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????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李瑞峰

????????8月23日，浙江眾鑫環(huán)保科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱眾鑫股份)滬主板IPO獲通過，并于9月28日更新了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。招股書顯示，眾鑫股份是一家專業(yè)從事自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。其產(chǎn)品主要利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過模具塑造成型，實(shí)現(xiàn)吸塑、注塑工藝的造型效果，是塑料制品的良好替代，廣泛應(yīng)用于餐飲、快消、醫(yī)療、工業(yè)等領(lǐng)域。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次眾鑫股份計(jì)劃用3億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，而過去三年該公司分紅7000萬(wàn)元，九成落入了實(shí)控人口袋。近年來(lái)原材料價(jià)格的上漲壓縮著眾鑫股份的毛利率，該公司未來(lái)的盈利能力令人擔(dān)憂。此外，該公司的內(nèi)控缺失，財(cái)務(wù)違規(guī)行為頻發(fā)。

????????7000萬(wàn)分紅 3億元補(bǔ)流

????????招股書顯示，浙江眾鑫環(huán)保科技集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱眾鑫股份)此次IPO計(jì)劃募集資金15.4億元，其中6.8億元用于年初10萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項(xiàng)目(崇左眾鑫一期)，4億元用年產(chǎn)10萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項(xiàng)目，1.5億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????由此可見，眾鑫股份將拿出1/5的募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，值得注意的是，眾鑫股份在2020年和2021年分別拿出1000萬(wàn)元和6000萬(wàn)元，合計(jì)7000萬(wàn)元進(jìn)行分紅。而且，上述分紅近九成落入了實(shí)控人的口袋中。在此次發(fā)行前，滕步彬合計(jì)控制該公司89.73%的股權(quán)，為該公司實(shí)際控制人。此次發(fā)行完成后，滕步彬仍控制公司67.30%的股權(quán)。

????????截至2022年末，眾鑫股份擁有發(fā)明專利2項(xiàng)、實(shí)用新型專利73項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利13項(xiàng)。2020年、2021年和2022年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為2335.39萬(wàn)元、3001.69萬(wàn)元和3683.46萬(wàn)元，同期研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.04%、3.3%和2.8%，研發(fā)投入占比呈逐年下降趨勢(shì)。

????????在研發(fā)投入占比逐年下降的同時(shí)，眾鑫股份的毛利率也在持續(xù)下降，2020年、2021年、2022年以及2023年上半年，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為39.62%、33.23%、28.05%和29.06%，呈下降趨勢(shì)。

????????對(duì)于毛利率的持續(xù)下降，如果未來(lái)公司餐飲具產(chǎn)品主要原材料價(jià)格大幅上漲或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，則公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率可能面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。此外，若公司因技術(shù)創(chuàng)新不足、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度緩慢從而導(dǎo)致新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的優(yōu)化升級(jí)速度無(wú)法滿足市場(chǎng)需求或適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，亦可能導(dǎo)致公司整體毛利率下滑，進(jìn)而對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生不利影響。

????????原料價(jià)格持續(xù)上漲壓縮利潤(rùn) 持續(xù)盈利能力遭質(zhì)疑

????????此次IPO，眾鑫股份計(jì)劃用10.8億元用于兩個(gè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項(xiàng)目。然而，值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，眾鑫股份的產(chǎn)能利用率并不高。2020年、2021年、2022年以及2023年上半年，該公司的產(chǎn)能利用率分別為86.86%、95.36%、83.45%和74.51%。

????????截至2021年末，眾鑫股份總產(chǎn)能為6.12萬(wàn)噸，若募投項(xiàng)目順利完成，將在原有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上大幅度增長(zhǎng)，未來(lái)該公司的產(chǎn)能如何消化?

????????值得注意的是，近年來(lái)眾鑫股份已經(jīng)出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。報(bào)告期內(nèi)，眾鑫股份的營(yíng)業(yè)收入分別為57841.54萬(wàn)元、91032.23萬(wàn)元和131579.38萬(wàn)元，其中2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)3.97%和57.38%;同期公司歸母凈利潤(rùn)分別為11538.87萬(wàn)元、9960.92萬(wàn)元和19052.22萬(wàn)元，其中2021年同比下滑13.68%。

????????眾鑫股份主要原材料為紙漿，報(bào)告期內(nèi)，眾鑫股份對(duì)紙漿的采購(gòu)單價(jià)分別為3140.12元/噸、3781.55元/噸和4682.27元/噸，2021年和2022年分別同比增長(zhǎng)20.43%和23.82%。而反觀該公司餐飲具在報(bào)告期內(nèi)的銷售單價(jià)分別為1.59萬(wàn)元/噸、1.57萬(wàn)元/噸和1.66萬(wàn)元/噸。

????????由此可見，眾鑫股份的餐飲具單價(jià)在2021年出現(xiàn)了下降，但在2022年恢復(fù)上漲。而紙漿的單價(jià)在持續(xù)上漲。這或許是該公司毛利率持續(xù)下降的原因。

????????報(bào)告期內(nèi)，眾鑫股份原材料持續(xù)上漲，而毛利率持續(xù)下降，說(shuō)明該公司的議價(jià)能力在減弱，這是否會(huì)對(duì)改公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生影響?

????????報(bào)告期各期末，眾鑫股份的短期借款分別為1984.52萬(wàn)元、4204.44萬(wàn)元和15809.30萬(wàn)元;長(zhǎng)期借款分別為0元、0元和3999.64萬(wàn)元，該公司短期借款和長(zhǎng)期借款均呈逐年快速上升趨勢(shì)，尤其在2022年，增長(zhǎng)幅度尤為明顯。報(bào)告期各期末，該公司流動(dòng)比率分別為1.35、1.22和1.23，速動(dòng)比率分別為0.84、0.80和0.79，整體呈下降趨勢(shì)。

????????公司內(nèi)控缺失 財(cái)務(wù)違規(guī)行為頻發(fā)

????????除了持續(xù)盈利能力遭到質(zhì)疑外，眾鑫股份的多起財(cái)務(wù)違規(guī)行為也暴露出該公司內(nèi)控缺失問題。

????????眾鑫股份的控股股東和實(shí)控人為滕步彬，招股書顯示，截至招股書簽署日，滕步彬直接持有公司23.5403%股份，間接持有公司14.0665%股份，同時(shí)通過控制浙江達(dá)峰、金華閎識(shí)等間接控制公司38.8458%股權(quán)，滕步彬合計(jì)控制公司62.3861%的股權(quán)。此外，滕步彬的一致行動(dòng)人季文虎還直接持有眾鑫股份27.3423%股權(quán)，因此滕步彬合計(jì)控制公司89.7284%股權(quán)。

????????2019年至2021年，滕步彬分別從眾鑫股份拆出了858.94萬(wàn)元、397.34萬(wàn)元和80.05萬(wàn)元，主要用于歸還個(gè)人借款、購(gòu)房和裝修。除了滕步彬之外，2019年和2020年，滕步彬的一致行動(dòng)人季文虎也分別從眾鑫股份拆出了數(shù)百萬(wàn)元資金，其理由同樣也是購(gòu)房、裝修。

????????眾鑫股份還存在個(gè)人卡代收代付和第三方回款等財(cái)務(wù)不規(guī)范問題。2019年和2020年，眾鑫股份通過個(gè)人卡代收1435.84萬(wàn)元和1998.07萬(wàn)元、通過個(gè)人卡代付1067.56萬(wàn)元和2081.06萬(wàn)元。

????????此外，報(bào)告期內(nèi)，眾鑫股份第三方回款金額分別為2630.01萬(wàn)元、4840.48萬(wàn)元和8991.43萬(wàn)元，主要系客戶出于支付便利等原因通過同一控制下其他主體回款、通過第三方平臺(tái)回款、客戶實(shí)際控制人回款等。

????????招股書顯示，眾鑫股份還有其他類型第三方回款，各期占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.16%、0.38%和0.56%，占比較低，根據(jù)招股說(shuō)明書顯示，上述第三方回款主要為部分境外客戶由于支付便利性、業(yè)務(wù)合作等原因通過其指定的中間商、合作伙伴、終端客戶等第三方向公司支付貨款。

《電鰻快報(bào)》