25 萬(wàn)元、-1529.81萬(wàn)元。也就是說，星德勝2022年在匯兌收益為-1529.81萬(wàn)元、營(yíng)收大幅下滑的情況下，凈利潤(rùn)仍然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。星德勝招股書并未對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行詳細(xì)解釋，只是重點(diǎn)圍繞業(yè)績(jī)下滑等問題進(jìn)行了說明。

        如星德勝在重大事項(xiàng)提示章節(jié)進(jìn)行“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”時(shí)重點(diǎn)提及了“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”：受益于全球消費(fèi)者的衛(wèi)生意識(shí)不斷加強(qiáng)、居家時(shí)間增長(zhǎng)等因素，公司2021年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng);2022年度，受全球地緣政治動(dòng)蕩、通貨膨脹等宏觀因素影響，消費(fèi)者購(gòu)買力下降，清潔電器類產(chǎn)品的市場(chǎng)需求有所回落，公司業(yè)績(jī)同樣出現(xiàn)下滑。星德勝坦言， 如果影響公司業(yè)績(jī)的有利因素持續(xù)走弱、不利因素未得到改善，下游市場(chǎng)持續(xù)低迷，或因公司客戶開拓、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額萎縮，公司面臨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未來持續(xù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

        值得投資者關(guān)注的是，業(yè)績(jī)波動(dòng)現(xiàn)象也引起了交易所的關(guān)注。在問詢函中，交易所要求星德勝說明：“同行業(yè)公司及下游客戶是否出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的情形，是否存在市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取的情形，并相應(yīng)完善招股說明書中關(guān)于業(yè)績(jī)下滑因素的分析。”

        在回復(fù)報(bào)告中，星德勝羅列了江蘇雷利、科力爾、祥明智能等3家同行業(yè)上市公司進(jìn)行對(duì)比研究，并認(rèn)為“同行業(yè)可比上市公司業(yè)績(jī)下滑主要可歸集于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣政治沖突等原因，與導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑的主要因素存在一定共性”。

        星德勝還特別強(qiáng)調(diào)稱，2022年度，公司同行業(yè)公司及部分下游客戶均出現(xiàn)收入下滑或增速放緩等情況，公司也出現(xiàn)了暫時(shí)性的收入波動(dòng)、業(yè)績(jī)下滑，主要系同期高基數(shù)影響，屬于行業(yè)回調(diào)的暫時(shí)性影響，未對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響。

        但《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者深入研讀財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，星德勝2021年和2022年在營(yíng)收、凈利潤(rùn)領(lǐng)域出現(xiàn)的負(fù)相關(guān)現(xiàn)象，或與其毛利率2022年以來持續(xù)走高有關(guān)，而高毛利率的未來可持續(xù)性尚有待市場(chǎng)驗(yàn)證。

        據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，星德勝主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.25%、17.28%、19.09%和19.67%。從披露信息來看，星德勝的部分高毛利率產(chǎn)品銷售增速較快。星德勝表示，公司毛利率水平受整體宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)及下游市場(chǎng)需求波動(dòng)等綜合因素的影響。2020年度，由于高毛利率產(chǎn)品直流無刷電機(jī)銷售快速增長(zhǎng)且占比上升，電機(jī)產(chǎn)品整體毛利率水平上升;2022年度，公司高毛利產(chǎn)品直流無刷電機(jī)銷量占比進(jìn)一步提升，同時(shí)交流串激電機(jī)毛利率也上升;2023年1-6月，公司高毛利直流無刷電機(jī)產(chǎn)品銷量占比進(jìn)一步提升。

        不過，星德勝顯然也認(rèn)識(shí)到了毛利率持續(xù)走高的可持續(xù)性問題，為此在招股書中專門提示了“毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)”。星德勝坦言，未來，如果下游市場(chǎng)景氣度下降或產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率可能存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)影響公司的盈利能力。

        報(bào)告期內(nèi)分紅近億元募資補(bǔ)流合理性存疑

        根據(jù)招股書，星德勝此次IPO擬募集資金總額為95983.47萬(wàn)元，其中1.5億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。但令人不解的是，星德勝在IPO報(bào)告期內(nèi)的2020年曾向當(dāng)時(shí)的股東分紅9000萬(wàn)元。

        2020年8月18日，經(jīng)星德勝股東會(huì)審議通過，公司以截至2019年12月31日稅后未分配利潤(rùn)為基礎(chǔ)，向彼時(shí)公司唯一股東銀科實(shí)業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱“銀科實(shí)業(yè)”，一家香港公司，系星德勝控股股東)分配股利9000萬(wàn)元。而據(jù)招股書披露，銀科實(shí)業(yè)系星德勝控股股東、實(shí)際控制人朱云舫持股100%的企業(yè)，成立于2004年6月14日，注冊(cè)資本1萬(wàn)港元。也就是說，2020年8月的近億元分紅現(xiàn)金，全部流向了星德勝實(shí)控人朱云舫。

        另從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，星德勝流動(dòng)資金似乎并不緊張，報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率也一降再降。招股書顯示，報(bào)告期各期末，星德勝負(fù)債總額分別為83979.25萬(wàn)元、78488.54萬(wàn)元、51060.09萬(wàn)元和58126.80萬(wàn)元，主要為流動(dòng)負(fù)債。報(bào)告期內(nèi)，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.55%、54.76%、37.72%和38.46%。星德勝在招股書中也坦言，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

        記者進(jìn)一步研讀招股書發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期各期末，星德勝的貨幣資金分別為16164.62萬(wàn)元、22374.97 萬(wàn)元、34712.18 萬(wàn)元和43394.69 萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為15.70%、 18.40%、30.56%和 33.71%，其貨幣資金主要為銀行存款。

        星德勝招股書對(duì)此進(jìn)一步解釋稱，2021年末貨幣資金較 2020年末增加 6210.35 萬(wàn)元，增幅達(dá)38.42%，主要系公司根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要增加了銀行借款，同時(shí)引入外部投資者，導(dǎo)致籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較高所致;2022年末貨幣資金較2021年末增加 12337.21萬(wàn)元，增幅達(dá)55.14%，主要系2022年度公司回款情況良好，且受市場(chǎng)需求回落影響，原材料采購(gòu)減少，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流較高所致;2023年6月末，貨幣資金較2022年末增加8682.51萬(wàn)元，增幅達(dá)25.01%，主要系經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流較高所致。

        業(yè)內(nèi)人士分析指出，少數(shù)企業(yè)在大手筆分紅、坐擁數(shù)億元銀行存款等背景下，仍計(jì)劃通過上市補(bǔ)充流動(dòng)資金，從某種意義上講，存在一定的圈錢之嫌。就此問題，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者致電致函星德勝，但截至記者發(fā)稿時(shí)未有回復(fù)。針對(duì)星德勝IPO存在的相關(guān)問題，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者將持續(xù)予以關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》