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        路德環境在上市前作為環境治理行業的一家科技型企業，近年逐步調整其業務結構，并于近期募資快步向“飼料廠”轉型。

        該公司可轉債申請進展日前更新，其收到首輪審核問詢。其中上交所就路德環境前后核心業務轉變，以及白酒糟生物發酵飼料業務究竟是否屬于科技創新領域等方面內容。

        養殖、飼料行情底部募資擴產

        路德環境可轉債發行申請于2023年12月底獲受理，該公司擬募資4.39億元，用于遵義市匯川區白酒酒糟循環利用項目、古井酒糟資源化利用項目、古藺醬酒循環產業開發項目。

        預案顯示，募投項目主要用于擴大該公司白酒糟生物發酵飼料業務的產能，項目全面達產后，預計相關產能將達到52萬噸/年。上述項目實施主體除全資子公司遵義路德外，還包括該公司持股比例為85%的子公司亳州路德、持股66%的子公司永樂路德。

        據了解，為實施本次擴產項目，路德環境分別于2022年4月與貴州省遵義市匯川區人民政府、2022年8月與安徽省亳州市譙城區人民政府、2022年10月與四川省瀘州市古藺縣人民政府，簽訂投資協議。

        交易所在問詢函中，要求路德環境方面說明白酒糟生物發酵飼料大規模擴產的必要性、合理性和緊迫性。同時要求該公司還需就與政府協議、訂單情況等，說明新增產能消化和募投項目實施可行性。

        去年路德環境曾兩度中標白酒酒糟處置項目。其一為2023年8月份成交的江蘇洋河酒廠股份有限公司“洋河、雙溝、泗陽基地酒糟處置項目”，酒糟處理量合計為38萬噸/年，合同期4年(含2年建設期);另一份為中標酒鬼酒股份有限公司酒糟處置項目，合同期9年，期內酒糟處理總量預計44萬噸。

        白酒糟生物發酵飼料業務屬于產品生產銷售業務，在主營業務轉向后，除了在上游持續穩定獲取酒糟資源，在下游飼料養殖市場如何進一步打開銷路，對該公司業績和經營保持穩健亦至關重要。

        路德環境2023年第三季度接受結構調研時表示，大型飼料加工集團及養殖集團對新建飼料企業產品采購有嚴格流程和評價體系，該公司產品已陸續進入首農集團、新希望集團、現代牧業、澳華集團、大成食品、嘉立荷牧業、玖興農牧等數十家知名終端客戶的采購范圍，其也在持續溝通接觸大集團客戶。

        據了解，投資者與市場目前也在觀望該公司飼料產品銷售情況。以生豬、肉雞養殖為例，當前行業正處于產能去化階段;飼料方面，玉米、小麥、豆粕等價格處于下行趨勢。根據匯易網，1月5日玉米現貨價2545元/噸，周環比下降0.83%;小麥現貨價2841元/噸，周環比下降2.18%;豆粕現貨價3883元/噸，周環比下降2.50%。

        白酒糟生物發酵飼料價格能否形成相對優勢、今后有多大漲價空間，銷售端是否面臨壓力，均值得關注。

        《科創板日報》今日(1月15日)致電路德環境證券部，其工作人員表示，公司相關產品對比同行添加料，價格具備一定優勢，每噸約2000余元。“最近一年相關市場波動較大，如去年6月、12月，行情并非一直低迷。”

        飼料也是醬香的好?

        路德環境在科創板IPO之前，無機固廢處理收入占比在75%以上，且該公司所屬行業定位于環境治理業，但近年飼料生產銷售業務逐漸占據主場地位。

        報告期內，該公司白酒糟生物發酵飼料業務占主營業務收入的比重分別為21.21%、29.89%、46.55%、62.35%，無機固廢處理業務占主營業務收入的比重分別為78.79%、70.11%、53.45%、37.65%。與此同時，該公司主營業務綜合毛利率逐漸走低，分別為45.11%、37.52%、35.17%、35.28%。

        其中業務體量滑坡最為嚴重的是河湖淤泥處理服務。2023年上半年，該業務實現營業收入1918.18萬元，同比下滑72.26%;期內河湖淤泥處理服務營收占比15.33%，較去年同期下降30.61個百分點。

        按路德環境方面的說法，河湖淤泥處理業務受復雜外部因素影響，此前導致原有部分項目的施工、驗收、結算進度和在跟進的、已完成試驗段驗收的新項目整體推進進度放緩，目前該公司已主動放棄承接回款預期較長的環保工程類新項目。

        上交所在問詢函中關注，路德環境本次募投項目與公司主營業務、IPO募投項目的區別與聯系，該公司現有業務較IPO時業務結構是否發生重大變化，并要求結合白酒糟生物發酵飼料業務的技術先進性、競爭格局和技術儲備等情況，說明可轉債募投項目是否屬于投向科技創新領域。

        據了解，白酒糟早期處理方式為丟棄或直接飼喂動物，但對環境安全和生物健康影響較大。路德環境財報顯示，其產品定位功能性飼料，采用微生物固態發酵和連續多級低溫干燥技術，以白酒糟作為培養基制備生物發酵飼料，能有效保留產品營養及功能物質活性，保護動物腸道健康，實現生態健康養殖。

        路德環境此前在機構調研中表示，即便是針對濃香型與醬香型兩種不同的酒糟，生產的發酵飼料在工藝和產品定位上也有不同。

        一方面醬香型酒糟含有的蛋白質、脂肪等營養物質區別于濃香型白酒糟，該公司針對濃香型酒糟的處理工藝和發酵菌種也會有所差異;另一方面濃香型白酒糟的采購價格低于醬香型，濃香型白酒糟生物發酵飼料產品生產成本更具優勢，產品定價和定位會和醬香型酒糟飼料有一定的差異。

        2023年前三季度，該公司研發投入約為963萬元，同比減少22.99%。路德環境稱，隨著白酒糟生物發酵飼料建設項目的增加，后期該公司在原技術研發投入的基礎上，圍繞相關業務的研發投入也會不斷加大。

        路德環境最新市值僅有23億元，不過作為“酒糟資源化龍頭”，公開資料顯示其2023年接待251家機構，并被開源、信達、華鑫、浙商、國金證券等多家券商在近一年給予“買入”評級。受外部環境影響，2023年飼料下游需求相對較弱，導致金沙工廠滿產進度受影響，整體產能落地與業績貢獻低于預期，中金公司、浙商證券等機構此前亦曾下調2023年盈利預測或目標價格。

《電鰻快報》