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        據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)消息，雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司(簡稱“雨中情”)上會首發(fā)未通過，公司成為2023年深市主板首家首發(fā)上會未通過企業(yè)。隨著雨中情IPO“折戟”，此前突擊入股的基石資產(chǎn)管理股份有限公司(簡稱“基石資本”)旗下兩只基金短期內(nèi)無法以IPO方式退出，在放棄“對賭”協(xié)議約定的一系列特殊權(quán)利后，基石資本近3億元投資面臨退出難題。

        “如果IPO公司本身質(zhì)地沒問題，即便上市失敗，公司仍會想方設(shè)法上市。IPO退出依然會是外部投資機(jī)構(gòu)的首選。”北京某股權(quán)投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者，回購?fù)顺龇绞讲粫蔀橥顿Y機(jī)構(gòu)的首選，如果擬上市公司IPO過程中確有實質(zhì)性障礙，外部投資機(jī)構(gòu)一般會考慮并購?fù)顺觥?/p>

        IPO申報前突擊入股

        雨中情在股改完成后曾進(jìn)行兩次增資。2020年12月，雨中情首次增資，注冊資本由14000萬元增加至14580萬元，股本由14000萬股增加至14580萬股。新增580萬股由員工持股平臺雨方管理、信實管理、大晴誠創(chuàng)按照8.00元/股的價格分認(rèn)購443.80萬股、77.30萬股、58.90萬股。

        2021年1月，雨中情進(jìn)行了二次增資，注冊資本再由14580萬元增加至15915萬元，股本由14580萬股增加至15915萬股。基石資本按照22.29元/股價格以全資子公司西藏天璣基石創(chuàng)業(yè)投資有限公司作為執(zhí)行事務(wù)合伙人的兩家私募基金公司煊啟基石、煊譽(yù)基石，認(rèn)購全部新增股本1335.00萬股，共計花費2.98億元。其中，煊啟基石認(rèn)購1065萬股，煊譽(yù)基石認(rèn)購270萬股，分別占增資后總股本的6.69%、1.70%。

        圖：雨中情股權(quán)結(jié)構(gòu) 資料來源：公司招股書

        在基石資本入股雨中情后不久，證監(jiān)會于2021年2月9日發(fā)布了《監(jiān)管規(guī)則適用指引——關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》(簡稱“《指引》”)。《指引》第三條指出，發(fā)行人提交申請前12個月內(nèi)新增股東的，應(yīng)當(dāng)在招股說明書中充分披露新增股東的基本情況、入股原因、入股價格及定價依據(jù)等情況，并要求新增股東應(yīng)當(dāng)承諾所持新增股份自取得之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。《指引》發(fā)布前已受理的企業(yè)，不適用上述股份鎖定要求。

        煊啟基石、煊譽(yù)基石此次入股時間恰巧在雨中情IPO申報前12個月時間范圍內(nèi)。對此，雨中情表示，公司新增股東煊啟基石、煊譽(yù)基石，入股定價依據(jù)綜合考慮公司的所屬行業(yè)、經(jīng)營情況、上市進(jìn)程等因素協(xié)商確定，其入股原因系：2018年至2020年，隨著公司產(chǎn)能布局的優(yōu)化，營業(yè)收入逐年增長，流動資金需求較大，而公司作為非上市公司，債務(wù)融資規(guī)模有限，故公司擬通過股權(quán)融資解決資金需求。基石資本專業(yè)從事股權(quán)投資，其對公司進(jìn)行盡職調(diào)查后，看好公司未來的發(fā)展，擬投資公司。

        煊啟基石、煊譽(yù)基石也在招股書中承諾，公司于本次發(fā)行上市申報前12個月內(nèi)取得的雨中情股份，自雨中情股票上市之日起12個月內(nèi)，或完成工商變更登記之日起36個月內(nèi)(以兩者孰晚為準(zhǔn))，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理本企業(yè)在本次發(fā)行前所持有的該等股份，也不由雨中情回購本企業(yè)所持有的該等股份。

        為滿足合規(guī)要求解除“對賭”協(xié)議

        值得注意的是，為了滿足上市相關(guān)條件，加快推進(jìn)雨中情IPO進(jìn)度，基石資本旗下煊啟基石、煊譽(yù)基石解除了入股與雨中情方面的“對賭”協(xié)議，放棄了一系列特殊權(quán)利。

        招股書中披露，煊啟基石、煊譽(yù)基石在入股雨中情時，除與雨中情及原股東簽署了《雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司投資協(xié)議》(簡稱“《投資協(xié)議》”)外，還與雨中情和西雨投資、耿進(jìn)玉、耿融、魏杏色(簡稱“控股股東及實際控制人”)簽署了《雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司之股東協(xié)議》(簡稱“《股東協(xié)議》”)。根據(jù)《股東協(xié)議》的約定，煊啟基石及煊譽(yù)基石享有“業(yè)績承諾”“回購權(quán)”“反稀釋權(quán)”“優(yōu)先認(rèn)購權(quán)”“優(yōu)先購買權(quán)和共同出售權(quán)”“優(yōu)先清算權(quán)”等特殊權(quán)利。

        根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》等相關(guān)規(guī)定，投資機(jī)構(gòu)在投資發(fā)行人時約定對賭協(xié)議等類似安排的，原則上要求發(fā)行人在申報前清理，但同時滿足以下要求的可以不清理：一是發(fā)行人不作為對賭協(xié)議當(dāng)事人;二是對賭協(xié)議不存在可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的約定;三是對賭協(xié)議不與市值掛鉤;四是對賭協(xié)議不存在嚴(yán)重影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形。

        業(yè)內(nèi)人士指出，基于IPO審核要求，擬上市企業(yè)通常會采取與投資機(jī)構(gòu)簽署補(bǔ)充協(xié)議的方式，終止特殊股東權(quán)利條款的效力。

        雨中情亦不例外。為滿足上市要求，雨中情與控股股東及實際控制人和煊啟基石、煊譽(yù)基石簽訂了《關(guān)于雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》(簡稱“《股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》”)，各方同意于《股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》簽署之日終止《股東協(xié)議》中有關(guān)“業(yè)績承諾”“回購權(quán)”“反稀釋權(quán)”“優(yōu)先認(rèn)購權(quán)”“優(yōu)先購買權(quán)和共同出售權(quán)”“優(yōu)先清算權(quán)”等特殊權(quán)利的條款。各方還確認(rèn)，各方就《投資協(xié)議》《股東協(xié)議》的簽署、履行不存在違約行為，也不存在任何糾紛或潛在糾紛。

        與此同時，煊啟基石與煊譽(yù)基石出具了《雨中情防水技術(shù)集團(tuán)股份有限公司機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于對賭解除的承諾函》確認(rèn)，已與雨中情及其控股股東和實際控制人簽署了《股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，終止《股東協(xié)議》中有關(guān)特殊權(quán)利的條款;除已終止的《股東協(xié)議》中涉及的相關(guān)對賭條款外，其未與雨中情及其控股股東、實際控制人或其他股東以任何形式簽署或達(dá)成業(yè)績承諾及補(bǔ)償、股份回購、估值調(diào)整等對賭性質(zhì)的條款、協(xié)議或其他安排;亦不存在與雨中情及其控股股東、實際控制人或其他股東之間任何尚未披露的任何形式的其他協(xié)議或安排等。

        近3億元投資面臨退出難題

        招股書中披露，雨中情本次IPO擬公開發(fā)行5305萬股普通股，募集資金161051.21萬元，分別用于山東雨中情二期建設(shè)、富平雨中情生產(chǎn)研發(fā)基地二期、江蘇雨中情三期建設(shè)、蘭州雨中情建筑防水生產(chǎn)二期和雨中情防水技術(shù)集團(tuán)總部運營中心等項目。公司表示，募投項目的實施是在深入了解市場情況及行業(yè)未來發(fā)展趨勢后作出的重要戰(zhàn)略舉措，有利于搶占被淘汰企業(yè)釋放的市場份額，提升公司市場占有率，進(jìn)而提升盈利能力。若雨中情IPO進(jìn)程順利，成功實現(xiàn)上市，基石資本或?qū)⑹找骖H豐，IPO成功投資案例也將再添一筆。若以雨中情上述IPO募資計劃計算，在不考慮發(fā)行溢價及上市首日漲幅等情況下，基石資本通過旗下煊啟基石、煊譽(yù)基石以2.98億元投資的1335.00萬股將收益超億元。

        公開資料顯示，基石資本是一家專注于中國本土成長期企業(yè)的股權(quán)投資公司，擁有超過20年的投資管理經(jīng)驗，是中國最早的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一，聚焦于科技技術(shù)、醫(yī)療健康和消費服務(wù)等行業(yè)。基石資本管理的資產(chǎn)類型涵蓋天使、VC、PE、M&A、PIPE、二級私募證券等，投資階段覆蓋企業(yè)整個生命周期，截至2021底管理資產(chǎn)規(guī)模逾600億元人民幣，累計投資一級市場股權(quán)項目230家，成功退出93家(其中IPO上市退出50家)，超出行業(yè)平均水平。基石資本合伙人大多來自大鵬證券，其總裁、合伙人范永武曾任證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部并購監(jiān)管二處處長、中信證券董事總經(jīng)理、中信并購基金總經(jīng)理、銀河基金總經(jīng)理等職務(wù)并兼任上海基金同業(yè)公會副會長以及上海基金同業(yè)公會運營委員會主任委員。基石資本曾成功投資商湯科技、云從科技、華大智造等多家明星企業(yè)。清科發(fā)布的《2022年中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)100強(qiáng)》榜單中，基石資本位列第16名。

        隨著雨中情IPO在1月5日的發(fā)審會上“折戟”，基石資本近3億元投資將何去何從?

        江蘇四維咨詢集團(tuán)首席咨詢師、知名財稅審專家劉志耕向《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，私募基金投資IPO公司一般是以短期財務(wù)回報為目的，不管被投企業(yè)能不能上市，一般不會出現(xiàn)虧損。如果擬上市公司IPO失敗，私募基金不想繼續(xù)持有IPO公司的股權(quán)，可以按照投資合同約定的方式方法及價格由大股東回購相應(yīng)股權(quán)，以便私募基金順利退出。如果大股東沒有回購，則應(yīng)該按照投資合同的約定由大股東給予私募基金一定的補(bǔ)償。

        為防范風(fēng)險，尤其是被投資企業(yè)上市不成功的風(fēng)險，投資機(jī)構(gòu)往往會要求在解除對賭的補(bǔ)充協(xié)議中同時約定特殊股東權(quán)利的“復(fù)效條款”，即某些情形發(fā)生時，例如上市不成功、被投企業(yè)撤回上市申請等，則投資機(jī)構(gòu)的全部或部分特殊股東權(quán)利條款應(yīng)當(dāng)恢復(fù)效力，且應(yīng)當(dāng)視為自相應(yīng)投資協(xié)議簽署之日起持續(xù)有效。

        記者注意到，煊啟基石與煊譽(yù)基石在簽署《股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》(即解除對賭協(xié)議)并沒有設(shè)置“復(fù)效條款”。招股書披露，雨中情不存在以申報首發(fā)、通過發(fā)審會、發(fā)行上市或其他條件為前提的合同效力恢復(fù)條款，公司與股東之間已不存在對賭協(xié)議或其他類似安排，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰。

        劉志耕指出，如投資機(jī)構(gòu)無法通過IPO退出或回購?fù)顺觯€可以通過并購、借殼上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等方式退出。

        針對雨中情此次上市失敗，對于公司發(fā)展及融資估值會有怎樣影響?對于前期基石資本的投資，有無補(bǔ)償或回購措施?短期內(nèi)有無重啟深市主板IPO或換板上市計劃?《經(jīng)濟(jì)參考報》記者近日致電致函雨中情證券部進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

《電鰻快報》