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        2022年雪球嘉年華主活動落下帷幕，本場雪球嘉年華既是對2022年資本市場的總結，也將為2023年的投資拉開序幕。

        在11月27日的巔峰對話中，23位嘉賓圍繞醫藥、新能源等熱門行業進行了解析，還對量化基金等關注度較高的投資策略做了分析，以及對于震蕩市投資復盤和多元化資產配置等領域深度交流。

        (圖為：2022年雪球嘉年華活動現場)

        在危機中尋找結構性機會

        睿郡資產創始合伙人、執行董事杜昌勇為投資者分析了當前市場環境以及未來如何應對眾多不確定性。

        針對當前市場所處位置，杜昌勇表示，目前市場已經反映出了眾多不利因素，估值處于歷史底部區間，目前風險溢價率水平已大幅超過2018年。目前股票收益率具有極大吸引力，建議投資者適度樂觀，適度提高對權益市場的配置，并提高對短期波動的容忍度。

        展望未來，杜昌勇認為，市場不會立即進入大牛市，更多的是結構性機會。過去兩年，不少熱門賽道給投資者帶來非常好的回報，但波動也巨大，今年很多熱門賽道也產生大幅調整。在長期投資過程中，建議投資者回避過熱賽道，適度考慮估值。長期來看，市場呈螺旋式上升趨勢，在目前充滿不確定性的市場中，更應該看到危機中所蘊含的機會，對市場長期有信心，并選擇堅守。

        那在投資中該如何積極應對呢?杜昌勇表示，主要應用權益相關聯的金融資產類別來做風險控制和適度增強，有以下幾條主線：第一，核心策略是尋找估值合理的優秀公司，未來一批低估值、高分紅、基本面又有適度改善的公司或許有不錯機會;第二，未來很多新材料、半導體領域會出現自主可控和進口替代機會，整個產業結構也有再平衡過程;第三，適度積極參與港股市場，從最近十年看，港股絕對估值基本處于1%分位，風險溢價率水平處于極端底部區域，但港股波動大，會采取相對均衡策略;第四，長期看，可轉債獲得的收益和股票相近，但波動比股票小，是絕對收益的較佳工具。長期轉債市場的超額收益來源于正股上漲和行業長期前景，這對管理人提出更高要求，未來轉債市場也是結構性機會為主。

        寧、茅指數各領風騷

        雪球副總裁夏凡和希瓦私募創始人梁宏圍繞價值和成長的話題進行了對談。梁宏結合自身投資經驗，分享了價值和成長確定性誰更高的觀點，并針對茅指數、寧指數的未來走勢等內容進行了深度介紹。

        梁宏指出，價值和成長的確定性更受市場風格影響，價值股主要基于公司業績的穩定性、低估程度等因素，成長股在于未來的成長性方面。從風險角度看，價值股票風險會低一點;從收益角度看，投資還是偏向于成長，股市給一些成長性公司發展、融資空間較大。

        談及當前布局時機，梁宏指出，現階段不宜太過悲觀，目前港股機會大于A股。首先，美國貨幣政策轉向以后，對港股幫助大于A股;其次，相比A股，港股估值處于比較便宜的位置。

        梁宏還對當前備受關注的茅指數、寧指數進行了分析。他表示，兩者各領風騷，談論任何一類資產需要結合具體行業去看，行業分化比較大。以寧指數為代表的新能源領域，經過多年結構性行情演繹，大量資金都在此板塊布局，雖然近期估值有一定下降，但未來整體性風光或許不再，局部領域尚有機會。茅指數看兩方面因素，一方面看行業，因為跟宏觀經濟關聯度大，隨著近期反彈，后面不同行業有一定分化;另一方面看國內貨幣、財政政策如何釋放，又偏向往哪個行業刺激，政策方向也會導致不同板塊有巨大分化。

        民營醫療企業要找準自身定位

        在“民營醫療企業的競爭優勢”主題中，雪球人氣用戶@woodenfox對話愛爾眼科醫院集團董事副總裁、董事會秘書吳士君，幫助投資者深入了解醫療行業以及民營醫療企業的未來發展趨勢。

        吳士君表示，OK鏡集采有一定必然性，屬于意料之外、情理之中。第一，OK鏡在控制青少年近視進展的有效性上得到了長時間、大樣本的臨床驗證，此次集采一定程度上也為OK鏡的有效性提供了可靠保證;第二，我國青少年近視問題日益嚴峻，70%以上的初中畢業生、95%以上大學畢業生都佩戴了眼鏡。在此背景下，OK鏡集采是趨勢所在。

        談及民營醫療企業未來發展，吳士君指出，民營醫療企業需找準自身定位，對公立醫院進行補充。目前公立醫院醫療體系的定位是保基本、保公平，不能提供過高標準的醫療服務。但是不同收入群體存在多元化、多層次的醫療需求，在此過程中市場空間巨大。因此，對于民營醫療企業來說，需要在一些基本服務不到位的地方做好基本服務，同時，在多層次上下功夫，根據自身條件，對市場進行深入研究和細分，找準自己定位，形成特色優勢。

        吳士君進一步分析，社會人口總量和結構變化，會帶來醫療服務需求相應變化，如中國已經進入老齡化、長壽化社會，對于老年人容易患的疾病需求隨之增大。此外，我國人口基數巨大，存量需求非常大，但目前很多眼科醫療服務的滲透率非常低，大量青少年視光問題并沒有得到及時、正確解決。作為醫療機構，有責任和義務通過持續科普讓民眾得到高質量服務，為廣大老年人和青少年提供正確、合格的醫療服務。

        深挖新能源產業鏈上游機會

        雪球人氣用戶@吉普賽007和天齊鋰業副總裁、董事會秘書張文宇、協鑫科技助理副總裁宋昊，圍繞新能源產業鏈上游進行深度解讀，暢談了未來行業發展趨勢。

        關于鋰價發展趨勢，張文宇主要從鋰產品供需格局分析。從需求端看，動力電池、新能源汽車、儲能等需求強勁，從傳統能源向新能源的轉變趨勢越來越快，長遠對需求端很有信心;從供應端看，受地理環境、環保要求、成本結構、天氣變化、資源布局、政策要求以及產能規劃的時間、進度、人員管理水平等制約因素比較多。目前在上中下游的投產時間錯配，會導致鋰價可能中短期供需處于錯配，反映到鋰價，未來幾年將處于合理區間范圍內。鋰是中國、國際重要的戰略資源，也是新能源行業、鋰電行業重要的資源，未來無論價格在何種水平，鋰電行業、新能源行業，應該都會向較好方向發展。

        關于硅料目前價格以及后市趨勢，宋昊表示，硅料價格目前基本處于穩定狀態，主要從三個維度分析硅料價格走勢：第一市場供需，當供給增加沒有辦法充分滿足需求增加時，一定會價格上漲;第二上下游行業產業格局，對比下游，上游擴產速度整體偏慢，多晶硅投資現在最快能看到基本十幾個月，產能投產，再加上化工生產產能爬坡以及品質達標時間，需要3-6個月甚至更長時間;第三不同廠商之間的競爭力，多晶硅領域每一家企業的成本以及在特定成本狀態下形成的產品品質，決定了價格以及客戶未來接受狀況。

        在夯實企業核心競爭力方面，張文宇表示，第一，做好國內和國際資源的布局，給未來戰略發展提供基礎;第二，修煉自身基本功實力，堅持把質量做好、做硬，能滿足國內和海外客戶和下游企業的需求，從而能從容、自信地應對周期變化;第三，在研發和技術改造方面做好扎實工作，關注未來技術路線發展、產業變革和需求。

        宋昊表示，主要從四個維度夯實企業核心競爭力：第一，在周期發展中分析下一步市場會向什么地方演進，包括技術、行業格局、市場競爭力變化等;第二，技術上的突破能夠帶來成本優勢，要想真正在市場立足，一定取決于質量，未來在質量端會有更大變化;第三，如果面臨周期緊縮，需要從成本、品質等多方面做好企業自身管理;第四，密切關注企業自身資產負債表結構、現金流安全等。

        創新藥迎來投資機遇

        小豐基金基金經理張小豐、青僑陽光基金經理林偉與熙德博遠資本創始合伙人李秋實探討了中國創新藥所面臨的機遇和挑戰。張小豐表示，創新藥行業在國內比較新，企業盈利周期靠后，對持續融資需求高，過去幾年有泡沫，現在是剩者為王時代，一些沒有競爭力的企業退出市場，未來競爭環境變好。從GDP宏觀角度看，醫藥的開支占GDP的比例會逐漸上升，創新藥類別占比極速上升，總量增長大。

        林偉指出，A股創新藥PE、PB的歷史峰位約10%，港股低估程度更嚴重，未來修復空間大。生物醫藥有三大驅動力——經濟發展、人口老齡化、科技進步，正好對應三種類型增長點，一是經濟增長帶來的醫療升級需求，如支付能力提升，創新藥滲透率提升;老齡化對醫療行業有好處，GDP中醫藥支出超額狀態是老齡化所帶動;整個醫療體系不斷升級，新技術持續創造新需求，增長點源源不斷，整個價格體系也會往上走，需求會不斷釋放，這是整個行業景氣的基礎。

        李秋實認為，未來一兩年港股、美股納斯達克的生物醫藥企業存在大幅上漲的可能性。在美股、港股中，雙抗、ADC醫療科技、數字醫療領域都存在彈性公司，一些隱形冠軍和口腔、眼科、醫美相關的器材或藥，沒有政策影響干擾、壁壘很高，也是未來看好的方向。

        多元配置力爭分散風險

        上海黑翼資產管理有限公司聯合創始人鄒倚天、艾方資產董事長、投資總監蔣鍇、穩博投資創始人鄭耀、白鷺資管合伙人、投資總監張晨櫻圍繞“量化基金如何持續創造超額收益”進行了分享。鄒倚天指出，量化風控是量化策略的一大特色，量化策略以模型作為基礎，可以用定量方法刻畫風控，模型有一定預測作用，會對當前市場波動及未來可能波動做出刻畫，從而來調整組合。

        蔣鍇表示，在選擇量化產品時，要選擇特征穩定的產品，觀察其最大回撤、下浮率等。未來兩三年，中國市場應該能獲得不錯的阿爾法，量化產品的阿爾法也沒有衰減，建議投資者可增加量化產品的配置。

        鄭耀建議，如果想去做較好的擇時，要看量化基金是以獲取阿爾法，還是以獲取貝塔或者以獲取風格收益為目標，風格貝塔具有反升性，建議不要追高。如果以獲取阿爾法收益為目標，建議長期持有，過往表現證明阿爾法一定會持續帶來效果收益。

        張晨櫻認為，如果對一個策略有比較清晰了解并且前后具有一致性的話，個人投資者也可以做資產配置，可以配置兩個表現不太一樣的基金，最后獲得穩健收益。

        博孚利資管總經理何陽陽、洛書投資合伙人兼副總經理李林、雪球資管投資總監楊鑫斌和千象資產合伙人、副總經理呂成濤為投資者帶來多元資產配置的分享。李林指出，在投資過程中，一定要堅持分散投資、資產配置的原則，才能充分分散風險，能夠相對平穩渡過整個資產價格的周期性波動，最終為資產創造保值增值的環境。大宗商品在資產配置過程中是不可缺少的環節，可以將其作為類似于權益類資產的一種配置型資產去考慮。

        楊鑫斌分析稱，能掙錢的行業屈指可數，包含煤炭、新能源及其產業鏈在內。雖然三季度煤炭股有整體下滑，但是整體長趨勢看，目前上游賺取利潤較高。

        呂成濤表示，大宗商品價比較難預測，今年從7月份到現在走勢并沒有形成連貫趨勢。總體來看，近期分化非常嚴重，但是拉長看，大宗商品價格中樞在逐步抬升。

        納斯達克投資智能業務中國區董事總經理Anny Liu建議，投資者可以通過購買ETF享受到好指數表現帶來的回報。對于半導體行業，可以選擇費城半導體指數對應的ETF進行投資布局;當前民眾對生命健康越發重視，生物醫藥板塊成為備受關注且未來有發展前景的行業，納斯達克生物醫藥指數是生物醫藥行業的一個晴雨表和風向標，通過分析納斯達克生物醫藥指數里的成分股、關注ETF或相應QDII基金，都可以幫助投資者更好捕捉未來有發展前景的行業。此外，納斯達克共4萬多只指數，涉及區塊鏈、人工智能、云計算、加密貨幣等多個行業，可以幫助投資者更好進行投資。

        面對市場劇烈震蕩，投資者應該如何調整心態呢?雪球人氣用戶@持有封基、@九龍十三姨、@紅星菜館分別給出了建議。@持有封基表示，要到魚多的池塘捕魚，要更多去選擇大魚，深度挖掘，用廣度替代深度，腳踏實地去增加自己的財富，而不是暴漲暴跌。未來看好新能源、高端機械制造、智能化機械制造等代表國家未來發展方向的行業，食品和醫療行業也是長期看好的方向。@九龍十三姨表示，投資者要考察基金的投資風格是否和自己的投資目標、風險承受能力相匹配。面對虧損和回撤，最好基于個人的風險承受能力、所選基金的認知來做出調整、補倉、持有現金等的判斷。@紅星菜館建議，現在是買入基金的經典時刻，在資產類別或者基金策略上進行配平，盡可能多做選擇和配置。同時向部分的基金經理學習逆向投資，這是保持樂觀心態很重要的因素。

《電鰻快報》